水泥行业盈利见底 后市涨价或超预期

　　经济复苏显现，行业需求或将略超预期。我们将认为13 年水泥需求或将略超预期，主要来自于四点：①宏观：随着12 年经济数据公布，GDP、FAI 增速预期略有上调(分别预计为8.2%，21.1%)，经济复苏可期，带动下游需求提振；②基建：12 年基建项目的集中批复扫除了13 年基建项目开工的政策性障碍，同时，一方面，就国际比较来看考虑到中国债务率水平仍然较低，整体来看具有提升杠杆的需求和动力，另一方面，我们预计13 年地方债务总额将达到12.7 万亿元，同比增长12.3%，地方融资平台债务余额增速仅为3.2%，整体仍处于可控范围，并将对后续基建开工施工提供重要支持。预计13 年基建中性条件下将带来水泥需求约8.9 亿吨；③地产：考虑到地产销售增速对于地产投资增速具有6-9 个月的领先，我们预计到2013 年二季度整体地产投资增速有望上一个新的台阶，预计13 年地产中性条件下将带来水泥需求约8.2 亿吨；④城市圈型城镇化：我们认为，城市圈型城镇化的不断深入将在中长期进一步促进城际交通、城轨等基建项目的落实，为行业需求提供长期支撑。

　　供给增速下滑，区域分化明显，华东最优。12 年全国熟料产能增速约为13.8%，较11 年增速略有下滑，全年增加熟料供给约1.9 亿吨，预计13 年新增熟料产能为1.5 亿吨，届时全国熟料总产能将达到18 亿吨。其中，就区域而言，东北绝对量增加最少，而华东边际供需改善最为明显。12 年华东区域新增熟料产能约为2500 万吨，增速约为6%，而我们预计13 年区域产能新增仅为900 万吨，增速下滑至2%，边际改善明显。