农业板块8只概念股价值解析

　　海南橡胶：多重因素利好 天然橡胶价格阶段性上涨

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚，林隽婕 日期：2013-09-03

　　受收储及美国对叙利亚开战预期刺激，天然橡胶期货价格上涨。上海商品期货交易所9月2日天然橡胶期货主力合约收盘价为21055元/吨，较上一交易日上涨5%；同日国内天然橡胶现货(全乳胶)价格为19000元/吨，较上周五上周2.7%。现货、期货价格单日涨幅创一年新高，我们认为主要原因如下：1)胶价低迷，政府欲收储托市。近期，国家储备局正与海南橡胶、云南农垦等单位洽谈天然橡胶收储事宜，以完成12/13年度15万至20万吨的收储计划。

　　预计13年收储规模达10万吨，高于去年6万吨的实际收储量；2)美国对叙利亚动武预期。根据国际天然橡胶主产国协会统计，一般情况下，天然橡胶消费量的5-7%用于军工设备(军用车轮胎，导弹组件等)，占比不高，但在战争期间，需求弹性较大。在海湾战争、美国反恐战争初期，天然橡胶价格均在短期出现30%以上的暴涨。

　　需求基本面有所复苏，供给过剩有所好转，支撑天胶价格阶段性反弹。需求方面，7月，国内乘用车销量同比增长13.6%，其中，重卡销量同比增长25.7%，同比增速有所回升。在此带动下，中国轮胎行业呈现出弱复苏的迹象，7月国内轮胎出口同比、环比分别增长16.9%、6.8%，单月产量创8年来新高。需求基本面有所好转。供给方面，虽然13年天然橡胶仍处于供过于求的局面，但由于印度尼西亚等主产区遭受水灾影响，产量或不增反降，或减弱供大于求的压力。国际天然橡胶主产国协会9月或下调产量预测数据。库存方面，青岛保税区的天然橡胶库存已开始减少，8月30日青岛保税区橡胶库存较8月15日减少3300吨至29万吨，其中天然橡胶减少近4000吨至16.4万吨。随着产量调减预期增强，“金九银十”汽车消费旺季的到来，加上近期收储事件，及黄金、石油等大宗商品价格上涨的刺激，预计天然橡胶价格反弹将持续一段时间。

　　上市公司拥有土地面积353万亩，概念上受益于“土地流转”主题。母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源1127万亩，其中划入海南农垦集团及其所属农场投资公司的土地资源为393.7万亩，余下的733万亩土地仍由各农场集体所有。在海南农垦集团的393.7万亩土地中，约有353万亩土地归子海南橡胶所有。根据海南农垦“十二五”规划，为提高海南省整体城镇化水平，配合国际旅游岛建设，计划用3~5年时间，由公司主导，把龙江、八一、东和等11个集体农场建设成为产业发展水平较高、功能完善的新型“产业化农垦小镇”，待农村集体建设用地的确权和收购工作的完成可正式启动建设。

　　多重因素导致天然橡胶价格阶段性上涨，加上“土地流转”主题受益，上调至增持评级。随着天胶主要消费地区下游汽车、轮胎行业临近“金九银十”的产销旺季，以及国内新一季天胶收储计划的推出，在缺乏新增利空因素作用下，预计天然橡胶价格阶段性将维持震荡向上走势。我们假设公司13-15年公司天胶销量分别为54/59/66万吨，销售价格分别为21000/23000/25000元/吨，管理费用率呈下降趋势。则预计公司13-15年营业收入117.8/150.5/167.2亿元，净利润分别为3.95/6.22/7.88亿元，每股收益0.10/0.16/0.20元，较此前预测上调(原预测为0.08/0.12/0.15元)。上调至“增持”评级。

　　吉峰农机：经济工作会议强调农业向集约发展转变，利好公司转型

　　类别：公司 研究机构：华安证券股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2014-12-08

　　事件：中央政治局2015年12月5日召开会议，分析研究2015年经济工作。会议强调，要推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展，……加快转变农业发展方式，从主要追求产量增长和拼资源、拼消耗的粗放经营，向数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重可持续的集约发展转变。

　　主要观点：

　　政策推动农业集约化转变利好农机流通行业。

　　当前我国农业生产机械化率不到60%，远低于日韩100%的农机化率，未来提升空间巨大，限制我国农机化率提升的一个重要原因为我国农业生产的分散化，今年中央经济工作会议第一次提出农业生产集约化转变，表示政策将会在未来一年内加快推进农业集约化生产，这与目前正在进行的农村耕地确权和土地流转是一脉相承，将会大大促进农机需求的快速增长，利好农机流通行业的发展。

　　公司竞争优势突出，目前处于转型期。

　　公司主营农机连锁经营，目前在农机流通行业市场占有率第一，为行业龙头，竞争优势突出。公司在全国拥有190多家直营店，覆盖全国2600多家终端网点；公司具备绝大多数主流农机代理权，上市之后迅速在全国范围内获得优质农机销售代理权，目前基本覆盖主流农机代理权；公司具备集农机展示、销售、售后、培训、融资租赁等于一体综合服务能力。公司于2010年进入工程机械流通行业，恰逢行业顶部，近几年受工程机械行业断崖式下滑的影响，公司业绩下滑明显甚至出现严重亏损。公司近期正进行工程机械业务剥离，专注于农机流通，回归优势领域，此外，公司还战略性进入经济作物农机、畜牧业农机和轻型农具领域，我们看好公司未来回归农机流通领域的发展前景。

　　盈利预测和估值。

　　我们维持之前的盈利预测，预计随着公司对工程机械业务的剥离和对直营店的整合，公司2014年将会出现更大幅度的亏损，而2015年，随着公司节源增效的逐步铺开和战略转型的开展，公司业绩将会大幅改善，预计2014-2016年营收分别为35.72/42.86/60.01亿元，实现归母净利润分别为-1.64亿元、4930万元和1.38亿元，实现EPS分别为-0.52元、0.14元和0.45元。我们认为，公司未来进入新的农机流通业务将主要采取收购兼并模式，按照之前公司收购吉林金桥农机和辽宁汇丰的股权收购情况，公司一般可以使用约2000万元左右的现金撬动约3亿元的营收规模。公司目前现金余额约为3.5亿元，假设公司原有业务产生的现金流可以维持公司正常的现金周转，那么目前的3.5亿元可以带来公司约50亿元的销售规模增长。考虑到公司剥离工程机械业务之后的营收规模，50亿元的销售规模增长相当于在公司当前销售收入的基础上翻番，假设公司进入经济作物和畜牧业农机流通领域能够将公司销售净利率提升至4%，那么战略转型完成之后公司将可实现年净利润3.6亿元的规模，给予公司20倍估值计算，公司总市值可达到72亿元，维持“买入”评级，12个月目标价20.16元。

　　隆平高科：看好公司发展前景，继续推荐

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-01-30

　　事件描述

　　隆平高科发布2014业绩预增公告。

　　事件评论

　　农发种业2014年归属于上市公司股东的净利润预计达到3.54~4.1亿元，同增90%~120%，按定增后股本摊薄EPS为0.27~0.32元；其中单四季归属上市公司股东净利润2.38~2.94亿元，同增85.1%~128%，按定增后股本摊薄EPS为0.18~0.23元。总体上，公司业绩复合我们预期。

　　追溯少数股东权益上移的利润并表以及处置资产收益，14年公司净利润同增8.39%~28.6%。报告期公司实现湖南隆平、安徽隆平和亚华种子收购的剩余股权利润并表，对13年业绩进行追溯调整后(考虑少数股权上移后追溯调整的13年净利为3.19亿元)，公司14年业绩实际同比增长10.9%~28.4%；此外，报告期公司转让新疆银隆农业股权，获得6396万元处置款(税后贡献净利润5436万元)，扣除此部分收益后(同时扣除13年处置股权税后贡献利润4271万元)，公司14年归属净利润实际同比增长8.39%~28.6%。2014年两杂市场面临历史高库存之压，隆平高科能够取得上述业绩实属不易，亦验证龙头种业公司在行业低迷下情况下，仍能通过自身品种实现增长抵御行业周期低谷。

　　我们看好公司未来发展前景。主要逻辑如下：(1)公司储备品种丰富，保证内生业绩可持续增长。目前公司形成了以四大金刚为稳业绩品种并不断推出新品种的多层次品种体系，保障公司内生业绩可持续增长。(2)后期仍需积极关注隆平高科逆周期外延扩张。现阶段中国种业正经历高库存之压，行业结构性分化严重，但对于有实力企业来讲，逆周期外延能够以较低的成本获得更优良的资产，利于企业迅速实现其做大做强的目标。(3)国际化发展渐行渐近，打开增长空间。我们判断，国家后期或将放开两系水稻种子亲本海外育种，而目前全球水稻种植面积接近20亿亩，中国仅占4.5亿亩，这为中国杂交水稻种子的绝对龙头-隆平高科提供了巨大的发展空间。(4)依托募集资金及中信集团平台优势，公司在种业领域将加速发展。定增获得充足的资金，公司外延式发展的战略思路将能有效和快速的执行；引入中信集团，上升为国家队，有望借助更高的平台优势，推行国际化战略。

　　维持“推荐”。预计公司14、15年全面摊薄EPS分别为0.3元和0.4元。

　　我们坚定看好公司未来发展，给予公司“推荐评级”。

　　风险提示：(1)行业库存加码；(2)公司战略实施受阻。

(责任编辑：DF142)