风电板块9大概念股价值解析

　　华仪电气：增发加码风电产业，员工持股实现利益协同，维持买入评级

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：孔凌飞，武夏，余文俊 日期：2014-12-08

　　公司公布非公开发行股票方案：拟以9.63 元/股的价格发行不超过2.6 亿股，募集资金总额不超过25 亿元。募集资金扣除发行费用后拟用于黑龙江省鸡西平岗风电场(49.5MW)、黑龙江省鸡西恒山风电场(49.5MW)和宁夏平罗五堆子风电场(49.5MW)三个风电场建设项目、平鲁红石峁风电场150MW 工程EPC 项目、偿还银行贷款和补充公司流动资金。此次非公开发行控股股东华仪集团认购不超过6750 万股，占比26%；员工持股计划认购不超过1057 万股，占比4%，所有投资者锁定期36 个月。

　　加码风电产业，下游拓展运营及EPC 业务。由于风电行业整体趋势向好，公司在原有风机制造业务基础上着眼向运营及EPC 业务进行延伸。公司拟使用募集资金中的9 亿元建设三个风电场项目，合计装机容量148.5MW；并使用2 亿元募集资金推进150MW 风电场EPC 项目。风电运营及EPC 业务能够与公司原有风机业务形成有效协同，提高盈利能力。公司现有已核准风电项目297MW，取得项目前期批复的资源达到957MW，未来拓展空间较大。

　　14 亿现金补充流动资金，改善资本结构，为外延式扩张提供资金支持。截止2014 年三季度末，公司资产负债率接近60%，利息支出5700 万元。通过此次增发，公司的资产负债率将下降至40%，财务费用也有望显著降低。此外，增发募集资金也能为公司未来风电场业务及环保业务的外延式扩张提供充足的资金支持。

　　员工持股计划推出彰显管理层信心。公司推出金额超过1 亿元的员工持股计划，主要面向董事、监事、高级管理人员以及公司其他核心骨干，参加对象共42 人。华仪集团将对此次员工持股计划提供一定的资金支持，员工自筹资金与集团借款资金比例为1:1。公司数位董、监、高认购较大份额，彰显信心。

　　上调2016 年盈利预测，维持“买入”评级。我们假设公司募投的三个风电场项目于2015 年底建成并网，故上调公司2016 年盈利预测，预计2014-2016年公司实现每股收益0.40 元、0.56 元和0.83 元(原预计0.73 元)，2013-2016年复合增长率114%，目前对应2014 年25 倍、2015 年18 倍PE。假设考虑增发股本摊薄的影响，则2014-2016 年EPS 为0.27、0.37、0.56 元。公司大额定增加码风电产业，资金实力显著增强提升外延式扩展预期，员工持股计划推出彰显信心。我们维持对公司的“买入”评级，12 个月目标价14 元，对应2015年25 倍PE.

　　大金重工：静待海上风电起

　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：王群 日期：2014-09-09

　　看好公司新产能释放对接海上风电启动，给予“推荐”评级。公司2014 年本部搬迁，募投项目建设收尾，总体处于调整阶段，2015年起订单将迎来交付高峰。我们预计公司2014-2015 年收入分别为3.88 亿元、8.10 亿元，净利润分别为0.45 亿元和1.03 亿元，每股收益分别为0.13 元、0.29 元，我们认为可给予公司2015 年每股收益25-30 倍PE 估值，给予“推荐”评级。

　　风险：东北弃风限电继续，发货不及预期。

　　东方电气：受益核电重启，估值待修复

　　类别：公司 研究机构：华泰证券股份有限公司 研究员：华泰证券研究所 日期：2014-10-17

　　核电新建项目于四季度正式开工的概率大，公司将直接受益。我们测算，目前核电建设成本约150 亿元/GW，有望优先启动开工的荣成石岛湾国核示范工程I 期、福清II 期和红沿河II 期所涉6 台机组(7.24GW)将拉动约1,086 亿元的投资额。作为核电设备龙头企业之一，公司有望分羹。

　　核电产业集群较完整，市场竞争力强。公司在核岛重型设备和常规岛汽轮发电机组设备制造领域具有较完整的产业集群，在德阳、广州、自贡、武汉设有重要生产基地。在常规岛领域，公司的发电设备市场占有率超过50%；在核岛领域，蒸汽发生器、稳压器等产品的市场占有率超过40%。公司目前已经具备批量生产百万千瓦等级(1GW~1.8GW)核电机组设备的能力，技术路线覆盖二代+、三代压水堆型核电技术，并正在探索以高温气冷堆、快中子增殖堆等为代表的四代核电技术。

　　核电产品毛利率优于常规产品。2014 上半年，公司核电产品加权平均毛利率为20.45%(其中核岛设备31.1%)，显著高于主营业务综合毛利率(15.7%)。我们认为，核电重启将直接利好公司核电业务订单增加，一定程度上利好产品结构优化。

　　多项业务毛利率有望相继改善。风电业务将受益近期订单量价提升，水电业务将受益交付产品结构渐趋优化，有望双双于2014 下半年实现毛利率触底回升。火电设备的毛利率继续下降的空间有限，行业洗牌将加速，促使市场在新的供需博弈下回归至更为合理的价格平衡点；公司该业务毛利率有望于2015 年逐步回升。

　　盈利预测：我们预计，2014~2016 年，公司现有业务将分别实现当前股本下EPS0.82 元、0.99 元、1.13 元，对应17.8 倍、14.8 倍、12.9 倍P/E，2.00 倍、1.79 倍、1.59 倍P/B。相对估值于行业内偏低。

　　调升评级至“增持”：我们认为，当前股价对公司2014 年三季报、年报可能出现的净利润下滑情形已反映较为充分，但对核电业务长期向好、多项业务毛利率逐渐转好的预期不足，故调升评级至“增持”。核电重启相关事件有望成为未来一段时间重要的股价催化因素。

　　风险提示：核电开工或慢于预期；风电业务发展或不达预期；传统火电机组业务竞争激烈，利润空间有进一步压缩风险。资产减值损失额度或偏离预期。

(责任编辑：DF142)