周四9大金股具备爆发潜力25

　　山西汾酒：Q4降幅收窄，优化产品结构

　　研究机构：长城证券有限责任公司研究员：陈鹏，张威威日期：2015-02-04

　　投资建议：

　　预计公司2014-2015 年EPS 为0.45、0.54 元，对应PE 分别为47X、40X。汾酒最差的时间已经过去，公司产品结构重心转向100-300 元大众消费区域，产品结构优化壮大汾酒的腰部力量，国企改革带来长期想象空间，给予“推荐”评级。

　　投资要点：

　　业绩大幅下滑：山西汾酒发布业绩预告，公司2014 年实现归属于上市公司股东的净利润同比减少55%-65%，大约3.36-4.32 亿元，EPS 为0.39-0.50元，业绩符合预期。公司2014年业绩下滑主要是受白酒行业深度调整影响，终端动销不畅，渠道库存堆积，公司中高端产品大幅下降，导致公司产品毛利率、净利润下降。

　　Q4降幅收窄：随着公司2014 年对渠道库存清理的不断推进，目前经销商库存已恢复到2 个月左右的合理水平，终端动销逐步恢复，老白汾系列需求好转，预计2014 年第四季度单季度实现归属母公司净利润为-6300-3300 万元，同比上年四季度(亏损2.26 亿元)大幅好转，相比前三季度66.4%的降幅也有所收窄。

　　玻汾增长较好：汾酒仍以省内大本营市场为主，由于地处山西，一方面需求受煤炭市场不景气的影响，另一方面受反腐影响较大，因此14 年山西大本营市场需求萎缩幅度较大，估计14年总体收入降幅超过30%。青花和老白汾系列产品受茅五降价、反腐、煤炭不景气的影响收入下滑50%左右。而面向大众消费的玻汾增长40%左右，收入占比提升至20%。

　　优化产品结构：为了顺应大众消费趋势，公司2015 年将打造以“1+1+N”(1-青花瓷15 年；1-甲等老白汾；N-其他系列)为架构的全国化产品模式。15 年省外推青花15 年，省内推25 年，替换原主力产品，甲等老白汾面向全国推广，新品价格定位低于原有传统主力品种，能有效地承接各个价格带的消费降级，且不会冲击原有的价格体系，看好在产品结构调整后的新销售模式下公司未来业绩改善的弹性空间。

　　推进国企改革：公司积极探索改革，已经在一些小领域进行试点。14年6月成立了定制创意公司，其中汾酒销售公司持有51%，经销商新晋商持有49%的股权。14年9月在上海试点混合所有制改革，股份制改造后，公司国有股份比例将降到40%。公司营销改革也在继续推进，15 年事业部体系可能给汾酒带来新的变化。

　　风险提示：煤炭市场持续不景气拖累地方经济；反腐冲击。

　　立思辰：全产业链布局教育行业，全方位迎接互联网教育浪潮

　　研究机构：光大证券股份有限公司研究员：姜国平，范佳瓅日期：2015-02-04

　　教育安全双轮驱动，开启发展新篇章“教育”和“安全”两大战略业务板块。通过一系列的外延式并购，公司教育及安全方面的布局已经逐渐清晰，在教育领域针对K12提分与大学生就业两大痛点，自上而下跑马圈地占领教育管理系统入口，并初步形成了“平台+应用”的产品格局，同时建立大学生就业服务平台，连接学生资源、课程资源、以及实习就业资源；在安全领域，公司则利用传统业务客户资源优势，着力发展国产中间件及铁路通讯质量监控系统等业务。

　　K12教育：自体制内切入，向C端拓展

　　公司K12领域由体制内的B端教育信息化系统入手，跑马圈地积累学生课业流量数据，并通过课程内容资源逐渐切入C端学生教育领域。公司收购合众天恒建设B端信息化系统，而敏特昭阳则为公司向C端学生的渗透打下了内容基础，未来将形成K12领域全产业链布局。

　　职业教育：对接上下游资源，打造开放的职教就业平台

　　大学生就业是职业教育的痛点。公司2014上半年控股乐易考，在学生资源端签约就业指导中心，连接生源平台；在就业资源端签约FESCO等人力资源机构，对接人才招聘平台。未来职教就业行业广阔的市场空间和分散的竞争格局给平台整合商带来的良好的发展机遇。乐易考实现用户数量积累阶段后，通过对接各类第三方培训提供商，从而实现生态圈的共赢。

　　投资建议

　　公司是国内稀缺的全面布局于K12及职教就业领域的互联网教育标的。公司紧紧抓住K12提分及大学生就业两大行业痛点，自体制内切入B端教育信息化系统，逐渐向C端渗透；乐易考对接各方资源，待实现用户数量积累阶段后，通过对接各类第三方培训提供商，实现职教就业领域的资源整合。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.35、0.56、0.78，目标价26.86元，对应2015年48倍PE，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　公司K12教育业务推进缓慢，乐易考活跃用户数量不达预期，中间件国产化程度低预期，重组延迟获批的可能性。

　　东方航空：盈利存在不确定性，期待迪斯尼开园

　　研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣日期：2015-02-04

　　运营数据回顾：2014 年RPK 同比+6%，客座率小幅提升。

　　客运方面，12 月公司RPK/ASK 同比+9.8%/10%，客座率75.9%，同比基本持平；2014 年，公司RPK 同比+6%，客座率同比提升0.3ppt 至79.5%。货运方面，12 月RFTK/AFTK 同比-3.1%/+3.8%，货载率同比下滑4.2ppt 至59.1%；2014 年，RFTK 同比-1.4%，货载率58.9%，为2010 年来的最低值。

　　2015 年展望：补贴收入存在下降风险，期待迪斯尼开园。

　　我们预计公司盈利不确定性高于国航、南航，主要源于：1)公司加大长航线运力投放，或令客座率及票价承压，而其新进机型燃油效率虽高，但在低油价环境下成本节省效用相对较小；2)日韩市场竞争加剧，或令其利润贡献下滑；3)公司往年政府补贴高于国航、南航，考虑到油价下跌，原亏损航线盈利改善，2015 年补贴收入或下降。新闻报道称，2015 年底迪斯尼有望开园，我们认为作为上海基地公司，东航有望明显受益于迪斯尼带来的客流增量。

　　上调2015/2016 年的盈利预测68%/41%。

　　我们将2015/2016 年的油价假设由6591/6270 元/吨下调至4300/3760 元/吨，下调幅度为35%/40%。尽管油价下跌影响因燃油附加费的下降而被部分抵消，我们仍预计利润率有望提升， 将2015/2016 年净利润预测从31/40 亿元上调至52/57 亿元。

　　估值：目标价上调至5.6 元，维持“中性”评级。

　　我们基于2.5 倍目标12 个月动态市净率得出我们的新目标价5.6 元(原：5元)，假设可持续ROE 为15%、COE 为9.8%。维持“中性”评级。

(责任编辑：DF064)