周三10大金股具备爆发潜力24

　　张江高科：创新中国发展，研发园区崛起

　　研究机构：海通证券 日期：2015-02-03

　　投资建议：

　　中关村试点政策推广、400亿元创投基金及总理支持“众创空间”预示张江面临新的发展机遇。国务院常务会议指出：一要大力发展市场化的“众创空间”。二要加大政策扶持。三要完善创业投融资机制。四要打造良好创业创新生态环境。我们认为，以上扶持政策表明国家正逐步加大对现有国家自主创新示范区试点新政策的力度。这些措施将加快我国的创新驱动进程，推进科技体制机制改革，有利于激发人们尤其是科研人员的主动性、积极性、创造性，加快创新成果转化，推动高新技术产业成长，打造中国经济发展新动力。作为国家自主创新园区的张江面临历史性发展机遇。

　　张江新孵化器模式正在酝酿，公司创投平台日趋完善，PE项目进入收益期。为满足产业链上不同成长阶段企业所需多级、多元投融资服务体系，张江园区开发了多种企业孵化模式，包括专业孵化、自由孵化、高端孵化和全程孵化模式等。目前，张江园区内类似于硅谷的主体多元化、服务要素化、运营模式市场化、孵化早期化新格局正在形成。这些国家级孵化器实施动态管理和退出机制，建立创业苗圃和企业加速器，具有天使投资和持股孵化功能等。从初期公司直接投资PE项目，到公司通过成立专业创投子公司进行PE投资，张江多元化的创投平台日趋完善。公司主要负责创投业务的张江浩成累计投资额19.73亿元，公司直接投资18家公司投资额达到了12.87亿元。这些企业未来都有望通过新三板或主板实现上市退出，实现公司投资收益。作为“国家自主创新示范区”，目前，张江园区已进驻企业1905家，园区已形成创业软环境、产业集群效应和上下游配套产业链。这将为公司参股未上市公司股权打下良好基础。

　　直接受益多层次资本市场建设。“新三板”同样给公司带来新的投资渠道。2014年7月25日，公司全资子公司浩成创投以1000万元的价格参与“新三板”上市公司点点客(430177)的定增100万股，占比5.02%。今年1月12日，点点客(430177)收盘于25.6元/股，浩成创投持股对应市值6425.6万元，相对初始投资出现浮盈5425.6万元，增长6.43倍。公司全资子公司浩成创投参股比例30%的汉世纪创投，以8000万元参股拟主板上市企业-上海万得信息技术股份有限公司9%股权。我们认为，一旦万得资讯实现主板上市将给公司带来丰厚的投资收益。

　　上海自贸区正式扩区至张江等园区，公司做为张江园区唯一上市开发主体将充分受益。公司后期有望受益于扩区后的张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，并具体落实到园区内的政府职能转变、创新制度复制、空间载体升级、企业集聚和功能拓展上。

　　公司收回张江技术创新区内部分土地房产，更高产业能级二次开发带来巨大想象空间。我们认为，随着张江技术创新区“二次开发”，公司将充分享受该土地房产在未来增值和发展的收益。考虑张江从1996年建园已接近20年，公司未来加速区域内产业升级和土地“二次开发”将是大势所趋。

　　投资建议：公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，维持公司“买入”评级。三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江，公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大。2014-2015年，公司将实现净利润3.98亿元和5.33亿元，EPS分别为0.26元和0.34元，对应RNAV是23.77元。截至1月30日，公司收盘于15.49元，对应的动态市盈率分别为60.29倍和44.98倍。我们以RNAV，即23.77元为公司6个月的目标价，维持公司“买入”评级。

　　步步高：预告14年净利降0-20%，主因电商项目投入、新店培育及促销等

　　研究机构：海通证券 日期：2015-02-03

　　简评及投资建议。

　　公司前三季度收入增长10%、净利润增长12%，我们预计2014全年收入仍有高个位数增长，而净利润下滑0-20%(我们估计15%左右)，主要是由于(A)消费环境偏弱、新店培育期延长；(B)电商项目投入，估计四季度计提费用几千万元(是消耗四季度利润的主要原因)，预计2015年费用持续但增量不多；(C)四季度促销力度加大，拉低毛利率，增加费用等；(D)2014年冬季湖南气温偏高，百货冬装及家电取暖类电器销售未达预期。

　　关于公司的O2O大平台战略，我们认为，公司是零售行业坚定迅速推进全渠道转型的标杆企业之一，作为民营企业，公司具有较灵活运营机制、较高战略眼光和较强战略执行力，全渠道实践稳步推进，值得肯定，但也将面临短期业绩和战略权衡(2014年业绩已有体现)；整体看好公司在湖南省内较强区域控制力下的电商渗透空间，特别是其商户联盟模式的社区场景构建。

　　公司自2013年12月26日正式上线步步高商城以来，持续推进电商业务，2014年10月29日正式上线“云猴”平台，为全国首个O2O本地生活服务平台，我们预计，云猴V2.0将于2015年2月10日上线，升级高币支付，完善商户开店展示和推送信息等功能，预计4月底推出云猴小店。

　　无论是便利店还是生活服务联盟，我们预计公司今年对商户数增长节奏会有所控制(可能放缓)，主要是先服务好已有商户，为联盟便利店和商户开发一套实际可用的系统，打通小B场景，做精做深形成良好运作机制，再向外省拓展，提高可复制性。我们认为，此过程实际是“重活”而非“轻活”，因为较多依赖于地推团队，是和B端一家家谈，一个个城市打，类似“小米+步枪”战略，其中“步枪”是指良好的移动互联网体验。而这一点，无论是BAT，还是京东之前提出的全国12000家便利店联盟，都尚无深入布局且缺少线下资源的。

　　维持对公司的判断。(1)公司是多业态、跨区域的湖南民营零售龙头。超市业态稳健扩张并将加密布局新进省份，同店增速良好；百货业态受益区域较强消费力以及合理店龄结构，培育期整体较短，但短期受消费疲弱影响，同店增速放缓。

　　(2)电商业务扎实推进，“云猴”2014年10月29日上线，构建本地化生活服务O2O生态系统。步步高电商长期目标为3-5年打造中西部领先、5-10年打造中国领先的O2O电子商务平台；公司已从传统的商品零售拓展至物流、会员、社区、支付等各个领域，致力于整合本地资源，用本地化的供应链高效低成本的满足本地用户线上线下的需求。

　　(3)经营压力下行业性并购机会显现，强者恒强。当前零售经营同时面临来自电商竞争和消费下行压力，未来几年将越来越多出现区域中小型甚至较大规模的零售商出售股权，退出零售竞争，行业实体资源在压力之下更易于向优势企业集中。我们理解步步高“机制灵活、积极创新、业态组合、渠道下沉”实现“区域领先+战略并购”扩张，可做整合者，布局大西南是第一步。

　　更新盈利预测。暂不考虑并表南城百货，预计公司2014-2016年EPS各为0.59元、0.63元和0.71元，同比各增-15.7%、7.9%和12.4%；目前15.01元股价对应2014-2016年PE各为25.6、23.7和21.1倍，90亿市值对应2015年PS为0.66倍；考虑到公司所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域门店也已稳健盈利、通过收购直接跻身广西区域零售龙头，以及全渠道业务稳步扎实推进，维持20元目标价(对应2015年0.9倍PS)和“买入”评级。

　　风险与不确定性。跨区域扩张及展店速度的不确定性；新门店培育期超出预期；电商投入增加资本开支和费用压力等。

　　上海绿新：遭遇黑天鹅事件，但风险可控，无需恐慌

　　研究机构：光大证券 日期：2015-02-03

　　事件：

　　公司在三季报预计全年业绩增速为10%-30%，但公司发现控股子公司浙江德美的合作方暨实际管理者，在生产经营中违反公司对子公司内部管理制度，未能履行对公司的忠实和勤勉义务，存在严重违规及其他行为。

　　按照谨慎性原则，拟就公司对浙江德美的长期股权投资帐面金额7380 万元和对浙江德美的借款余额2323 万元全额计提，造成公司2014 年度业绩向下修正至同比下滑65%-45%。

　　与此同时，公司2014 年实现业绩预计未达到第二期限制性股票的解锁条件，董事会决定终止正在实施的第二期限制性股票股权激励计划，已授予尚未解锁的限制性股票528.8 万股，由公司按照调整后的回购价格回购注销。

　　点评：

　　此次事件是一个典型的“黑天鹅”事件，预计将导致2014 年整体业绩最大幅度减少9703 万元，并且公司2015 年以后的盈利预测之中至少目前来看将不再包括浙江德美。

　　我们认为此次事件的风险可控，首先这个事件不会对公司的现金流产生影响；其次公司控股股东顺灏投资集团已就该事项向上海绿新出具了承诺函，将对浙江德美向中国工商银行、中国民生银行、杭州银行三家银行总计金额为1.6 亿的贷款承担担保责任，上海绿新不再承担上述贷款的担保责任；第三上海绿新整体的资产负债率为38.5%，资产的有息负债率为17.4%，公司的资产负债率偏低。

　　以浙江德美承诺的2014 年2300 万利润来看，给予20 倍PE，对应市值为4.6 亿，同时整个投资损失1 亿，我们判断这个事件将导致公司市值最大的损失幅度接近6 亿，对应股价跌幅大致在10%-15%之间。

　　除去这次的黑天鹅事件，公司主业的经营情况稳重向好。烟标业务保持稳定，电子烟业务已有起色。

　　下调盈利预测，下调评级至“增持”：我们将浙江德美的盈利预测从公司的盈利预测之中剔除，并考虑减值损失，将2014-2016 年EPS 下调至0.14 元、0.42 元、0.50 元。下调评级至“增持”。

　　风险提示：烟标受反腐影响增速放缓。

(责任编辑：DF064)