环保行业污水处理费标准调整利好 推荐5股

　　近日，国家发改委、财政部和住建部三部委联合下发《关于制定和调整污水处理费标准等有关问题的通知》，要求2016 年年底前，设市城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95 元，非居民不低于1.4 元；县城、重点建制镇原则上每吨应调整至居民不低于0.85 元，非居民不低于1.2 元。收费标准要补偿污水处理和污泥处置设置的运营成本并合理盈利。同时，要求加大污水处理收缴力度、实行差别化收费政策等。

　　点评：

　　促进污水处理行业健康发展，提升行业估值水平

　　目前我国污水处理行业整体盈利水平相对偏低，全国278 家规模以上污水处理企业的平均毛利率仅约11.4%，而随着电费、原材料费、人工成本等费用的不断上升，污水处理行业的盈利空间或将被进一步压缩。“通知”明确了污水处理费调整标准，按目前直辖市及省会城市居民污水处理费平均约0.85 元/吨计算，提价幅度在11%以上。污水处理费的提高和收缴力度加大，有利于污水处理费的及时足额拨付并确保污水处理企业的合理盈利，从而将带来行业估值水平的提升；同时，也将促进污水处理厂提标改造的加快进行。

　　处理处置费用有望落实，污泥治理行业发展或将提速

　　由于长期以来“重水轻泥”，我国污泥治理行业发展严重滞后，但也预示其市场空间广阔。根据住建部数据，截至2013 年底，污泥处理处置设施建设完成规模仅为“十二五”规划任务的43.4%，即2014-2015 年需完成剩余56.6%的任务，投资需求达196 亿元。将污泥处置成本纳入到污水处理费中，收费机制的建立和明晰，将有助于破解制约我国污泥治理产业发展的付费机制、商业模式等难题，污泥治理行业或将迎来加速发展期。

　　有利于加快PPP 模式推广，进一步推动污水处理行业发展

　　合理制定和调整污水处理费标准以确保污水处理运营收益，可形成合理预期，将吸引更多的社会资本参与污水处理设施的建设和运营，有利于PPP 模式的加快推广，进而解决污水处理设施建设融资难题，在有效减轻政府财政支出压力、化解地方政府融资平台债务风险的同时，将促使政府手中污水处理项目资源的加快释放，从而推动污水处理行业的发展壮大。

　　投资建议

　　污水处理费标准的调整，将为污水及污泥处理行业发展带来实质性利好，建议关注相关受益个股，推荐首创股份、重庆水务、创业环保(污水处理)；以及兴蓉投资、中电环保(污水处理+污泥处置).

　　个股研究

　　首创股份：打造具有世界影响力的综合环境服务商

　　背靠大股东首创集团，打造综合环境服务商

　　首创集团是北京市国资委所属的大型国有集团公司。经过18 年的发展，首创集团已经构建起水务环保、基础设施、房地产和金融服务四大核心主业，并发展成为资产千亿、布局全国、拥有多家上市公司，国际化运作能力强，比较竞争优势鲜明，具有良好品牌和社会影响力。

　　首创股份是一家由首创集团控股的上市企业，主营业务为基础设施的投资及运营管理。公司发展方向定位于中国水务市场，专注于城市供水和污水处理两大领域。近年来，公司逐步介入了固废处理市场，主要涉及了市政生活垃圾处理等业务。公司未来将以水务为主体，根植于中国环境产业领域，努力打造成为具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商。

　　水务领域加速扩张，水务产业链不断完善

　　公司主要业务涵盖城市自来水生产、供水、排水等各个生产和供给领域，公司经过多年的发展，已经在北京、天津、湖南、山西、安徽等城市进行了水务投资，目前已初步完成了对国内重点城市的战略布局，参股控股的水务项目遍及国内16个省区和40 个城市拥有参控股水务项目，水处理能力达1500万吨/日。公司本次定向增发资金主要用于水务环保项目，其中污水处理类项目总投资7.55 亿元，新增产能31 万吨/天，提标改造25 万吨/天，新增项目规模主要在2-5 万吨/天，业务区域集中在三四城镇，有些为乡镇污水处理厂；供水类项目总投资8.93 亿元，新建产能38 万吨/天，改扩建产能40 万吨/天；垃圾处理项目总投资1.2 亿元，设计产能600 吨/天，主要为填埋及渗滤液处理。从公司对外投资公告统计，2014 年以来公司新增产能有100 多万吨/日，随着各地水务市场改革的推进，公司产能扩张速度有望加速。

　　公司的水务产业链不断完善，从以往单纯的做运营服务，扩展到水务建设领域。子公司首创爱华专注于市政与环境工程领域，以EPC 工程总包管理及运营管理等，近几年水务建设业务高速增长。公司从以往的城市水务业务，逐步扩张到农村水务市场，去年初以来，公司陆续投资建设了北京市延庆县香营乡污水厂等八个乡镇污水项目。去年公司收购了苏州嘉净环保51%股权，嘉净环保专业从事村镇分散污水处理成套设备，公司将全面进入农村污水处理市场。另外，公司业务从自来水供应，到污水处理，延伸到后续的污泥处置，新兴的再生水领域。公司手握水务运营资产的资源，在后续的提标改造、污泥处置、再生水等业务中具有当仁不让的先发优势。

　　固废领域加快布局，固废业务平台正在形成

　　公司本部从2013 年开始在湖南省的垃圾处理业务快速拓展，目前已有几个建成和在建的垃圾填埋、焚烧及综合处理的项目。另外，公司通过增资首创(香港)收购控股了首创环境。首创环境是国内领先的综合废物处理方案和环保基础建设服务之供应商，业务遍布全国14 个省市，目前在手项目主要有：生活垃圾6000 多吨/日，餐厨垃圾1000 多吨/日，拆解废旧家电260 万/年，报废汽车5 万台/年。未来公司本部和首创环境在固废业务上将积极合作，充分发挥境内外市场的优势，产生良好的协调效应。

　　2014 年初首创集团中标收购了新西兰最大固废处理公司Transpacific New Zealand(TPI NZ)，收购对价9.5 亿新西兰元。2014 年6 月30 日正式签约，成立首创新西兰环境治理有限公司。集团公司已经开始拓展海外环保市场。

　　TPI 集团新西兰垃圾公司(TPI NZ)是新西兰垃圾处理领域的龙头企业，在新西兰市场占有率超过30%，排名第一，市场份额近第2 名的2 倍，是新西兰仅有的2 家业务贯穿垃圾处理的整个产业链，实现上下游协同效应的垃圾处理服务商。它盈利来源于奥克兰、基督城、及惠灵顿市周边地区市场；垃圾收集贡献近51%的利润，其次分别为垃圾填埋、液体垃圾处理、回收利用。约有30 万订单客户，拥有21 个分支机构，业务覆盖新西兰20 多个县市。

　　公用事业价格改革推进，环保产业政策将密集出台

　　为了充分发挥水价在促进节约用水和提高用水效率中的作用，《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》明确提出要积极推进水价改革。工业和服务业用水要逐步实行超额累进加价制度，拉开高耗水行业与其他行业的水价差价。合理调整城市居民生活用水价格，稳步推行阶梯式水价制度。从长期看，自来水价格、污水处理价格将呈上升趋势。三部委近日联合印发《污水处理费征收使用管理办法》，根据《办法》，向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水的单位和个人，应当缴纳污水处理费。向城镇排水与污水处理设施排放污水、废水并已缴纳污水处理费的，不再缴纳排污费。向城镇排水与污水处理设施排放的污水超过国家或者地方规定排放标准的，依法进行处罚。《办法》明确，严禁对企业违规减免或者缓征污水处理费。已经出台污水处理费减免或者缓征政策的，应当予以废止。

　　2015 年是环保政策密集出台之年。今年1 月1 号新的环保法已经实施，“水十条”也已经完成部委会签，正在等待国务院常务会议审议，有望近期出台，水十条规划实施将带动2 万亿的总投资。本次规划主要涉及的内容可能有：市政污水提标改造、工业污水提标、回用与零排放、水体修复和维护技术需求、供水安全设施、节水设施、防洪排涝、污泥处理等方面。另外，环境税、环境基金、土壤修复、“十三五”环保规划等也在积极讨论审议中。

　　投资建议：打造具有世界影响力的综合环境服务商

　　在不考虑外延收购的情景下，我们预计2014-2016 年公司每股收益分别为0.3 元、0.36 元和0.45 元(15-16年考虑增发摊薄)，对应市盈率为42x、35x 和28x。如果考虑收购，将形成超预期因素公司以水务为核心，加速水产业链的整合，加速在农村水务、再生水、污泥处置等新兴市场的扩张。同时，公司积极布局固废处理产业链，即将步入收获期。公司正在成为“水+固废”的环保国企蓝筹。我们维持“推荐”评级。(银河证券)

　　中电环保：经营稳健，核电、污泥订单有望超预期

　　公司立足于电力行业水处理，自上市以来不断向环保其他领域拓展，目前在多个环保细分领域已取得实质突破。公司经营稳健，大量在手订单能够有效对冲未来火电投资下滑导致火电水处理市场萎缩的影响，同时充沛的新增订单，特别是核电、市政、烟气等领域的新增订单将为公司未来业绩增长提供足够的保障，业绩有望平稳增长。

　　财政部近期发布《污水处理费征收使用管理办法》，将污泥处臵费纳入污水处理成本，资金来源问题将得到解决，行业有望史上快车道。未来具备技术储备、在商业模式上有所探索的企业将迎来实质利好。公司子公司国能环保在污泥处臵方面积累多年，具备较高的竞争优势，同时在商业模式的探索上，南京污泥项目具备较高的示范意义，随着污泥市场逐渐打开，公司在污泥处臵业务上有望复制南京项目的成功经验，实现江苏省内乃至全国范围内的扩张。

　　核电重启为大势所趋，国内核电即将迎来新一轮景气周期，同时核电装备企业跟随国内核电巨头走出去，获得国外核电订单亦值得期待。根据《能源发展战略行动计划(2014-2020)》核电装机目标，我们预计2015-2020 年核电水处理市场容量达到24-30 亿元，保守估计公司将占据三分之一的市场份额，2015-2020 年潜在订单规模将达到8-10 亿。随着核电在国家能源战略中地位的提升，“十三五”核电建设规模有望进一步提高，为公司带来超预期的订单。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2014-16 公司将实现EPS 分别为0.54元、0.67 元和0.78 元；我们认为，公司在工业水处理领域将继续保持优势，核电重启有望带来超预期的订单，在污泥处臵领域有望受益行业商业模式的成熟，我们维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素：火电订单下滑超预期；新业务开拓低于预期等。(东北证券)

(责任编辑：DF078)