期指顽强收红 两背离信号受关注

　　经济增速预期放缓 期指向上空间有限

　　周一，沪深300股指期货延续上升的格局，但脚步有所放缓。当前，期指中期技术形态依旧维持弱势，但短期延续反弹的格局。8月宏观数据验证了经济增速的回升，物价数据则降低了央行紧缩货币的可能，加上改革的政策红利，股指期货连续走高动力较强。然而，上升行情能否延续，则仍需要看9月的宏观数据。未来，我们需要关注市场对四季度经济增速的预判，央行政策所导致流动性的涨跌，以及市场风险偏好和政策红利的确定性，以判断期指未来的方向与空间。

　　从经济增速的角度来看，8月、9月数据已确定三季度经济增速回升是大概率事件，三季度GDP增速大致在7.7%。如果10月份公布的三季度增速低于7.7%，则将导致两个结果：一是经济增速回升确定性的下降；二是四季度经济增速预期的下调。这两种结果都将导致期指的下滑。从已公布的PMI指数和进出口数据来看，PMI季节性回升力度较弱，出口增速低于预期，进口增速略超预期，这在一定程度上验证了三季度经济增速的回升，同时，也让市场对四季度经济增速预期的乐观有所下降。企业盈利方面，从工业企业和国有企业盈利增速数据来看，1—8月工业企业利润同比增长12.8%，国企同比增长9.7%，两者均有所好转。分析数据背后的原因，我们发现，企业盈利好转主要靠成本控制，而不是源于收入的提升。基于PMI指数所显示的大中小企业经营环境，我们预计四季度企业盈利增速将下滑，这也将导致期指下滑。

　　从物价的角度来看，9月CPI同比增长3.1%、PPI同比增长-1.3%，均超市场预期。尽管2013年全年CPI 3.5%的目标能完成，但随着四季度的来临，CPI将逐步回升至3.0%以上，这将对央行的宏观政策形成一定的负面压力。而外围市场，美国政府关门问题、新财年预算问题、债务上限上调问题，以及在解决这些问题后，又要再度面对的QE缩减问题，这些因素或者导致资金避险需求的提升、资金流出，或者导致资金风险偏好的下降，市场资金成本的提升。因而，我们可以看到，不管是外部因素还是内部因素，都可能导致市场资金成本价格重心的上抬，PE估值的下调，期指的下滑。

　　从市场的特征来看，上海自贸区政策、金融改革政策、土改政策、4G牌照的发放等政策红利不断成为市场热点，也不断成为抬升期指价格重心的驱动力。在市场不断释放政策红利的同时，我们需要考虑的是，这些政策具体实施力度有多大，对企业盈利又产生了多大的正面作用，这是后期我们需要关心的。当然，短期随着国际版推出传闻的澄清、IPO重启的不确定，以及金融改革细则的即将出炉，这些政策红利将依旧成为市场轮动的热点，驱动期指的走高。

　　从技术层面来看，期指中长周期技术形态维持弱势，但短周期依旧维持反弹格局。现货市场中证100指数的量能匮乏。从期指的持仓与价格走势来看，过去的量价有一定的规律性，在之前的上涨、下跌行情中，出现增仓上行、减仓下跌的规律。如果按照这种规律，那么现在的上涨行情需要持仓的配合，然而，似乎当前的持仓量对期指的后期上行有所压制。

　　综上所述，短期的热点炒作以及9月数据仍可能驱动期指走高，但期指上行空间相对有限。未来需要关注即将公布的9月经济数据和期指持仓量的变化。(国泰君安)

(责任编辑：DF060)