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　　青岛海尔：受益于消费升级，资产注入料将推进

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司

　　公司近期销售有所恢复，冰洗中高端市占率有望上升。

　　去年10月空调竞争对手突然降价，但海尔维持价格稳定，销售受到一定冲击，但11月以来已有所恢复，目前库存水平较健康。我们预计今年空调需求受房地产影响维持个位数增长，而农村和城市仍有普及率上升空间。西门子和博世合并后，公司预计公司冰洗竞争压力减轻，有助中高端市场份额上升。

　　上调毛利率和盈利预测。

　　我们将2015/16年EPS 预测小幅上调2.4%/2.2%至2.13/2.50元(原为2.08/2.45元)。主要基于：1)根据瑞银全球团队对铜价(同比-10%)和铁矿石价格(同比-30%)的预测，我们上调了15/16年空调、冰箱和洗衣机的毛利率，空调从原来15/16年的31.7%/31.8%上调至32.2%/32.3%，冰箱从原来15/16年的32.7%/33.1%上调至33.0%/33.3%，洗衣机从原来15/16年的31.5%/31.0%上调至31.8%/31.4%；2)若领跑者计划细则出台，我们预计冰箱将较受益，因为高能效冰箱占比较大，且预计将直接补贴给生产企业而非消费者，补贴预计将计入到营业外收入，增加盈利能力。

　　资产注入将按计划进行，和KKR 的合作及智能家电进展顺利。

　　公司承诺资产注入料将在2016年1月前完成，包括海外白电资产、少数股东权益等；电视业务集团已经和阿里巴巴合作，海尔提供硬件，阿里巴巴提供内容。若日后电视业务注入上市公司，公司现金充足，我们预计收购价格将低于其估值。公司和KKR 的合作顺利推进，定期向董事会汇报进展。智能家电基金主要目的是为吸引更多开发者，进而吸引消费者，我们预计智能家电占比上升将提升毛利率。

　　估值：上调目标价至27.5元，继续列入Key Call“买入”名单。

　　考虑到智能家电对公司长期盈利能力的提升，我们上调长期盈利增速假设。

　　我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC 假设8.6%)，上调目标价至27.5元(原25.0元)。公司承诺资产整合将如期完成，我们继续将海尔列入KeyCall“买入”名单。

(责任编辑：DF064)