券商晚间绝密内参强烈推荐 10股坚决加仓0203

　　和佳股份：进军互联网医疗和康复新蓝海，打造医疗器械和医疗服务双平台

　　事项：我们近期调研了和佳股份，与公司管理层就互联网医疗、医学康复、血液净化等新业务和医院整体建设等现有业务迚行了深入交流。

　　平安观点：

　　打造医疗器械和医疗服务双平台，维持“强烈推荐”评级

　　我们一直认为，公司植根于医院市场，熟悉客户，是模式创新的典范。近期向互联网医疗、康复领域和血透中心的业务拓展再次展现了这一特点。凭借对医院客户潜在需求的深入理解和上市公司平台的融资能力，和佳为医院的収展提供了学科建设方案、设备和资金需求的一揽子解决方案，未来将持续受益于县级医院和互联网医疗的大収展。短期来看，医院整体建设业务订单充沛，业绩高增长确定性较高；长期来看，新业务将提供新的增长引擎。我们维持2014-2016 年EPS 预测分别为0.46、0.69 和1.02元。重申“强烈推荐”评级，因估值基期前移，上调目标价至35 元，相当于2015 年50XPE.

　　设立“汇医在线”，借用现有医院客户资源优势，迚军互联网医疗

　　1 月10 日，公司公告投资600 万元与实际控制人郝镇熙、关联自然人董迚生以及自然人何毅先生共同投资设立北京汇医在线科技収展有限公司(以下简称“汇医在线”)，公司占汇医在线注册资本的20%。汇医在线构建以患者为中心，以医院为服务对象的第三方服务平台，定位在“医疗领域的天猫”，不同于春雨医生等C2C 的平台，和佳是B2B2C 的运营模式：即和佳凭借医院客户资源，邀请医院入住平台幵安排医生在平台网络出诊，而患者可以实现在线医疗咨询、分诊导流、进程影像诊断、进程预约挂号、检验报告查询等就诊过程，同时还觃划了医院医生医疗信息服务查询、病友之间沟通、网上购药等功能模块。汇医在线的商务模式是通过会员增值服务费、广告费和诊疗咨询分成等方式取得收入。新业务将充分借用和佳现有的医院客户资源优势，幵与公司在影像业务、医疗信息化业务及医院整体建设业务方面存在显着的协同性。是公司整合资源、实现医院、医生和企业共赢的又一创新。

　　战略性収展医学康复和养老康复，迚入新蓝海业务

　　公司管理层此前曾去美国迚行康复业务的考察，美国康复的定义是让每个病人通过康复实现“躺着迚来，站着出去，回归社会”的目标，治疗方案个性化，与保险公司无缝对接。病人入院会有专家团队会诊，有详细的康复计划和流程，和明确的出院标准。国内由于“重治疗、轻康复”的观念和缺乏政策引导，医学康复的产业缺口巨大。和佳将从美国引入设备和先迚康复医学服务标准与流程。初期业务重点是在省会城市设立旗舰店，通过大医院介绍患者的合作形式収展中高端神经康复及骨伤康复，试点成熟后，再向全国连锁扩张。公司医学康复业务同时会有其它两种模式：一是向其他康复机构提供一整套康复解决方案，共同培育市场；二是代理销售康复设备。

　　我们认为，公司向医学康复业务的延伸符合公司一贯的选择思路：需求巨大，对医生的依赖度相对较低，而对护士专业护理、服务的要求高，同时，在设计好利益共享机制之后，公司现有的医院客户资源将为康复业务导入病源。预计公司的康复业务将以高端服务实现盈利，以为医保病人提供基本服务增加流量。养老康复方面，公司将重点为养老机构提供康复管理及服务。

　　血液净化业务全产业链延伸：从设备至耗材代理再到透析中心

　　随着医保覆盖率的提高，血透行业复合增长率高，预计10-15 年后每年300 万人接受透析治疗，市场觃模大幅扩张至约2000-3000 亿。和佳在血液净化领域的布局逐渐向纵深収展：2013 年公司通过收购珠海弘陞迚入血液净化设备领域，之后获得天津阳权血液净化耗材的全国总代理，2014 年开始布局血液透析服务。未来，公司将加大血透中心的建设，与已有一定血透业务基础的医院合作经营血透中心，增加设备和资金投入，提升服务和管理，最终通过与医院的医疗服务分成实现盈利，我们预计2015 年合作运营10-15 家血透中心，未来将在全国建立百家血透中心。公司在血液净化领域从设备向服务的全产业链的延伸，未来将大幅提升业务的稳定性，加强产业链话语权。

　　风险提示：业务收入确认时点的不确定的风险，应收账款较高风险。

　　(平安证券 邹敏，魏巍，叶寅，张斌)

　　美盈森：开启向互联网服务新模式的转型升级

　　公司近况

　　美盈森公告，公司控股子公司汇天云网拟出资1668 万美元设立汇天云网(中国)有限公司，作为其在中国内地开展互联网平台和电子商务业务模式的实施主体。

　　评论

　　1、积极布局互联网领域，将汇天云网的优秀商业模式向中国内地进行复制和推广。汇天云网是公司2014 年12 月收购的优质标的，旨在帮助公司拓展互联网平台与云印刷业务。本次通过在中国内陆投资设立全资子公司，有助于公司利用自身优势资源与国内庞大的市场需求，借鉴汇天云网的商业模式与经验，建立起互联网化、定制化的新商业模式，培育新的业绩增长点。

　　2、公司已开启包装印刷业务由传统模式向互联网服务新模式的转型升级。新公司的成立一方面增加了美盈森在电子商务平台的入口，拉近了公司各类创意包装产品与消费者的距离；另一方面公司通过资源整合与协同效应发挥，有助于将业务拓展至企业商务、文化教育等领域，未来成长空间有望倍增。

　　3、新商业模式积极探索，盈利能力有望稳步提升。此前公司已携手泸州老窖关联方成立酒标包材整装供应平台，为白酒企业提供包装一体化服务，盈利模式已从传统的制造环节向服务环节延伸。我们认为公司未来将会不断创新、升级盈利模式，沿“微笑曲线”向两端延伸(新商业模式、设计研发、品牌服务)，盈利能力、客户资源与商业模式将不断增强，进而驱动估值中枢上移。

　　4、后续公司并购整合步伐有望稳步推进，分享包装行业整合红利。目前公司账上拥有现金近8.87 亿元，为并购整合打造中国包装巨头奠定基础。公司已明确表示将“努力创造条件，持续加大投资并购力度”。

　　估值建议

　　维持盈利预测并重申推荐。公司成长逻辑清晰，看好其外延并购战略与商业模式创新，目标价23.6 元，对应2015 年P/E 40 倍。

　　风险

　　客户订单落实不及预期；原材料价格大幅波动；并购整合风险。

　　(中金公司 樊俊豪，郭海燕)

　　三六五网：大股东送股 第一家“3+1”升级战略受支持

　　三六五网是 A 股中大股东送股落地的第一单。持股计划的高送股方案突出大股东高保障、重激励的气度，体现公司战略升级与核心员工职业发展密切绑定的理念，激励一线员工帮助公司实现由垂直网站向一站式房产家居平台模式的战略升级目标提供关键保障。从公司现有的房产O2O 加盟战略、装修宝百城战略和房产家居 P2P 金融平台运行情况上看，业务增长可期，打开业绩提高新看点。

　　(一)房产 O2O 区域横向扩张加速

　　房产 O2O 是公司的核心主业，作为长三角区域的垂直型房产网站龙头，公司在自主运营的模式外开启加盟战略，即引入当地具有流量或线下用户资源的合作方通过加盟或成立合资公司的模式加速城市版图的扩张，截至 2014 年中已完成天津、扬州等十多家城市的运营。凭借公司庞大的数据库体系以及已有的快捷建站服务，加盟方式将加速公司房产O2O 新城扩张战略，市场份额快速提升。

　　(二) 纵向业务家装 O2O、社区 O2O 及 P2P 打通产业链闭环服务

　　目前公司房产 O2O 注册客户数量在 600 万左右，为产业链下游家装O2O 和社区服务类 O2O 项目提供导流支持。目前我国家装市场规模在 1万亿左右，其中在线交易规模仅为 8%左右，渗透率具备提升空间。以家装 O2O(装修宝)为例，自去年下半年运行以来，已经建立了合肥、苏州、杭州等六个直营站点，辐射全国 68 个站点的规模已然形成，其中包括了北上广深等一线城市的工作。目前装修宝已经吸引了近 3000 名设计师、 140 家装修公司和 350 家建材供应商入驻，仅合肥一城去年最后两个月的月度交易量突破千单。

　　通过房产 O2O、家装 O2O 促成的房产和装修、家居交易外，公司为客户提供的配套金融服务将进一步提升撮合三大 O2O 业务交易频率以及扩大利润增长点。作为公司金融业务布局的第一步，安家贷 P2P 平台已成功上线并完成三期“新居贷”募集，15 年规模进一步增长值得期待。

　　(三)A 股市场送股第一家，彰显股东对公司发展信心

　　公司去年 11 月已公布员工持股计划草案，但在 1 月 30 日公布的持股计划最终方案中进一步扩大激励力度，即由原先的“买 1 送 2”提升为“买 1 送 3”，计划规模为 480 万股三六五网股票，其中员工现金出资从二级市场购买 120 万股， 4 位实际控制人计划无偿赠与 360 万股。作为 A股市场中落实送股激励方案的第一家，公司激励力度之大彰显了实际控制人对公司转型升级和业务发展前景的鉴定信心。

　　投资建议

　　我们认为公司 15 年将进入快速发展期：(1)房产 O2O 模式在长三角区得到印证，随着加盟战略的启动，快捷建站服务将助力异地扩张加速，市场份额快速提升；(2)家居 O2O 渗透率不足 10%，行业进入快速发展阶段，庞大的市场空间以及较低的行业集中度赋予公司突围而出的发展潜力，相较于竞争对手，公司最大的优势在于上游房地产 O2O 中 600万以及未来更多房产 O2O 用户的直接导流支持；(3)金融平台承担的融资性担保、小额贷等属性一方面撮合三大 O2O 业务的成交，另一方面融资业务的息差也为公司提高业务创收的可能，加速公司整体战略推进。

　　预计公司 14-15 年归属母公司净利润分别为 16,308 万元和 21,859 万元，EPS 为 2.04、2.73 元，对应 PE 为 54、40 倍。考虑到公司未来业务随行业触网渗透率的提升而快速扩张，我们给予行业平均 50 倍 PE 的估值，目标价格 135.5 元，尚有 25%空间，给予推荐评级。

　　风险提示

　　房产 O2O 异地扩张、装修宝业务开展低于预期。

　　(银河证券 殷睿)

(责任编辑：DF142)