农业板块8只概念股价值解析

　　圣农发展：四季度低于预期，不改向上趋势

　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：蒋小东，陈娇，蒋卫华 日期：2015-02-03

　　投资要点

　　事件：公司下修14年报利润。从1.45-2.25亿元，修正至0.7-0.9亿元。第四季度亏损约3000-5000万元，低于市场和我们预期。原因是四季度鸡价低于预期。

　　点评：

　　14年全年扭亏，四季每羽亏损约0.5元。公司全年利润约8000万，相对13年的亏损2亿，大幅好转(虽然业绩低于市场预期)。屠宰量估计在2.8亿羽，增长约30%。全年每羽盈利约0.29元/羽；其中四季度屠宰量估计在0.8亿羽，亏损3000-5000万，每羽亏损约0.5元。

　　四季度畜禽价格低于预期。我们测算，四季度白羽毛鸡均价4元/斤左右，较三季度的4.6元/斤大幅度下降，导致行业和公司的盈利情况低于预期，再次陷入亏损。同时，四季度猪价也低于预期。畜禽价格低于预期的原因是需求端持续低迷，导致畜禽产业链回暖的节奏低于预期。

　　行业产能持续下降，价格上升大趋势未变。近期畜禽价格低于预期，导致行业去产能仍在继续。母猪存栏连续下降，祖代鸡进口量也逐年下降。我们重申行业周期反转观点。由于需求端的低迷，导致周期去产量和价格上涨的节奏都被延长，但大趋势并未改变。

　　盈利预测：由于需求端低于预期，我们此前对周期的预测为14年为底部，15年景气高点，调整为14年底部，15年回暖，15年景气高点。预计14-16年EPS0.09、0.72、1.30，对应的PE170、21、16倍。维持买入评级。

　　登海种业：布局正当时

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频，夏木 日期：2015-01-09

　　种子企业预收款基本完毕，开始进入发货期，我们重点跟踪了登海种业主要品种的预收情况以及经销商销售准备工作，并以此为依据测算了2014-15年公司盈利的增长状况。结合当前的种业市场环境，我们认为当前是布局的好时机。1)登海先锋2015年盈利预期不会再下降，同比增长12%，达2.8亿元。我们访谈了山西、山东、河北等大经销商，今年的预收款较上年基本持平，本身反映了先玉335的生命力。另外，登海先锋的盈利贡献在合并公司中的比例将降至30%，重要性已经下降。2)母公司登海605在14/15年度的推广面积有望增长40%，达1500万亩左右。登海618预计推广面积200万亩，同比增122%，京科968出现供不应求的状况，是14/15销售季度的意外之喜，预计推广面积150万亩。整个母公司在合并公司中的2015年盈利占比达到53%左右。3)行业景气向上。2014年制种量为10年最低，行业库存自14/15销售季度下降，供给压力有所减轻，种子企业数量也明显减少，根据农业部数据，种子企业数量减少27%，竞争压力有所减轻。4)中央一号文件、《种子法》的修订有望重燃种业股投资的热情，再加之登海种业2015年一季度和半年报增速有加快之势，当前正是配置的好时机。我们预期公司2014-15年EPS1.06和1.38元，维持“买入”评级，目标价41.4元，相对于2015年30倍PE估值。

　　1. 母公司成为登海种业最重要的增长力量 .

　　登海605持续热销，2014年大田表现优秀 .

　　母公司2014年前三季度实现收入3.9亿元，同比增长53%，利润3.26亿元，扣除登海先锋分红收入2.52亿元，利润1.32亿元，同比增长65%。根据财务数据并结合经销商走访情况，我们判断母公司盈利的良好表现来源于登海605推广面积的增长。13/14销售季度登海605推广面积1100万亩，同比增长42%。当前605田间表现良好，我们判断14/15销售季登海605的推广面积仍有望增长40%，至1500-1540万亩。截止12月底，母公司预收款增速40%，预示着2015年前三季度的公司盈利已有保证。

　　14/15年度是登海618推广的第二年，预期推广面积200万亩 .

　　14/15年度是新品种登海618推广的第二年，该品种夏播生育期比郑单 958至少早5天，具有高抗倒伏、出籽率高、品质好、适于密植和利于机械化收获等特点。该品种的育成，有效地解决了黄淮海高纬度区小麦玉米一年两作光热不足的矛盾，同时解决了小麦高产区夏玉米高产的难题，为该区域一年两季创高产提供了早熟高产样板和高产品种，这是早熟玉米高产品种的新突破，该品种将会为公司增强市场竞争力奠定坚实的基础。 13/14销售季度推广90万亩，处在供不应求的状况，预期14/15销售季度推广200万亩。

　　我们预期2014年母公司盈利1.8亿左右(不考虑先锋的投资收益)，同比增长80%，预期2015年盈利增速仍有40%。在我们的盈利预测假设下，母公司在2015年的盈利构成中占据53%的份额，成为登海种业盈利增长最重要的贡献力量。

　　京科968火了，成为14/15的意外之喜！京科968为2011年国审品种，选育单位为北京市农林科学院玉米研究中心。北京市农林科学院授权中种集团、山西屯玉，还包括北京德农、山东登海和河南现代种业等5家企业使用、开发和推广经营“京科968”。当前，主要在辽宁和吉林推广，从2012年至今，京科968在全国的推广面积迅速增加到1000万亩；光是通辽市，3年间种植面积就从几十万亩上升到400多万亩。2014年田间表现良好，当前处在供不应求的状态。我们预计14/15销售季度登海种业推广京科968 面积为150万亩左右。

　　2. 登海先锋2015年预计增长12% .

　　去年二季度之后，登海母公司全面介入了登海先锋的日常运营，对登海先锋的经营策略、管理模式略作调整，并帮助登海先锋巩固了大型经销商的代理热情，并一同制定了新销售季节的定价方案。从草根电话调研经销商情况看，15/16销售季度登海先锋的压货现象减少，在此背景之下，登海先锋新销售季节的预收款较上年基本持平，其本身也反应了先玉335的生命力。除预收账款之外，基于以下原因，我们认为2015年登海先锋将重拾增长。1)先玉335 2014年的大田表现是三年以来最好的。2)大规模种植发展迅速的背景之下，先玉335脱水快，适合机收的特点符合规模化种植户的需求。3)登海先锋今年在黄淮海区域有三个新品种获得审定，先玉047和045和先玉987。我们预期2014-2015年登海先锋的盈利为2.5和2.8亿元，分别同比下降30%和增长12%。

　　3. 行业基本面：正在慢慢变好 .

　　杂交玉米2015年预计总需求量为11.6-12.1亿公斤，总供给达19.3-1.8亿公斤，2014年杂交玉米种子生产制种面积创十年新低，由2004年的405万亩下降到2014年的295万亩。因西北制种基地灾害严重，制种产量减少。甘肃制种面积122.6万亩，产量平均降幅15%左右，比计划减产9600万公斤；新疆制种面积68-72万亩，比计划减产1600万公斤；内蒙、河北、山西减产400万公斤。

　　因杂交玉米本期有效库存达9.5-10亿公斤，加上预计新产9.8亿公斤，下期初供给达19.3-19.8亿公斤，可满足预计11.6-12.1亿公斤的需求量。杂交玉米种子供过于求的局面将得到有效缓解，玉米种子市场将迎来复苏。

　　种子企业数量下降。2010年，农业部启用种子经营许可网上申报审批系统。截至2013年底，网上发证的种子企业数量为5200家。经各省对种子企业逐个核查，发现有749家持有效经营许可证的企业未录入系统，我国实有种子企业数量为5949家，其中持部级颁证企业182家，持省级颁证企业2169家，持市县两级颁证企业3598家。自国务院《关于加快推进现代农作物种植业发展的意见》颁布以来，种子企业数量减少2751家，合计减幅为31.6%。

　　4. 盈利预测和投资建议 .

　　我们预计公司2014-2015年每股收益1.06和1.38元。维持对公司“买入”的投资评级，目标价41.4元，对应2015年30倍的PE估值。最近两年公司股价对应的当年PE在20-39x。股价表现的催化剂：中央一号文件和种子法的修订有望重燃种子板块的投资热情。2015年公司一季报和半年报的盈利同比增速加快。

　　5. 不确定因素 .

　　登海605推广不达预期，先玉335的销售量再低于预期。

(责任编辑：DF142)