体育服装11只概念股个股价值解析

　　美盛文化：公司的收入端将扩展至游戏、动漫

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟，唐苓 日期：2015-01-20

　　公司起家于动漫衍生品的出口业务。公司前身是成立于2002年的新昌美盛饰品有限公司，此后经过三次股权转让及增资，于2010年变更为浙江美盛文化创意股份有限公司，公司董事长实际控制的莱盛实业、宏盛投资分别持股46.38%、7.19%，此外董事长个人直接持股12.69%；2014年10月15日公司公告非公开发行预案，若成功发行后，莱盛实业、董事长赵小强、宏盛投资分别持有上市公司的股权比例为42.78%、17%、6.63%。

　　公司通过六次并购，向动漫产业链上下游延伸。公司自上市以来，不断延伸产业链，通过收购谛顺科技，力图打造自有的IP形象；收购荷兰销售公司铺设海外销售渠道，也有利于公司承接更多的加工订单；2014年二季度，公司通过对外投资纯真年代、星梦工坊，进一步将产业链延伸至影视、舞台剧方向；2014年11月公司通过全资子公司香港美盛文化收购杰克仕美盛香港49%的股权，杰克仕美盛上海设立在上海自贸区，未来将定位于衍生产品的销售；2014年12月公司收购天津酷米40%的股权，进一步深化产业链，打造动漫视频网站平台。

　　通过产业链的横向、纵向延伸，公司目前的业务涵盖了动漫原创、影视制作发行、迪士尼合作研销、演艺、衍生品研发生产和销售、移动游戏及应用的研发和运营、电子商务及O2O业务、媒体广告、资讯门户、网络视频。业务结构可细分为五部分：(1)互联网，包括客户端/网页/手机/电视游戏的开发和运营、网站开发、电商/游戏平台运营；(2)影视动画，包括电视剧、电影、动画创作与发行；(3)演出文化，包括巡回演出、大型活动、嘉年庆、主题乐园、cosplay；(4)动漫衍生，涵盖服饰道具生产、动漫游戏玩具开发、销售终端建设；(5)以网络媒体、门户资讯网站为主的广告媒体。

　　我们始终认为美盛文化是一家值得重点关注的公司，逻辑在于它的成长性核心来自于产品附加值的提高，附加值的打造包括传统的品牌形象提升，也包括像美盛文化这样的模式，即通过IP形象赋予衍生品较高的附加值。2014年7月份我们开始推荐美盛文化，逻辑在于公司通过打造动漫产业链，提升产品附加值，以实现衍生品的高附加值变现；我们最新的推荐逻辑有变：公司收入来源由单一的衍生品变现(除传统加工业务外)，扩展至游戏、动漫(包括衍生品变现)。我们从商业模式的角度来细分公司2015年值得关注的收支项，从收入端来看，我们认为公司未来的收入可以大致分为内部可预测收入、外部不可预测收入；其中内部收入主要包括五大平台的收入，包括杰克仕美盛、谛顺游戏、游戏港口、酷米网、悠窝窝；外部不可预测收入则包括电台媒体、地方剧院、终端销售、海外合作、其他网络媒体等渠道带来的收入项。

　　从投资的角度，我们维持之前的盈利预测不变，即传统加工+并表利润+增发后潜在收购带来的并表利润。我们预计2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为8093 万元、1.42 亿、2.22 亿元，同增93.92%、75.35%、56.55%，对应EPS 分别为0.39、0.69、1.08 元/股。考虑到公司2014-16年净利复合增长率达到66%，并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势，给予一定估值溢价。其中制造业务受益于新客户订单快速增长及产品附加值提升，未来整体成长性明确，给予2015 年30倍市盈率(EPS0.38 元)；而14 年起进入业绩贡献期的动漫、游戏及影视业务，考虑到收购项目将明显增厚公司利润，对比同类公司成长期的估值水平(13 年PE 均值107倍)，目前公司此块业务估值提升空间较大，给予公司15 年85倍市盈率(EPS0.31 元)，整体对应合理价值37.81 元，买入评级。

　　主要不确定因素：品牌形象授权终止、汇率风险、IP形象与变现渠道对接不顺等。

　　森马服饰：蓝筹归来，长期看好

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王剑 日期：2015-01-07

　　公司战略契合未来服饰行业的发展趋势，成为大型服装巨头值得期待。

　　--未来服饰产业将进入2级分化：大众服饰将形成高性价比的服装寡头，小众服饰将形成许多个奢侈品牌与个性品牌。目前休闲服、童装领域数以千计的小型厂商或将逐步退出市场，高性价比的产品、垄断型的供应链，将帮助森马休闲与巴拉童装将成为各自领域的龙头品牌。

　　--森马的优势在于：深耕三四线市场，避开与优衣库、ZARA在一线城市的下面碰撞；低倍率打造平价产品，从而不惧怕电商品牌的廉价冲击。相反，借助于互联网的优势，公司电商销售快速增长，预期14年休闲与童装销售额有望各达5亿，同时，公司还推出“哥来买”互联网极致单品品牌。

　　--公司三年以来高度塑造产品力，正契合了当下消费者的痛点需求；同时大力整合供应商，形成了采购优势，因此借助高性价比的产品，公司不断攻城拔寨，森马休闲服依靠内生增长，收入稳步复苏，15H1订货会增速达10%，巴拉童装仍快速扩张，店铺数量接近4000个，15H1订货会增速达20%+.

　　短期看：公司具备高送转股票的若干特点：

　　从财务指标看，14Q3季时，每股公积金就达6.7元，每股未分配利润3.7元；11年上市至今，从未送转股票；流通盘0.7亿股，占总股本约10%，比例很小，导致二级市场流动性不足；同时，15年4月前后大股东限售期结束。从各项指标推断，公司可能会有高送转的意图。

　　估值建议：投资价值显现，维持“买入”。

　　自12月以来，公司基本面良好运营，但股价回调较多，因此，我们认为公司的投资机会已然非常明显。我们坚定看好公司未来的发展。公司是服装板块的蓝筹，板块轮动从深蓝向浅蓝过渡时，森马是服装板块中最受益的。预期15年EPS达2.15元，PE为16倍。在牛市氛围下，公司PE中枢随之提升，到达25倍是可以期待的，那么对应的将有40%的股价上涨空间。维持“买入”评级。

　　罗莱家纺：新变化、新发展，龙头企业的华丽转身

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-01-29

　　报告要点。

　　实现制度变革，发挥优质加盟商潜力、提升员工积极性。

　　公司成立南通罗莱商务咨询有限公司，与原有经销商成立合作公司，推进部分区域经销商的终端直营化进程、探索新的渠道经营模式，以发挥优质加盟商的潜力、加强对公司终端的管控。此外，公司还在各品牌推行合伙人制，以充分调动员工积极性。

　　拓展自身定位、着力打造优家品牌，抢占大众消费市场。

　　在收入结构上，中高端收入人群占比远小于中低端收入人群。目前国内整体消费水平不高，定位中高端的罗莱品牌发展空间有限。公司希望通过推进业务转型实现业绩持续提升。在中国经济转型、居民消费趋于理性的背景下，公司在维持罗莱主品牌既有优势的同时，着力打造高性价比、平民化的全新自创大众品牌LACASA优家，以更好地迎合市场需求、获得更大市场份额。

　　业务结构由大家纺向大家居转变，拓展更大市场空间。

　　家纺市场目前消费频率较低，短时间内市场销量很难有大幅提升。公司业务将由大家纺向购买频率更高、市场更加广阔的家居行业扩张，实施多品牌运作策略。中国产业洞察网《中国家纺行业分析报告》数据显示，相对于床上用品1500亿的规模，大家纺(含家居、软装等)的规模在8000亿左右。

　　以LOVO为起点，打造垂直家纺电商平台。

　　公司投资设立全资子公司“南通罗莱品牌管理有限公司”，负责并购、投资项目等事宜，加强品牌管理、提升品牌影响力。在电商融合的背景下，公司积极发展电商渠道，参股具有互联网基因的大朴网，意图打造垂直家纺电商平台，向家纺平台型企业发展。

(责任编辑：DF142)