云计算板块11只概念股价值解析

　　焦点科技：主业增长乏力

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：刘深 日期：2014-08-27

　　投资建议

　　报告期，公司营业收入增长乏力，仅5.4%，同时成本增长刚性，同比增长18.9%。我们小幅下调公司2014-2016年EPS分别至1.18元、1.25元和1.34元，对应目前股价PE分别为38.8x、36.6x和34.1x，维持公司“推荐”投资评级。

　　投资要点：

　　B2B业务增长缓慢，成本增长刚性：公司B2B业务增长缓慢，其中会员费、增值服务费和认证服务费分别录得1%，11%和-22.4%的增长，由于人员成本等要素价格增长刚性，导致了公司成本增速超过收入增速。报告期，公司综合毛利率为64.7%，较去年同期下降4.1个百分点，其中占公司业务收入63.5%的会员费和增值服务费板块的毛利率为72.3%，较去年同期下降4.9个百分点。

　　网络广告和保险佣金收入增长迅速，但基数较小，利润贡献有限：报告期，公司网络广告和保险佣金收入录得高增长，增速分别为84.5%和167.5%。网络广告方面，公司自主销售的广告业务处于萎缩状态，该业务的高增长源于Google代理广告，从而导致业务毛利率大幅下降24个百分点至41.3%。保险佣金业务不光呈现高速增长态势，同时毛利率大幅提升27.5个百分点达42.5%，非常值得关注，但目前该业务对公司主营的贡献度仅为9.8%。

　　现金流诱人，手握大量现金并持续增加：公司营业资本长期为负，这是因为公司一次性收取会员费或服务费，然后分期确认所致。报告期末，公司拥有现金及其短期投资品为18.28亿元，较2013年底增长5100万，无有息负债。这为公司未来进行并购或者进入新的市场提供了资金保障。

　　估值和投资评级：我们小幅下调公司2014-2016年EPS分别至1.18元、1.25元和1.34元，对应目前股价PE分别为38.8x、36.6x和34.1x，维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：中国外贸出口风险、竞争风险。

　　二六三：有望从SAAS应用商升级为PAAS平台运营商

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2014-12-04

　　投资要点：

　　维持23.1元目标价和“增持”评级：我们看好二六三通过IP电话、企业会议、在线教育、视频培训等锚点业务切入客户群，有望从简单可复制的SAAS 应用提供商升级为有着高粘性的通信平台运营商，维持2014-2016年EPS 分别为0.32/0.42/0.58元，维持23.1元目标价和“增持”评级。

　　向通信平台运营商升级：市场认为二六三只是企业邮箱、IP 电话、企业会议等SAAS 应用服务提供商，但我们认为二六三正将自己打造成一个具有高粘度的通信PAAS 平台运营商。假如3年后大企业的私有云通信服务外包和中小企业公有云通信服务外包模式普及，海外个人客户从定居华人拓展到出国留学出差旅游人群，我们预测二六三市值有望从现在的70亿提升到2017年的300亿。理由：①市场认为二六三的着眼点只在各个业务本身，但我们认为二六三真正着眼点是用户群体和围绕用户群体的统一通信服务平台②市场认为建立通信平台缺少粘性，但我们认为致力于嵌入式通信能增强客户对于平台的粘性，并通过平台向客户销售更多的通信增值服务，从而提升单用户的贡献度③市场有人担心BAT 的威胁，我们认为二六三的专业定制通信服务市场不同于互联网的标准大众化市场，所以无需惧怕BAT.

　　跑马圈地+存量用户深度开发并行：①通过IP 电话、企业会议、在线教育、视频培训等锚点业务不断切入大型企业和出国留学旅游人群，快速跑马圈地②通过嵌入式通信完成企业IT 与通信的深度集成，提升企业流程的自动化水平，同时通过分析特定消费人群的生活习惯来定制个性化套餐。

　　催化剂：大企业订单公告；面向特定消费人群的套餐发布。

　　核心风险：大企业迟迟无法接受外包模式；免费软件体验超过263的套餐。

(责任编辑：DF142)