高层表态提振A股信心 股指期货逢高沽空为主

10日沪深指数大涨2%，上证指数亦站上2000点关口。究其原因，主要是近日公布的物价数据和外贸数据太过疲弱，叠加李克强总理“要使经济增长率、就业水平等不滑出”下限“，物价涨幅等不超出”上限的言论，激发了市场对管理层保增长的预期。但我们认为，市场预期落空的概率很大，这也意味着期指的反弹难寄厚望。

6月CPI同比增2.7%，高于预期，PPI同比降2.7%，低于预期。市场通常认为CPI与PPI的背离值得警惕，同时也倾向于认为这是经济滞胀的表现。但事实上，6月物价数据并没有体现出过度悲观的信息。

一方面，CPI上行的主要原因是翘尾因素。下半年翘尾因素逐月下降，导致6月CPI在全年已处于较高位置。因此整体来看，全年总体通胀压力并不大。

另一方面，也是市场更为关心的一个方面，那就是PPI同比连续下行，且6月PPI环比水平已低至2003 年同期以来仅次于2012年的最低水平。我们分析这主要有三方面因素导致：一是近期美元指数强势上行，上游采掘、原材料等大宗商品价格持续下行，推助了PPI下行。二是企业悲观预期下的主动去库存导致工业品价格下行。目前，企业对宏观经济的预期较为悲观，导致企业持续主动去库存。这从近期PMI产成品库存和原材料库存双双下行便可得到印证。三是施工淡季压缩工业品需求。6月为传统工业淡季，农忙、雨季、酷暑、高考等多重因素影响导致6月为基建地产开工淡季，工业品需求减少导致工业品价格低迷。

由此可见，CPI数据显示通胀压力不大，PPI虽显示工业领域缺乏活力，但也有产生的特殊背景。事实上，当前CPI与PPI的背离无需过度悲观，这是由于一方面PPI中70%的统计项目与CPI不存在直接上下游关系；另一方面，当前PPI低迷源于投资过剩，制造业去杠杆。CPI较高源于劳动力等要素价格重估，两者分化或是经济转型的正常现象。

综上，6月物价数据反映出的信息并非十分悲观。同时，CPI与PPI的分化是经济转型的正常现象，也就无需货币政策的干预。

此外，中国6月出口同比降3.1%，预期增长4.0%，前值增长1.0%； 6月进口同比降0.7%%，预期增长7.6%，前值下降0.3%。6月贸易顺差271.3 亿元，预期顺差271亿元，前值顺差204.3亿元。数据显示中国内需、外需均显疲弱。

但值得注意的是，近期管理层着力打击利用虚假贸易进行套利的热钱流入，导致前期外贸数据的基数较大，偏离了真实贸易的实际情况。这必然对近期外贸数据形成了一定程度影响。

尽管如此，外贸数据疲弱是不争的事实。不过，这却不意味着管理层将有稳增长的举措出台。目前，李克强经济学倡导“无刺激、去杠杆、结构改革”。展望下周一即将公布的二季度GDP同比增速，主流机构的一致预期为7.5%，距离管理层7%的底线仍有相当距离。因此，我们认为目前的经济数据尚未疲弱到触及管理层的底线。

综上，近期经济数据疲弱叠加李克强总理保增长的言论刺激A股出现了反弹，但市场预期管理层保增长举措出台的预期恐将大概率落空，这也意味着A股的反弹空间将十分有限。操作上，我们建议投资者依然保持中线空头思路，以逢高沽空为主。