天然气改革9只概念股个股价值解析

　　长春燃气：燃气业务增长三成焦炭业务依旧低迷

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2014-04-10

　　动态事项

　　公司发布2013年年度业绩报告。2013年，公司实现营业收入17.49亿元，较上年同期增长1.30%；归属于母公司所有者的净利润3819.81万元，较上年同期增长268.55%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2759.77万元，较上年同期减亏；基本每股收益为0.07元。分配预案为按本年度母公司净利润的10%提取法定盈余公积后，向全体股东每10股派发现金股利0.3元(含税).

　　主要观点

　　燃气业务增长三成，焦炭业务依旧低迷

　　2013年，公司实现营业收入17.49亿元，同比增长1.30%；归属上市公司股东净利润为3819.81万元，同比增长268.55%。

　　营业收入微增，要是源于燃气业务收入有较大幅度提高，燃气业务收入6.69亿元，同比增长32.29%；焦化产品的由于受钢铁行业市场低迷的持续影响，焦炭收入5.70亿元，同比下降20.24%；化工产品收入1.88亿元，同比下降0.48%；另燃气安装收入2.79亿元，同比下降4.42%。

　　公司综合毛利率为18.71%，较上年同期增加了5.72个百分点。主要是由于2013年4月上调了燃气价格，燃气业务毛利率较上年同期增加了18.27个百分点，达到18.24%；另外，焦炭业务毛利率为-3.61%，继续亏损，不过亏损幅度略有缩窄。

　　期间费用率上升

　　2013年实际发生期间费用35,540.13万元，同比增长23.5%；期间费用率达到20.32%，较上年同期上升了3.66个百分点。其中：销售费用为21,743.41万元，同比增长25.64%；管理费用为11,805.95万元，同比增长20.59%，销售费用和管理费用增加是由于投资延边区域公司费用增加；财务费用1,990.77万元，同比增长18.44%，是由于贷款利息增加所致。

　　非经常性损益促业绩转正

　　2013年，非经常性损益为6579.58万元，其中主要是政府补助6247.94万元，这部分收益使得公司利润由负转正。

　　扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2759.77万元，较上年同期减亏5307.44万元。

　　燃气业务有望持续增长

　　自2011年开始，吉林省全力推进“气化吉林”建设，全面提高吉林省天然气的使用比例。根据吉林省的规划，到2015年，吉林省城市天然气输气管道覆盖率将达到98%，气化率达到60%；实现县县通天然气，县级以上城市天然气管网及站址覆盖率达100%，地级城市际管网与天然气主干网实现贯通。

　　目前，公司已经完成天然气外环高压管网一期工程，正在进行二期工程建设，具有30亿立方米的供气能力，将受益于“气化吉林”建设。2014年，公司将充分利用政府鼓励使用天然气清洁能源的相关政策，顺应城市能源结构调整布局而继续加快公司产品结构调整步伐，计划天然气置换煤气用户10-15万户，积极推进天然气分布式能源项目和“煤改气”项目，加大车用燃气市场开发力度，提升天然气的售气量，增加燃气主业盈利水平。

　　投资建议：

　　未来六个月内，给予“中性”评级。

　　我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为5.98%和8.08%，归于母公司的净利润将实现年递增-7.43%和19.27%，相应的稀释后每股收益为0.07元和0.08元，对应的动态市盈率为109.19倍和91.55倍，公司估值较高。我们认为，公司燃气业务增长较快，焦炭业务低迷拖累业绩，给予公司“中性”评级。

　　陕天然气：业绩预增51%，高成长之路启程

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏，沈涛，安鹏 日期：2015-01-30

　　核心观点：

　　净利润增长51%，超出市场和我们的预期公司2014年实现营业收入53.21亿元，同比增长31.12%；归属母公司股东净利润5.08亿元，同比增长50.5%；每股收益0.46元，超出市场(0.40元)和我们(0.43元)的预期。单四季度公司净利润1.77亿元，业绩同比增长64%。业绩增长的主要原因为销气量同比增长较快，而成本同比增加较少。

　　气化率提升+“煤改气”推动，销气量有望保持15%以上的复合增长考虑到陕西当地气价未变化，我们预计2014年天然气消费量同比增长约25%以上，几个大工业气项目落地、气化率提升和“煤改气”加速推进，是气量快速增长的主要原因。考虑到陕西“气化二期”推动城市气化率提升，同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定，我们预计公司未来3年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。

　　盈利增速显著快于气量增速，下游分销市场加速开拓我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下，公司盈利增速仍将显著快于气量和收入增长。另一方面，公司完成靖西三线工程后，主要精力将集中于下游分销市场的开拓，预计将整合更多城市燃气经营权，燃气分销业务有望高速增长。

　　未来3年业绩复合增长超30%，维持“买入”评级预计公司2014-16年EPS分别为0.46、0.62、0.83元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业，受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进，销气量有望保持15%以上的复合增长；公司2013年后迈过固定资产投资高峰，业绩复合增速超过30%，且业绩向上弹性较大；维持公司“买入”评级。

　　风险提示：下游气量增速不及预期；中游管输价格下调；

(责任编辑：DF142)