云计算板块11只概念股价值解析

　　用友软件：企业互联网最纯正的投资标的

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-01-14

　　报告要点

　　事件描述

　　用友软件官网公示，公司将作为主办牵头方，与阿里、百度、华为、联想、中国移动、京东、IBM等单位共同举办2015年中国企业互联网大会，共同推进中国企业互联网化步伐。我们认为，用友作为企业互联网领头羊的态势初显。

　　事件评论

　　用友浸淫B端信息化市场26年，是A股上唯一一家全面具备客户、数据风控、牌照、资金等闭环要素的企业互联网生态圈构建者。当下时代已经走到了企业之间互联互通的关键阶段，作为投资者，面对即将爆发的8万亿企业互联网市场，唯有前瞻性、战略性入局才可分享时代红利。而纵观整个A股市场，我们认为，用友是唯一一家同时具备客户、数据、风控、牌照、资金等要素的公司，将持续领跑企业互联网市场：1、客户，公司拥有200万线下存量企业客户及快速递增的线上企业客户，并初步以“2015年80万、2016年200万、2019年1000万线上小微企业客户”的目标大力推进；2、数据风控，公司起家于财务软件，以易代帐SaaS应用等杀手级产品作为企业客户财务数据的入口，是掘金小微“屌丝经济”蓝海最为核心的信用考评指标；3、牌照，用友已将第三方支付、虚拟运营商等牌照收入囊中，进一步获取企业客户进销存财务数据，并依托于工作手机向客户植入SMAC元素的互联网化办公应用；4、资金，用友旗下友金所P2P平台吸收民间资本，未来对接畅捷通的优质小微客户后融资规模有望快速上量。我们坚定认为，用友是企业互联网最纯正的投资标的！

　　用友企业互联网生态圈变现价值巨大，长期来看，万亿市值值得期待！在用友完善的企业互联网顶层设计引导下，公司线上企业客户、线上融资额两大数据将不断迈上新台阶，我们初步预估用友作为1000万小微企业生态圈缔造者的投资价值：1、单从融资角度考虑，我们按15%的客户价值兑现比例，参考友金所初期融资额度20-50万、约5%的净利率水平，未来有望为用友贡献1000万*15%*50万*5%=375亿净利润，对应市值空间高达数千亿甚至万亿，再参考陆金所约500亿融资额，其估值达100亿美元，待友金所交易额上量，未来亦有望值得上百亿人民币的估值水平；2、除却金融渠道，未来企业互联网生态圈内的精准营销、撮合交易、广告投放等多元化渠道价值亦不可限量！或许，用友的企业互联网之路并不会一帆风顺，但即便如此，从公司在蓝海前夕的战略布局、进度规划来看，其市值近一两年内初步迈上千亿规模是属情理之中。

　　当下仍处抢筹码阶段，维持“强烈推荐”评级。预计2014~2016年EPS为0.53、0.66、0.83元，继续强烈建议在用友价值重估前战略性布局！

　　银信科技：前三季度业绩保持稳定快速增长

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：赵成 日期：2014-10-28

　　事件：

　　公司10月24日晚间发布三季报，2014年1-9月公司实现营业收入3.13亿元，同比增长37.52%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润4118.22万元，同比增长29.11%，其中3季度单季度实现净利润1317.07万元。

　　主要观点：

　　1、前三季度业绩保持稳定快速增长。

　　本年度1-9月内实现营业收入31,278.10 万元，较去年同期22,743.95万元增长37.52%，收入的增长主要得益于系统集成收入和IT基础设施服务收入的增长，其中系统集成业务实现收入18,091.35万元，较去年同期增长55.88%，IT基础设施服务业务实现收入13,034.33万元，较去年同期增长19.41%，实现净利润4118.22万元，同比增长29.11%。第三季度毛利率为38.07%，较第二季度37.86%的毛利率基本保持稳定，公司第三季度三费比例为18.43%，比第二季度21.15%的三费比例减少2.72%，销售费用、管理费用同比都有较大下降，年初至报告期末公司在进行成本、费用控制的同时，继续扩大服务覆盖范围和新行业的拓展，提升市场占有率，完善公司管理体系，继续巩固在银行业中的市场领先地位，保证来自优势行业收入的稳定增长。

　　2、领先的第三方IT 基础设施服务提供商

　　公司是我国银行业领先的第三方IT 基础设施服务提供商，目前在细分市场处于行业领先的地位，自上市以来业绩一直保持稳定增长，于此同时，公司正在加快对电信、电力、航空、政府、交通、商业、制造、邮政等领域行业用户的拓展，以降低公司对单一行业的依赖程度，化解经营风险，目前公司在电信行业客户已覆盖全国13省市，上半年累计签约合同额为2013年度全年签约合同额的2.5倍。我们预计未来随着云计算的发展，数据中心的复杂程度也越来越高，对第三方IT服务的需求将会持续增加。

　　3、内生发展保持稳定，外延并购预期强烈

　　公司在2014年9月公布了限制性股权激励方案，计划给高级管理人员、中层管理人员、核心技术和业务人员等共80名人员，共授予限制性股票842万股。授予条件为2014 年、2015 年扣非后净利润分别较2013 年增长不低于15%和32%，显示了公司核心人员的稳定和对内生发展、业绩增长的信心；同时，自上市以来公司还未进行外延式扩张，由于第三方IT服务市场竞争激烈，公司极有可能通过外延在相关细分领域进行扩张，扩大市场份额。

　　4、投资建议

　　我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.27、0.36和0.44元，对应PE为52、39、32倍，在计算机行业属于合理水平，考虑到公司存在并购预期和电信领域的爆发性，我们给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　国家经济下行风险加大

　　金融及电信行业信息化投入低于预期风险

　　天玑科技：业绩整体稳定，期待四季度爆发

　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华，俞海洋 日期：2014-10-24

　　报告摘要：

　　营收增长稳健，盈利能力稳定，期间费用率降低。报告期内，公司原有业务保持平稳增长，新产品经过客户测试后开始贡献收入，营收同比增长14.48%，整体表现稳健；产品毛利率在高位保持稳定，为42.41%；期间费用率(仅考虑销售和管理费用)下降了1.2 个百分点。

　　去IOE 市场广阔，战略转型得当。IOE 是在廉价设备的基础上，使用开源数据库，在数据处理能力和硬件扩展性得到提升的同时，不仅解决了传统封闭式IOE 系统的安全隐患和瓶颈，更降低了我国对国外厂商产品的依赖程度。去IOE 是基于利润最大化和国家信息安全的必然选择。公司选择恰当的时机进行“IT 架构国产化的开路先锋” 战略转型，快速占领了去IOE 庞大市场的制高点。

　　公司客户优质，PBDATA 测试效果良好，期待4 季度放量。PBDATA 采用标准化硬件，核心在于分布式架构、多数据库系统支持和硬件调优，因此附加价值相对较高。另外PBDATA 乃实体产品，使得公司形象具体化，有利于公司形成拳头产品并提升品牌价值，且有助于突破收入的地域瓶颈。目前，PBDATA 测试效果良好，公司已获卫生、电信运营商和运输等行业公司的多台订单，符合预期。公司核心客户粘性高，盈利强，硬件需求有保证，因此数据库一体机销量有快速上升的基础，传统业务收入增长也将被带动，公司四季度业绩值得期待。

　　盈利预测。公司前三季度营收增长平稳，毛利率保持稳定，期间费用控制得当，新产品开始有业绩贡献，期待公司业绩在传统旺季第四季度加速增长。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.45、0.63 和0.90 元，对应PE 分别为51X、37X 和26X，维持对公司的“买入”评级。

(责任编辑：DF142)