国企改革顶层方案呼之欲出 九股或扛轮涨大旗

国企改革顶层方案呼之欲出

　　据业内人士透露，目前的顶层设计方案包括了混合所有制改革、员工持股、国资委的职责、央企的划分等内容，而中央企业深化改革，加快企业重组整合步伐的思路或许也有新的变化。

　　上证报记者最新获悉，国企改革顶层设计方案已进入最后润色阶段，出台时机已近。

　　7月17日，习近平总书记在吉林省长春市考察调研国企时说，我们要向全社会发出明确信息：搞好经济、搞好企业、搞好国有企业，把实体经济抓上去。中国企业研究院首席研究员李锦表示：“这表明资本市场稳定后，中国将不失时机地揭开全面深化国企改革向纵深发展的大幕。”

　　国企改革对标“三个有利”

　　据新华社报道，在对两家企业的考察过程中，习近平反复强调，国有企业是国民经济发展的中坚力量。对国有企业要有制度自信。深化国有企业改革，要沿着符合国情的道路去改，要遵循市场经济规律，也要避免市场的盲目性，推动国有企业不断提高效益和效率，提高竞争力和抗风险能力，完善企业治理结构，在激烈的市场竞争中游刃有余。“推进国有企业改革，要有利于国有资本保值增值，有利于提高国有经济竞争力，有利于放大国有资本功能。要紧扣关键领域做好改革谋划，蹄疾步稳往前走，不能在等待观望中错失改革良机、拖延改革进程。”

　　“党中央对国企改革的重要性已经确定，不仅重视道路、制度、规律及重大问题，而且国企改革的思路也已经明确。”李锦告诉记者，“资本市场的发展是为实体经济服务的，经过前一阶段的波动，当下资本市场已经稳定，迫切需要走向实体经济、走向国企改革。发展资本市场的落脚点是实体经济，检验资本市场的成败也在于实体经济。”

　　从今年召开的中央全面深化改革领导小组会议可以发现，中央对国企改革的部署已经基本完成，推出顶层方案时机已经成熟。据了解，5月5日召开的深改小组第12次会议提出了改革“三个有利”的标准，即对全局改革有利、对党和国家事业发展有利、对本系统本领域形成完善的体制机制有利；6月5日召开的第13次会议审议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》，为国企改革提供保障；7月1日召开的第14次会议通过了《关于推动国有文化企业把社会效益放在首位、实现社会效益和经济效益相统一的指导意见》。

　　“可以预计，后续的深改会议会对国企改革进行进一步部署。”李锦表示。

　　值得注意的是，人民日报7月15日报道称，国企改革顶层设计行将出台。据业内人士透露，“目前的顶层设计方案包括了混合所有制改革、员工持股、国资委的职责、央企的划分等内容。”

　　央企整合需要新思路

　　2015年将是国资国企改革逐步落地的一年，央企整合是其中重要一环。一个值得注意的细节是，习近平总书记在考察时强调：“要坚持国有企业在国家发展中的重要地位不动摇，坚持把国有企业搞好、把国有企业做大做强做优不动摇。”这其中，“做大”被重新放在了第一位。

　　据了解，国企早期发展的目标一直是做大做强做优，后来随着形势的变化，不再强调单纯的做大规模，更加侧重发展质量，于是一度去掉了“做大”这个提法。如在2013年底召开的国资委年度工作会议上的提法是：“不断推进企业做强做优”，到了2014年底的国资委年度工作会议，口径微调变为“做强做优做大国有企业”，而在习总书记最新的表态中，“做大”又被重新放在了首位。“这与当前的改革局势密不可分。”李锦对上证报记者表示，“随着‘一带一路’以及央企‘走出去’等战略的提出，央企在规模和发言权上还存在差距，需要进一步提升，最有效的办法就是兼并重组。”

　　国泰君安分析师任泽平也在近期研报中认为，央企整合将成为国企改革重要方向，且产业集中度不高、核心竞争力与国际同行业的大型企业存在一定差距、存在恶性竞争或者严重产能过剩的外向型行业，央企出现重组整合的可能较大。并且，截至今年5月7日，央企集体换帅全部完成，为央企整合奠定基础。央企高管调整是重构央企内部秩序、扫除改革障碍的重要举措，换帅有利于推进央企合并重组。

　　事实上，关于加强央企重组的信号，从5月至今已不断出现。5月份，《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》首次提出要“制定中央企业结构调整与重组方案”。国资委官方微博公众号“国资小新”也透风说：“如今，中国企业正在迎来与全球企业接轨的重组时期，兼并、分立、剥离等各类重组动作的频率都会升高。而未来很长一段时期内，在国家战略、市场规律双轮驱动下，具备竞争对手国际化、产业发展有潜力等条件的央企之间的强强联合将会适时出现。”而在前几日大盘连续下跌时，国资委在7月8日的“维稳”声明中称：“国资委将进一步推动中央企业深化改革，加快企业重组整合步伐，提高市场化资源配置效率。”

　　“但是，央企‘做大’并非简单地合并。”有资深国企改革专家对上证报记者表示，目前已有的央企合并多多少少存在一些问题，有的还出现了一些负面效应。虽然这不表示未来合并重组的脚步将放慢，但是需要新思路。以后的重组，要从着重结构调整、产业布局和功能分类出发。至于具体新思路是什么，有关部门正在研究，或将为资本市场带来新的预期。

　　中粮地产：期待国企改革带来的上升

　　研究机构：东莞证券

　　投资要点：

　　事件：中粮地产(000031)公布的14年年报显示，实现营业收入90.41亿元，较上年同期下降11.18%；归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，较上年增长11.96%；基本每股收益0.33元。

　　点评：

　　归属净利增长近一成半其中出售金融资产贡献良多。公司2014年全年实现营业收入90.41亿元，较上年同期下降11.18%，主要是本年商品房结算收入较上年同期减少；利润总额14.06亿元，较上年同期增长14.66%，主要是本年主营业务毛利率提高以及处置可供出售金融资产收益较上年同期增加；归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，较上年增长11.96%；基本每股收益0.33元，较上年增长13.79%。公司拟每10股派0.35元(含税).

　　结算量偏低租赁收入稳定。住宅类项目(包含权益类项目)实现签约面积69.82万平米，签约金额108.50亿元；结算面积54.97万平米，结算收入96.40亿元，期内公司结算毛利增长较明显。已售待结转面积68.87万平米，未结部分预计近90亿，接近年内结算收入。而房屋租赁业收入为25,274.73万元，比上年增加65.41万元，增长0.26%，公司物业租赁收入保持相对稳定。

　　新开工量低于计划工业地产出租情况理想。公司住宅项目新开工项目10个，实现新开工面积74.33万平米，较年初计划有所下降。在建拟建项目共20个，权益占地面积428.39万平米，权益规划总建筑面积658.17万平米。其中14年新增住宅地产项目3个，分别为深圳云景国际、深圳中粮凤凰里、成都中粮鸿云。工业地产出租面积约113万平方米，全年实现物业出租率99.1%，租金收取率为99.8%，物业出租率和租金收取率均完成了年初计划。

　　负债水平合理三费率偏高。期末公司资产负债率为76.97%；扣除预收账款后资产负债率为58.81%，整体负债水平合理。期内营业费用、管理费用及财务费用分别占营业总收入的5.39%，3.74%和4.30%，均比13年有所上升，其中营业费用上升达1.22个百分点，幅度较大，整体看三费水平偏高。

　　总结与投资建议。公司目前在深圳市宝安区拥有可出租物业约110万平方米，公司宝安22区项目、25区项目、69区项目已相继纳入了深圳的城市更新单元计划，目前正在有序地推进相关工作，带来可观的收益值得期待。同时公司为中粮集团旗下地产开发平台，集团为国家首批试点央企改革的标的，未来公司加速改革提升效率与活力预期强烈，值得关注。预计公司15年--16年EPS分别为0.4元和0.46元，对应当前股价PE分别为29倍和27倍，上调公司投资评级至“推荐”。

　　中粮屯河

　　公司是我国领先的果蔬食品生产供应商，拥有番茄、食糖两大产业，是领先的番茄制品生产企业，国内最大的食糖生产和贸易企业，主营番茄加工、食糖加工贸易、果蔬罐头贸易、种业和品牌产品业务，致力于成为果蔬食品行业的领导者和品质一流的食品企业。产品包括番茄大桶酱、番茄沙司、小包装番茄酱、番茄红素、番茄汁、番茄粉等。公司针对旗下产品，实施全产业链监控，形成种业研发、机械化种植采收、生产加工、品管品控、物流、营销的完整全产业链格局。“从田间到餐桌”，严格把控每一个生产环节，保证产品质量和食品安全，达到出口欧美的食品安全认证。

中粮生化

　　公司是丰原集团的核心企业，公司主营生物工程的科研开发、生物能源和生物化工系列产品的生产、销售等，主要产品有柠檬酸及其盐类、L-乳酸及其衍生物、食品添加剂、饲料添加剂，燃料乙醇、生物柴油等生物能源产品等生物化工系列产品，其中柠檬酸及其盐类产品生产能力处于全国发酵产品行业第一位，在世界同行业排名前列，位居全国精细化工之首。公司所属安徽丰原集团是一家集生物化工、制药、食品加工、油脂加工、生物新材料为一体的加工制造企业，是我国生化领域最大的生产基地，中粮集团有限公司为公司的控股股东。

　　国投新集：1季度环比减亏，关注央企改革进程

　　研究机构：长江证券

　　事件描述

　　公司今日发布 2015 年1 季报，报告期内公司实现营业收入12.87 亿元，同比下降22.07%；实现归属母公司净利润-4.91 亿元，同比增加2.80 亿元；实现EPS-0.19 元。

　　事件评论

　　1 季度营收同比下滑22.07%，主因煤价弱势及产销下滑。1 季度公司实现营收12.87 亿元，同比下降22.07%，营收下滑主要是煤价弱势及公司产量同比下滑所致，1 季度公司营业成本同比下降0.94%，煤价弱势叠加成本刚性对公司盈利造成较大冲击，1 季度实现毛利-1.98 亿元，同比下降229.71%，环比毛利亏损额减少0.30 亿元。

　　期间费用同比微增，财务费用增幅一成。1 季度公司期间费用合计3.18亿元，同比上升1.58%，其中销售及管理费用同比分别下降5.78%、7.46%，财务费用同比增长10.25%。

　　存货及应收账款上升，经营现金流转负。1 季度公司应收账款6.36 亿元，较期初上升16.11%，1 季度存货5.31 亿元，同比上升6.71%，1 季度经营现金流-4.44 亿元，同比下降4.23 亿元，环比减亏3.20 亿元。受制于需求弱势公司1 季度销售压力不减，回款能力进一步下滑，经营压力较大。

　　1 季度亏损额环比收窄。1 季度公司减值损失-0.28 亿元，环比下降2.78亿元，费用季节性下滑0.35 亿元，损失及费用环比下降助力公司1 季度亏损额环比收窄3.96 亿元，但受制于煤价弱势、成本刚性公司依旧面临困境。

　　投资收益同比增幅较大，煤电一体化优势显现。公司1 季度投资收益0.29亿元，同比增长0.22 亿元，主要是联营国投宣城发电盈利能力上升所致，煤电一体化优势有所体现。

　　2 季度煤价弱势，公司经营压力进一步加大。4 月公司主力矿井所在淮南动力煤均价环比1 季度下跌7.61%，炼焦煤均价环比1 季度下跌4.36%，公司经营压力进一步加大。

　　国改仍是最大看点，维持“中性”评级。公司受市场冲击及自身开采条件所限，经营压力较大，短期难以扭亏为盈，但国改仍是最大看点。我们预计公司15-17 年EPS 分别为-0.85、-0.86、-0.88 元，维持“中性”评级。

　　国投电力：奏响央企改革最强音

　　研究机构：中国银河

　　核心观点：

　　(一)持续开发雅砻江水电

　　公司近日收到四川省发改委同意建设杨房沟水电站的批复。杨房沟水电站位于四川省凉山州木里县境内，为雅砻江中游水电站。电站总装机容量150万千瓦，单独运行时年均发电量59.623亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时年均发电量68.557亿千瓦时。工程建设总工期95个月。水库正常蓄水位2094米，总库容5.12亿立方米，与两河口水库电站联合运行时具有年调节能力。按2014年四季度价格水平测算，工程静态投资148.94亿元，动态总投资200.02亿元。

　　公司目前得到路条可以开始建设的中游水电站还有两河口。两河口装机容量300万千瓦，年发电量110亿千瓦时。中游水电站公司投资占比52%、四川川投能源股份有限公司投资占比48%。雅砻江中游有6个梯级水电站，总装机容量约1180万千瓦。

　　(二)扩张意愿明显，整合地方能源

　　公司于2015年4月3日公告，参与上市公司江西赣能股份有限公司定向增发股份32,900万股，拟出资额为219,114万元(未考虑相关除权因素)。发行后，公司持有赣能股份33.72%的股权。目前本次非公开发行已经获得江西省国资委审批通过。由于公司主要储备项目雅砻江中游水电站将在2020年之后才能陆续达产，我们认为此次参与增发，彰显了公司在新区域扩张业务的强烈意愿。预计未来江西省存在电力缺口，公司投资的项目经济效益有保障。

　　赣能股份是江西省目前唯一一家电力行业上市公司，公司坚持水火并举、以电为主的发展策略，目前拥有火电装机容量140万千瓦，水电装机容量10万千瓦。募投项目为丰电三期超超临界发电工程(2×100万千瓦)。赣能股份2014年实现营业收入26.69亿元，净利润3.88亿元。

　　(三)奏响央企改革最强音

　　国资委于2014年7月份公布了6家中央企业作为改革试点企业，其中包括公司大股东国家开发投资公司。当前，央企改革正在提速，国家开发投资公司的改革试点方案呼之欲出。

　　(四)投资建议

　　公司雅砻江水电盈利能力突出。随着电站的集中投产，梯级补偿效益逐步显现。公司以股权投资的方式拓展了江西省能源市场，未来区域能源整合空间巨大。大股东国家开发投资公司的国企改革正在提速，有望为公司带来制度红利。我们预计公司2015、2016年EPS为1.05、1.09元。我们维持对公司的“推荐”评级。

　洛阳玻璃：置入优质超薄资产，涅槃重生再起航

　　研究机构：长江证券

　　事件描述

　　披露修订后的定增预案：①原方案中置入资产、置出资产作价差额部分由公司向交易对方洛玻集团非公开发行股份购买，修订为差价1.8 亿分两部分支付，一部分是现金支付9073 万，一部分股份支付发行1500 万股；②发行股份募集配套资金，原定资金不超 2.2 亿，底价6.69 元/股，数量不超3339.08 万股，资金用于重组后上市公司运营改为募资不超2.15 亿，底价不变，数量降至3213.7519 万股，募集资金优先支付蚌埠公司置入资产与置出资产差价，即9073 万，剩余部分补充运营资金，比例不超过募集配套资金的50%。

　　事件评论

　　资产置换后主营超薄电子玻璃，剥离亏损浮法业务。置出资产为龙昊100%股权、龙飞63.98%股权、登封硅砂67%股权、华盛矿产52%股权、集团矿产40.29%股权及相关债权，浮法业务不景气致以浮法为主营的龙昊龙飞亏损厉害，通过实施此次置换，公司将洛玻集团持有的蚌埠公司置入，后者拥有一条150t/d 超薄线。置换完成后，公司以超薄玻璃为主营业务。

　　国内有碱超薄玻璃技术突破者较少，存在技术壁垒。国内具备有碱超薄玻璃量产能力的主要是两家，一家公司，另一家南玻，洛玻原拥有两条超薄线均已产业化运行，龙玻250t/d，龙海200t/d，超薄业务14 年毛利率27%。

　　有碱超薄玻璃行业盈利能力强，市场广。超薄玻璃因独有的技术壁垒和下游电子领域应用具备较高的盈利能力，南玻成功稳定运行的河北视窗达到了25%以上的净利率。有碱超薄主要用于TN-LCD/STN-LCD 用ITO 导电玻璃、移动终端手机平板等触摸屏盖板玻璃，前者应用于电话机数字汽车仪等显示屏领域，无较大需求增长，后者应用成长性较高，且存在有碱超薄对原无碱超薄盖板玻璃的低成本渗透，在后者出货量增长和有碱超薄未来渗透率提升的情景下，测算15、16、17 年分别存在3138、3570、3760万平方米需求，目前供给3000 万平方米左右，盈利持续看好。

　　置入资产运营上轨，良率提升盈利能力值得期待。新置入的蚌埠线14 年8 月达产，14 年营收4752 万，净利润500 多万，我们判断今年随着产能利用率和良率的提高，单线盈利应会出现较大幅度的提升。

　　脱胎换骨在即，或是优质二线国企改革标的。此次置换成功后，若国企改革也能顺利推进，则将进一步带来换骨。预计15-16 年公司EPS 为0.10、0.33 元，给予推荐评级。

　　国药股份一季报点评：主营业务业绩稳定，国瑞药业建设提速

　　研究机构：东北证券

　　报告摘要：

　　国药股份公布2015年一季度报告，营收29.39亿元，同比增8.67%；归母净利润1.09亿元，同比增6.93%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比增6.93%；EPS 0.2278元/股，同比增6.90%；经营活动产生的现金流量净额2.31亿元，同比大增314.75%。公司经营稳健。

　　公司公告国瑞药业退城进园一期扩建及增资涉及关联交易。国瑞药业2013年完成“退城进园”一期项目，因为市场需求急剧增加，需要进行扩建。新增建设项目包括冻干车间、综合制剂厂房和原料车间，项目总投资约3.3亿元。为解决“退城进园”一期扩建资金问题，国药控股拟增资33000万元，国药集团拟增资10000万元，国药股份放弃本次同比例增资。增资前国药股份和国药控股分别持有国瑞药业98.31%和1.69%股份；本次增资后国药股份、国药控股、国药集团将持有国瑞药业61.06%、30.13%、8.81%股份。按照收益法计算，本次增资后的股权作价约折合为15倍市盈率。本议案还要通过股东大会审议表决。

　　公司在精麻及医药商业等传统行业之外，积极拓展新型业务模式。三月底公司与西安杨森签署采乐战略合作协议。未来五年，国药股份将全面负责采乐产品在全国市场营销策略制定、渠道管理和推广工作。采乐的品牌与国药股份的渠道和网络实现强强联合，将更利于发挥双方优势。

　　投资建议：，公司是医药行业国企混合所有制改革的标的之一。精麻药物行业进入门槛极高，且需求刚性强，不受招标影响。在药物招标政策趋于严格的大背景之下，公司作为精麻药物龙头企业的投资价值凸显。公司在各种新型业务领域都有所布局，长期稳健发展动力充沛。我们预测公司2015、2016、2017年EPS 分别为1.22元、1.48元、1.80元，目前股价对应PE 分别为32.27倍、26.57倍和21.83倍。维持增持评级。

　　风险提示：药品降价风险，国家对精麻药品管理政策变动风险

启源装备：重组议案再获进展，交易顺利完成可期

　　研究机构：国泰君安

　　结论：公司董事会通过重组草案，国资委对交易标的资产评估报告予以备案。维持公司2015-2016 年盈利预测，预计EPS 为0.05、0.06 元(若重组议案顺利通过，预计公司EPS 为0.42、0.86 元)。考虑公司重组议案再获进展，结合“央企改革+PPP+智慧环保+土十条+高纯气体+循环经济”等众多主题，上调目标价至60 元，维持增持评级；

　　事件：6 月24 日，公司披露“发行股份购买资产”重组报告书(2 月14 日公司披露的是“预案”)；

　　重组报告书微调利润补偿协议，为未来理顺权益关系奠定基础。重组报告书根据2014 年利润分配及资本公积金转增预案进行补充更新(10 股送1 元转增10 股)；同时对“利润补偿协议”做出调整：预案中预估了六合天融2015-2017 年利润预测数为8000、9000、10000 万元，重组报告书中交易对方承诺六合天融2015-2017 年实现扣非归属母公司净利润不低于7593、8695、9982 万元，且明确“若六合天融已达到或超过承诺净利润，则交易对方无需向启源装备补偿”等；

　　交易顺利完成值得期待。6 月24 日，公司董事会已审议通过重组报告书，同时国资委已出具《国有资产评估项目备案表》，对交易标的相关资产评估报告予以备案。距离交易完成剩下国资委批准、股东大会通过、中国证监会核准等关键3 步；

　　风险因素。央企改革进展低于预期，市场竞争激烈导致六合天融业绩下滑等。

　　天坛生物

　　公司是目前我国最大的生物制品研究和生产基地之一，是央企中国生物技术集团公司下辖的唯一的一家上市公司。公司主要从事疫苗、血液制剂、诊断用品等生物制品的研发、生产和销售，主导产品包括重组酵母乙型肝炎疫苗、风疹活疫苗、骨髓灰质炎疫苗、乙型脑炎灭活疫苗、麻风二联疫苗(MR)、各种诊断试剂等20多个品种，主营产品占有国内50%以上的市场份额。公司全部生产车间已通过了国家食品药品监督管理局(SFDA)的GMP认证，主要生产车间已达到国际先进水平。公司生产的H1N1流感疫苗获国家收储。