大飞机产业15只概念股价值解析

　　博云新材：备战“C919”，期待明年业绩反转

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇，施毅，刘博 日期：2014-12-29

　　事件：海通有色于近期赴公司调研，与公司高管就经营现状与发展战略进行沟通。

　　1。聚焦碳/碳材料领域。公司主要从事军民用飞机粉末冶金和炭/炭复合材料刹车副、航天及民用炭/炭复合材料产品、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料、军民用飞机机轮及刹车系统、粉末冶金专业设备等产品的研究、开发、生产和销售。多种机型航空刹车副已广泛应用于军民用飞机上，部分产品还出口东南亚、俄罗斯等独联体国家。自主研发的多种型号炭/炭复合材料喷管，已成功应用于航天飞行器上。

　　2.2015年预计将成业绩反转年份。2014年上半年，公司营业收入为18873.96万元，同比下降8.78%。主要是母公司有关民用C/C复合材料产品受所处的光伏行业不景气影响销售下降；母公司粉末冶金飞机刹车副产品受生产线搬迁影响销售较去年同期下降；子公司博云东方受海外市场影响，粉末冶金产品外销收入下降；虽然博云东方国内销售收入和博云汽车销售收入均在增长，但整体销售收入仍有所下滑。

　　此外，上半年子公司长沙鑫航全力落实军品各型号的批量生产任务，已完成部分军品任务的交付；公司2014半年报披露，C919大飞机的机轮研发工作在积极推进，预计明年开始逐渐将成为公司的核心盈利来源，同时公司汽车领域销售收入将进一步增长。因此我们预测明年公司业绩反转。

　　3。汽车领域市场：发展国内主机配套。为实现国内配套市场销量快速增长，公司提出以下三个发展方针：拓展在民族品牌整车厂的主机配套市场份额；实现在中档合资整车厂的主机配套迅速增长；为开发在高档乘用车的主机配套做好准备。

　　公司的主要目标客户包括以下汽车品牌。

　　4。高性能模具材料：特种刀具进口替代市场广阔。据博云新材官网信息显示，我国每年高端刀具进口额约300亿元人民币，主要原因是我国刀具制造水平落后。由于中国具有很大的刀具市场容量，国外刀具公司要在中国发展，首选是与国内优质的刀具材料厂家进行合作。而博云新材的硬质合金产品(刀具材料)得到了欧美发达国家知名公司的认可，公司的超细晶硬质合金产品具有技术、原材料、成本优势。

　　5。拟增发全资收购伟徽新材。根据2014年5月公告显示，为完善公司产业布局、增强公司资本实力、优化资本结构，公司拟以8.38元/股的价格面向大博云投资、高创投和自然人郭伟、游念东非公开发行公司股票7500万股，本次募集资金主要用于收购伟徽新材100%股权和补充流动资金。

　　本次公开发行公司股票7500万股，募集资金总额为6.285亿元。其中，大博云投资以现金认购5286.3962万股，高创投以所持的伟徽新材股权认购208.8305万股，郭伟以所持的伟徽新材股权认购1963.0072万股，游念东以所持的伟徽新材股权认购41.7661万股。本次增发完成后，公司原控股股东粉冶中心持公司股票比例由18.71%下降为13.27%，仍为公司第一大股东，本次公开发行并不导致公司控制权发生变化。

　　6。进一步打造碳产业链。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售，主要产品为碳化钽、碳化铬、碳化钒、碳化钛等一元碳化物，以及钨钛固溶体、钽铌固溶体、钨钛钽固溶体等多元复式碳化物。

　　伟徽新材所生产的超细和超粗稀有金属碳化物在颗粒平均粒度、均匀性和纯度等方面的技术优势明显，产品性能和指标参数领先于国内同行业平均水平。收购伟徽新材，有助于公司进一步完善产业布局及延伸产业链，实现公司在高性能模具行业从零部件供应商向产品方案解决商的转变，进而扩大公司规模，提高盈利能力；同时，伟徽新材也可以借助上市公司平台和中南大学的研究平台，增强在原有细分行业的实力和技术优势，促进伟徽新材的快速发展。

　　7。盈利预测及估值。IPO项目通过4年时间消化，汽车刹车片及模具材料逐渐盈利。假设此次定增在2015年顺利发行，公司股本扩至4.7亿股，预计2014-16年EPS分别为0.03、0.20和0.34元。同行业涉及军工题材公司估值均较高，考虑到公司收购伟徽新材后盈利能力将得到快速提升，同时公司是拥有强大“产学平台”+军工题材，应当享有高估值，预计公司大飞机订单将于2015年后逐渐开始量产，同时借鉴当前高端冶金行业长期平均估值在90倍水平，给予2015年EPS75倍估值，目标价15元，对应动态PE分别为500、75和44倍市盈率，增持评级。

　　8。不确定性分析。军工产品的不透明、C919开发延期及经济疲弱。

　　哈飞股份：国内直升机行业龙头，借改革之势扶摇直上

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉 日期：2014-11-24

　　2013年资产重组后，哈飞股份已成为国内直升机行业龙头企业。目前公司主要研制国内大部分民用和多用途型号的直升机，并承担军用直升机的部分零部件制造。随着近年我国军队体制改革和低空空域改革带来的军用和民用直升机的迫切需求，我们看好公司整合后产能的进一步提高和主营业务的高速增长。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.64、0.85和1.15元，目标价定为48.00元，相当于75倍2014年市盈率，首次评级为买入。

　　支撑评级的要点。

　　公司三季度报显示业绩增幅可观。公司三季报显示公司实现营业收入80.97亿元，同比增长9.14%，归属母公司净利润2.42亿元，增幅达49.52%，扣非后每股收益达0.41元，增长23.31%；我们认为公司资产重组过程顺利，公司在主营业务盈利能力方面仍将进一步提高。

　　军队体制改革和低空空域改革将促进型号放量，公司有望迎来高速发展时期。我国军队体制改革大势所趋，陆军近年来陆续扩充陆航兵种编制，军用直升机的需求缺口估计约1,800架，且存在迫切性；低空领域改革将加快空域开放的进度，民用直升机领域预计存在6,000架缺口；我们判断，公司相关型号有望近年持续放量，将带动公司业绩保持高速稳健增长。

　　公司资产整合顺利，有望加速中航工业直升机总装业务的资产注入。

　　公司目前在集团直升机板块业务整合顺利，且市场效益明显，军品总装资产注入上市公司的条件已逐步成熟。

　　评级面临的主要风险。

　　改革过程缓慢导致产品需求预期落空的风险；产能不足，订单无法完成的风险。

　　估值。

　　我们考虑军队体制改革和低空空域改革对于公司直升机业务的巨大需求，以及公司在该业务的龙头地位和近年来市场对军工行业的高度关注，给予75倍的14年市盈率估值，目标价为48.00元，首次评级为买入。

　　洪都航空：内生增长最强劲的整机企业，教练机、轻多机、无人战机将持续超预期

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：陈显帆，王华君 日期：2014-12-22

　　投资要点：

　　收入进入高增长期，静待利润释放。

　　公司2013年收入增长28%，2014年前三季度收入增长41%，L15订单驱动公司收入进入高增长期符合我们此前判断。军品采购体制的改革已经提上日程，预计2015年初将有实质性的进展，国内航空整机毛利率仅为8%，大幅低于国外平均20%-30%的水平，军品采购市场化以后国内整机企业盈利能力将有较大改善空间，公司业绩将大幅提升。

　　预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期。

　　利剑无人战机2012年底下线， 2013年底首飞成功，远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等)，我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向，根据最新的美国空军发展路线图，未来无人战机比例将提高至90%，我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机，因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格，预计利剑单价约在2-3亿元左右，预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上，利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。

　　成飞集成方案被否对洪都航空的影响分析。

　　成飞集成注入方案包括沈飞、成飞和洪都科技，成飞集成方案被否原因为科工局该方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断。预计未来沈飞和成飞将注入不同上市公司不同或单独上市，洪都科技由于和洪都航空关联交易较多，预计未来注入洪都航空概率较大。

　　洪都航空是内生增长最强劲的整机企业。

　　对于整机类企业，持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品，没有考虑任何资产注入预期。洪都上市公司有自己的飞机设计所，这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司，累计生产飞机超过5000架，具有强大的整机制造能力和研发能力，强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力，公司L15教练机和轻多在国内外均有广阔的市场空间，公司现有目前处于高速增长阶段，未来3年收入和利润复合增速超过50%。资产注入方面，洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期。

　　投资建议：维持公司“推荐”评级。

　　我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长，教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS 为0.20、0.45、0.70元，对应动态PE 为150、68、44倍。

　　航空动力：业绩略超预期，未来在政策支持下将持续高速发展

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林 日期：2014-10-31

　　核心观点：

　　1。事件。

　　公司披露三季报，前三季度，公司实现营收159.13亿元，同比增长11.39%；实现归属净利润4.65亿元，同比增长88.75%；扣除后净利润3.45亿元，同比增长492.33%；前三季度实现每股收益0.26元。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)业绩略超预期，未来新机型的列装将带动发动机需求大增，持续高成长可期。

　　三季报略超预期，今年前三季度收入同比增11.4%左右，毛利率15.3%，去年同期毛利率14.9%，毛利率也实现小幅提升，达到16%左右。

　　公司的三项费用同比也小幅增长，销售费用、管理费用和财务费县分别同比增长5%、15%和3%。公司投资收益1.22亿元，比去年同期增加约9000万元，在一定程度上支持了利润的提升。不过公司的营业外收入比上年有所减少。

　　公司今年完成了对黎明、黎阳等发动机资产的收购，基本实现了国内发动机整机的整体上市。未来几年三、四代战机、轰炸机等新型航空装备将逐步列装，将带来可观的发动机需求。我们预计未来发动机需求数量将远大于近几年，公司在航空发动机整机处于垄断地位，未来高速成长可以期待。预计公司未来几年收入增速有望保持15%-20%以上的增速。

　　(二)航空发动机将受到国家政策支持，公司将是最大受益者。

　　我国航空装备主要瓶颈在于航空发动机，航空发动机的发展也越来越受到国家的重视。在十八大深化改革的背景下，航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。公司作为航空发动机的最主要平台，将是发动机改革和产业升级的最大受益者。如果国家出台相关产业政策，将提升公司的中长期投资价值。

　　3。投资建议。

　　预计公司2014-2015年EPS分别为0.5和0.6元。按目前股价，今明两年市盈率分别为60倍和50倍左右，处于中等水平。考虑到航空发动机的巨大发展空间，以及可能面临的产业支持政策，维持推荐评级。

(责任编辑：DF142)