大飞机产业15只概念股价值解析

　　宝钢股份：中长期对湛江项目盈利能力更为乐观，维持“买入”评级

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：孙旭 日期：2014-12-15

　　预计4季度盈利环比将有所下降，然而市场已经有所预期

　　由于Q4汽车家电等下游行业需求增速环比有所放缓，公司下调了当季钢材产品出厂价，而Q4以来铁矿石价格跌幅环比有所放缓，同时考虑到Q4公司一个高炉大修或影响90万吨铁水产量，我们预计公司Q4盈利环比将有所下降。然而我们认为上述负面因素市场已有预期，因此预计对股价影响有限。

　　上调中长期盈利假设，主要由于对湛江项目的盈利能力更为乐观

　　我们上调公司的中期盈利增长假设，主要由于我们对湛江项目的中长期盈利能力变得更为乐观。虽然湛江项目投产初期(2015/16)可能会有较高的折旧，但2016年充分达产后我们认为湛江项目具备较强的盈利能力，主要考虑到它的成本优势，即距离客户(华南地区制造业集中)近能够节约运输成本，与宝钢本部人员共享节约人力成本，港口装卸费(湛江港离厂区更近而且不用二次装卸)比上海本部更低等。同时我们认为考虑到宝钢的行业地位，在中期将是潜在的行业整合者。

　　下调14-16盈利预测8.4%/4.4%/0.2%

　　虽然我们看好公司中长期盈利能力，但是由于我们预计4季度盈利将环比下降，我们将公司14年全年的预测下调8.4%至0.39元，相应将公司2015-16年的盈利预测分别下调了4.4%/0.2%。

　　估值：目标价上调至人民币7.3元，维持“买入”评级

　　为了更好的反映公司的长期价值，我们将估值方法改为VCAM估值法，主要假设为无风险利率3.9%，WACC7.5%。由于我们上调了中长期的盈利假设，我们将目标价上调至人民币7.3元，维持“买入”评级。我们认为沪港通开通之后，将改变宝钢在A股被长期低估的局面，同时A股市场风险偏好提升，而宝钢作为钢铁行业的龙头与其他钢铁股票比仍比较便宜。

　　航天科技：营收保持稳定增长，融资落地助推三大产业加速发展

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-09-19

　　事项：航天信息发布2014年半年报：实现营业收入81.14亿元，同比增长19.47%；净利润6.32亿元，同比增长6.88%；每股收益0.68元；每股净资产6.70元。公司业绩基本符合我们的预期。

　　平安观点：

　　渠道销售和系统集成双发力，助推营收稳定增长

　　公司营收同比增长19.47%，增速远远高于去年同期，主要原因一是公司不断拓展业务领域，完善渠道建设，提高服务渠道的营销能力和市场化意识，渠道销售规模扩大；二是公司利用自身的技术优势、资金优势、资质优势等资源，积极参与行业招投标及系统集成项目，同时加大自主软件产品的研发，使公司网络、软件与系统集成业务规模扩大。值得注意的是，公司预收账款同比增长36.56%，公司下半年业绩快速增长值得期待。

　　公司毛利率为19.6%，与去年同期相比下降1.3个百分点，主要是由于本年渠道销售以及系统集成业务增长较快，而渠道销售及系统集成业务毛利率较低使得营业成本上升较快所致。随着公司渠道建设的逐渐完善和产品销售结构改善，我们预计毛利率有进一步上行的空间。

　　公司销售费用率为2.45%，与去年同期相比上升0.32个百分点，主要由于公司经营规模扩大带来的费用增加；公司管理费用率为4.17%，与去年同期相比下降0.61个百分点。

　　融资方案落地，三大支柱业务有望加速发展

　　14年8月国务院通过公司发行24亿可转换债的方案，公司拟将募集资金投资于金税产业升级、金融电子支付、自主安全的物联网技术三大重点领域，有望通过资本运营方式助推三大重点产业快速发展。分项目来看，我国“营改增”政策加速推进，公司在防伪税控系统市场不断推出新品；公司13年收购北京捷文和深圳德诚，战略布局金融支付领域；物联网市场方面，公司已有多项专利技术储备。此次融资方案落地，有望加速三大产业技术升级和市场拓展进程，公司三大业务有望加速发展，长期成长空间进一步开启。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价25元：

　　暂不考虑外延扩张影响，我们预计公司14-16年EPS分别为1.36、1.58和1.84元。我们认为市场对公司股价存在低估，因而首次覆盖给予“推荐”评级，目标价25元，对应15年约16倍PE.

　　风险提示：市场竞争风险、重大技术变革风险

　　抚顺特钢：业绩逐步释放

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2014-10-28

　　业绩简述。

　　前三季度公司实现营业收入42.4亿元，同比增长1.58%；实现净利润2262.5亿元，同比增长42.66%；EPS为0.04元，同比增33.33%。

　　经营分析。

　　业绩稳步提升。1)三季度营收环比增长1.7%，一改往年三季度环比收入下降的特点，印证公司当前订单饱满、产销正在爬坡；2)三季度营收、净利润分别同比增长1.94%、76.49%，意味着毛利率大幅提升，其原因主要来自高端产品的持续放量，我们跟踪公司8月份高端产品入库量再创新高；3)三季度财务费用小幅上升0.05个百分点，但上升速度放缓。

　　产能扩张效果显现。高温合金作为公司的拳头产品，具备高业绩弹性。公司一期技改项目已完成，产能正进入释放期；二期技改项目也已启动，保证产量进一步提升。上半年高温合金入库量同比增长68%，8月份入库量再创新高，我们预计全年产量至少达到5000吨。除此外，高强钢、耐腐蚀钢、特冶不锈钢等也处于扩产阶段。我们认为高端产品的产能扩张是撬动公司业绩高增长的主要动力，表现在财务数据上，即为收入、毛利率的同步提升，目前来看该趋势可能已经开始。

　　强军工、核电属性，看好中长期发展前景。公司作为军工材料龙头的地位已经得到市场广泛认可；公司在核电领域同样具备强大竞争力，且该类产品对公司业绩影响大，我们测算为0.09元/机组；此外，未来大飞机、燃气轮机、海工装备等其他高端装备制造业也是巨大的潜在市场。目前国内相关产品存在供给短板，而公司作为当之无愧的行业龙头，技术、产品优势大幅领先，因此将率先、充分受益，我们基于此长期看好公司发展前景。

　　三季报利好股价。由于公司估值、基本面都与下游军工/核电相关，因此股价与其也存在一定关联性，故前期有所走弱。但是，在中长期看好的背景下，随着三季报开始逐步释放业绩，预计对市场释放出积极、正面信号，从而给公司股价带来正面刺激。

　　投资建议。

　　预计2014-2015年EPS分别为0.08、0.58元，维持“增持”评级。

(责任编辑：DF142)