中央重磅政策指明A股改革方向 20亿元抄底一类股

券商股周五暴涨5.26%，主力全天净流入近20亿元。据凤凰网报道，中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定提出，要推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。

另据证券日报报道，“推进股票发行注册制改革”，这是《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对新股发行的表述。对此，接受记者采访的专家表示，推行注册制对A股市场而言具有划时代的意义，将引发股市格局的重大变化。同时，市场也会变得更加理性、成熟。而在股票发行注册制改革下，市场将更加重视价值投资。

“注册制是新股发行过程中需要改变的一个瓶颈，是新股发行改革的临门一脚，这一脚迟早要射出去。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者表示，“目前我们在新股发行环节存在过度的行政干预，只有推行注册制，这一问题才能破题。”

注册制是在市场化程度较高的成熟股票市场所普遍采用的一种发行制度。美国是这种制度的典型代表，日本、我国台湾地区实行的也是注册制。

在董登新看来，推行注册制，将引发A股市场格局的重大变化，这主要体现在四方面：其一是监管层将不再干预股市涨跌；其二是监管层将不再干预IPO节奏；其三是监管层的监管重心将从IPO后移到对二级市场的监管和对违法违规行为的打击；其四是投资者将真正掌握自己的命运，知道什么是真正的“用脚投票”，是真正的还权于投资者、还权于市场。

复旦大学经济学院教授孙立坚认为，股票发行注册制改革将让那些无资产支持的好公司获得更强的融资能力，抑制公司上市过程中的寻租现象，上市公司的好坏由投资者尤其是专业化的投资者来决定。同时，股票发行注册制改革将让好企业不用再担心无条件上市，“巧妇难为无米之炊”的困境将会改善，经营不佳的企业将面临摘牌的危险。

在海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷看来，股票发行注册制改革方向是正确的，是未来发展的长远目标。在股票发行注册制改革下，市场将更加重视价值投资，配套退市制度将发挥作用，从而改变当前股市中无退出机制的现象。

专家表示，发行审核引入注册制，其根本目的在于最大程度地满足不同类型公司的融资需求和相应投资者的投资需求，并在一定程度上，能够从客观上导致公开发行公司的数量增加、不同层次股票市场交易需求的增加，对于多层次资本市场的建设形成助推动力。

但是，从全球共同的理念来看，证券公开发行，因为涉及公众利益，都需要政府适当地进行监管。注册制是不断改革的坚定方向，但在此过程中，还有很多准备工作需要一步一步来完成。从监管的角度看，要更加专注于以信息披露为中心，不断提升财务报告的质量，抑制包装和粉饰业绩。

当然，即使实施了注册制，也不意味着放开发行，市场上一下子就会涌现出大量的新股。首先，注册制下发行新股也需要满足监管要求，以及交易所的上市条件。其次，在成熟市场，投资者的情绪以及资金的流入流出决定了股票供给。

在董登新看来，只要法律层面跟得上，注册制很快就能破题。

中信证券三季报点评：业务快速增长，经纪尤为突出

中信证券 600030

研究机构：兴业证券分析师：张颖，曾素芬撰写日期：2013-11-04

事件：

中信证券公布2013年三季报，实现营业收入103.35亿元，同比增长26.85%，归属母公司股东净利润36.97亿元，同比增长26.59%，EPS为0.34元。三季度单季度实现营业收入42.94亿元，环比上升39.03%，同比增长82.00%，净利润16.12亿元，环比上升45.73%，同比增长141.14%。期末归属母公司股东净资产868.81亿元，较年初上升4.81%。

点评：

第三季度经纪、自营、资管业务迅猛增长2013年前三个季度中信证券实现营业收入103.35亿元，同比增长26.85%，其中代理买卖证券业务收入36.19亿元，同比增长61.47%；投行承销业务收入6.58亿元，同比下降52.26%；受托资产管理业务收入6.61亿元，同比上升70.04%；自营投资收益36.40亿元，同比上升36.67%。三季度实现营业收入42.94亿元，同比增长82.00%，其中代理买卖证券、投行承销、资管及自营投资收益同比分别增长144.71%、-38.08%、394.80%和255.31%，三季度净利润为16.12亿元，同比增长141.14%，三季度利润的迅猛增长主要源于业务的快速增长。

经纪业务：市占率、佣金率双升

2013年前三个季度中信证券实现代理买卖证券业务收入36.19亿元，同比增长61.47%。代理股票和基金交易43582.38亿，同比增长51.51%；市场份额为6.19%，明显高于去年同期的5.74%；平均佣金率为0.83‰，明显高于去年同期的0.78‰。第三季度股票和基金交易量为16888.13亿元，较去年同期上升98.81%；市占率为6.19%，明显高于去年同期；单季度佣金率为0.99‰，相比今年二季度和去年同期明显上升。

自营业务：收益率同比明显改善

截至2013年三季度末，中信证券自营业务规模为983.03亿元，较年初上升81.18%，年内实现自营投资收益36.40亿元，前三个季度投资收益率为4.60%，略高于上年同期。从第三季度单季度来看，确认投资收益率为1.93%，环比二季度1.23%有所上升，远高于上年第三季度的0.85%，主要由于去年整体投资环境较差，而今年有所回暖。

投行业务：受IPO暂停冲击，收入降幅明显

2013年前三个季度中信证券投行承销业务收入6.58亿元，同比下降52.26%。年初以来完成IPO主承销1个，增发项目7个，债券主承销99个，去年同期公司完成IPO主承销15家，增发主承销6家，配股主承销1家，债券主承销77家。虽然债券主承销业务增长明显但由于IPO主承销的下降，前三季度投行业务收入下降。

融资融券业务规模大幅扩张，但利息支出大幅增长导致净利息收入同比略有下降

2013年前三季度中信证券净利息收入为6.63亿元，较上年同期下降32.16%。截至2013年三季度末，公司融资融券余额达291.25亿元，较上年三季末61.99亿的余额的数倍，市场占有率从上年三季末的8.85%提升到10.18%，由此可推测融资融券利息收入亦较上年同期有大幅度的增长，但总的利息净收入同比下降32.16%，主要原因是今年卖出回购金融资产、发行债券等经营活动导致利息支出上升。

投资建议：今年前三季度中信证券2013年业务保持较快增长，第三季度增长尤其迅猛。预计2013、2014年EPS分别为0.459元和0.616元，维持增持投资评级。

风险提示：资本市场波动

海通证券：“增持”评级

海通证券 600837

研究机构：信达证券分析师：王松柏撰写日期：2013-11-05

核心推荐理由：

公司业务在弱市环境下稳步增长。尽管2013 年市场环境偏弱，行业整体创新业务推进速度低于预期，但海通证券各项业务依然保持了稳步增长的趋势。目前公司融资融券余额已超过150 亿元，质押式回购业务也处于市场前列，2013 年新业务对利润贡献比例将进一步提升。

分支机构扩张力度超预期，体现出公司明确的探索方向。根据海通证券公告，公司将在全国新设立92 家分支机构，其中包括89 家C 型营业部。在经纪业务网络化及分支机构设立放开两大背景下，海通证券这一扩张是轻资产扩张模式的大规模尝试，并体现出公司利用轻型分支机构向中西部佣金率较高地区渗透扩张的方向。

上半年业绩兑现显著。根据海通证券2013 年三季报，2013 年1 至9 月实现营业收入82.9 亿元，同比上升20.3%，归属上市公司股东净利润36.9 亿元，同比上升51.2%；在收入上升的同时，公司管理费成本反而同比有所下降。伴随业绩增长、管理费下降业务扩张反映出公司新业务的质量。

盈利预测与评级：预计公司2013 至2015 年EPS 分别为0.51、0.55、0.59 元。维持公司“增持”评级。

关键假设： 2013 年日均股票交易额为1800 亿元。

股价催化因素：宏观经济触底预期；新业务利润兑现。

风险提示：自营业务的波动，行业门槛的降低使竞争加剧。

西南证券：非公开发行获批，战略目标清晰

西南证券 600369

研究机构：中信建投证券分析师：刘义，魏涛撰写日期：2013-11-14

事件

公司发布公告，非公开发行A股股票的申请获得中国证监会审核通过。

简评

定增概况公司2013年3月26日公布非公开发行股票预案，拟向重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速和重庆水务四家股东非公开发行5亿股，发行价格为8.62元/股，募集资金总额不超过43.60亿元；其中，重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速拟各认购1.5亿股，重庆水务拟认购5000万股。

区域优势明显

作为重庆市唯一的综合类券商，公司在重庆区域金融中心建设上担负着重要使命。此次参与增发的四名股东均为重庆市国资委控股企业，增发后四名股东持股占比均超过5%，显示出地方政府对公司业务的支持。增发后，公司净资本将达到117.6亿元，为公司扩大创新业务提供坚强的资金后盾。

助力实体经济

城镇化建设和化解地方政府债务风险，必然需要资本市场的支持。而公司也顺应这一形势，自2013年以来，进一步厘清了发展思路，以服务实体经济为基本导向，不断拓展和强化资本中介功能。一方面，深耕重庆本地市场，通过与重庆多个区县建立战略合作关系，助推地方经济发展。另一方面，公司还利用西证投资公司和西证创新公司作为投资控股、融资服务和直接投资平台，通过设立产业基金引导社会资本，加大投资实体项目、服务实体经济的力度。

中信建投观点

公司战略目标明确，服务实体经济特色鲜明；当前价格低于增发底价，维持对公司的“增持”评级。

长江证券：新三板扩容可期多举措做大做强

长江证券 000783

研究机构：国泰君安证券分析师：赵湘怀撰写日期：2013-10-15

投资要点：

维持“增持”评级，目标价11.40元，维持2013-2015年EPS分别为0.39元、0.47元和0.57元。新三板年内扩容可期，制度完善随后。2013年6月国务院决定将新三板试点扩大至全国，预计年内扩容将是大概率事件。此次扩容有望纳入全国所有符合条件的企业，预计2015年新三板挂牌企业可达2600家，做市商及转板制度有望于2013年底或2014年初出台。

公司享有区域及高新园区资源的双重优势，作为新三板龙头股场外市场业务空间巨大。公司积极布局新三板业务，累计推荐挂牌公司数量位列行业第二，上市券商第一位。公司周边对应武汉东湖、宜昌、襄樊和湖北孝感四家高新园区，2012年武汉开发区拥有高新技术企业2603家，若按5%的挂牌率、100万/家挂牌收入计算，预计2014-2015年可带来挂牌费收入约1.3亿元。新三板将有助于公司现有业务链条的延伸和重组，为承销、并购、直投、融券等业务带来新的客源和增加新的收入，使得公司保持较强的市场竞争力。

选择券商股我们一直坚持三大标准：创新业务的弹性及边际增长孰大；资本金运用效率和管理经营效率孰高；兼并收购和资产注入等题材孰有。场外市场等创新业务收入将为公司业绩提供显著的边际贡献。公司股票质押式回购业务已获批，将通过发行短融等方式保证创新业务发展需求。2013年上半年公司ROE8.02%、杠杆率1.45倍，资金运用效率在业内排名中上。公司拟通过多种途径做大做强，如大力发展信用交易等创新业务、寻求兼并收购机会等。

国海证券：投行业绩逆市增长，资管两融快速提升

国海证券 000750

研究机构：招商证券分析师：洪锦屏，罗毅，沈娟撰写日期：2013-10-28

业绩符合预期。国海证券前3季度实现营业收入13.94亿元，同比增长27%；归属母公司股东的净利润2.86亿元，同比增长80%，每股收益0.16元，ROE达10%。

第3季度归属母公司净利润1.04亿元，同比增长945%。业绩看点：受益于交易量放量经纪业务业绩回升，债券承销优势持续，资管和两融业务快速增长，转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线，看好债市大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。

市占率和佣金率小幅下滑。前3季度代理买卖业务净收入7亿元，同比增长35%，贡献比47.5%，得益于市场股基交易额同比增长40%。经纪业务依然占广西市场50%份额，佣金率仍具有较强的区域优势和溢价能力，3季度佣金率下降0.6个基点至0.146%，但面临非现场开户和营业部设立放开后的竞争冲击。3季度股基市场份额下降1个BP至0.68%。公司积极打造特色投顾业务，积极推进股票约定购回、代销金融产品等新业务发展，构建综合金融服务平台推进业务转型发展。

债券承销创佳绩，投行业绩逆势增长。前3季度投行业务净收入2.16亿元，同比增长100%，贡献比15%。3季度承销净收入8658万元，同比增长61%。债券承销优势持续，再融资稳定发展。3季度完成1个增发和4个债券主承销项目，分别承销金额5.36亿元、42.8亿元。公司在记账式国债、国开行金融债等债券承销优势突出，在债券市场大发展环境下，公司债券承销业务空间广阔。

自营业务投资收益一般，资管业绩快速提升。前3季度投资收益1.12亿元，同比下降54%。今年以来公司资产配置以债券类资产为主，未较好把握权益市场回暖的机会，导致公司自营投资业绩落后行业水平。公司大力发展集合和定向理财业务9月末集合资管规模达26.85亿元，较年初增长143%。前3季度实现资产管理业务收入2382万元，同比增长99%。

两融增长迅猛，新业务陆续上线。前3季度利息净9349万元，同比增长250%；两融利息收入稳步增长是其主因；9月末两融规模17.81亿元，较年初增长270%，业务规模有望继续快速增长。期货业务实现稳步发展，看好国债期货推出后期货业务的增长潜力。公司代销金融产品业务、保险兼业代理业务、约定购回式证券交易业务等创新业务陆续上线，预计13-14年EPS为0.20元、0.22元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击，给予审慎推荐。

风险因素：新业务推进不如预期，市场波动风险。

国金证券：投行业务收入大幅下滑

国金证券 600109

研究机构：兴业证券分析师：张颖，曾素芬撰写日期：2013-08-26

经纪业务：二季度市场份额大幅下滑，佣金率企稳回升

2013年上半年国金证券实现代理买卖证券业务收入2.82亿元，同比增加9.40%。代理股票和基金交易2990.27亿，市场份额为0.69%，平均佣金率为0.94‰，较上年平均佣金率下降5.26%。二季度股票和基金交易量1325.67亿元，市场份额为0.65%，环比降低10.82%，二季度佣金率为1.11‰，环比上升36.26%。

投行业务：承销项目减少，业务收入大幅下滑

2013年上半年国金证券投行承销业务收入0.99亿元，同比下降61.18%。完成配股承销1家，承销金额为12.68亿元；完成债券承销项目6个，承销金额47.00亿元。相比上年同期，投行参与主承销项目共计减少2个，募集金额减少40.84%，造成投行业务收入下降。

自营业务：收益率同比略降

截至2013年年中，国金证券自营业务规模为48.03亿元，较年初上升97.81%。年内实现自营投资收益2.11亿元，上半年投资收益率为6.69%，考虑可供出售资产浮盈。/亏在内，综合收益率为8.30%，尽管投资收益率较上年同期有所下降，但相比同行而言，收益率水平尚可，主要是公司上半年衍生金融工具投资收益增长较快。

资产管理业务：定向资产管理业务规模大增，基金业务持续亏损

自有资产管理业务：截至2013年年中，国金证券累计发行6只集合资产管理计划，规模达7.86亿，较上年同期增长220.95%，设立15只定向资管产品，规模同比增长160倍。2013年上半年实现定向资产管理业务净收入616.1万元，占受托管理业务收入的67.39%。基金业务方面：国金证券持有国金通用基金49%的股权。截至2013年年中，国金通用基金管理2只基金，管理资产规模达3.95亿元，实现营业收入278.19万元，净利润-1316.76万元。

融资融券业务：上半年发展较快，市占率显著提升

国金证券于2012年获得融资融券业务资格，截至2013年年中，国金证券融资融券业务余额为6.01亿元，市占率为0.27%，与2012年0.26%的市占率相比基本持平；融资融券利息收入为0.18亿元，占营业收入之比为2.1%，而2012年全年国金证券融资融券利息收入仅占营业收入的0.2%，2013年上半年融资融券业务收入贡献度明显提升。

投资建议：结合行业发展趋势和公司运营情况，我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.258元和0.347元，维持增持评级。

风险提示：资本市场波动。