公路行业主业景气回暖 遵循两条选股逻辑

　　2012 年高速公路通行费收入表现不佳

　　2012 年，高速公路公司通行费收入增速中枢下移，部分道路出现了负增长。通行费增速下滑的原因，一方面是由于周边道路的分流效应，另一方面是经济增速放缓，货车车流下降。

　　2013 年公路景气度回暖

　　我们认为2013 年高速公路主业景气回暖，主要理由是：1、通行费收入增加：首先，我们预期客车继续稳定增长。其次，房地产和基础建设投资有望好转，预计2013 年GDP 增长8.1%的背景下，货车车流回升推动通行费收入增加；2、成本增速下降：自2010 年开始，收费业务中的人力成本开始快速上涨，2013 年人力成本增幅下降是大概率事件；2011 年高速公路迎国检，在经历了集中养护维修后，目前高速公路路况保持在较好的状态，2013 年的道路维修成本有望维持稳定。

　　目前的估值已经反映行业政策的风险

　　2011 年以来，高速公路收费受到舆论的关注，市场担忧高速公路收费政策可能会调整；2011 年至今，高速公路行业下跌34.8%，超过了上证指数21.7%的跌幅。而我们预计2013 年高速公路收费政策扩大从紧政策的可能性不大。在经历板块的大幅下跌后，目前的估值已经处于历史底部，行业风险得到释放，但是盈利弹性仍然较低。

　　投资策略

　　我们从两个方面选择投资标的：1、高分红、高股息：既获取稳定的分红收益，还能获取股票估值见底后潜在的资本利得。2、业绩弹性大：从上市公司的多元化业务来看，地产业务可充分利用高速公路公司现金充沛的特点，且回收周期短。遵循这两条选股逻辑，个股方面我们建议配置宁沪高速、山东高速。

　　风险提升

　　行业收费政策进一步恶化，车流量增长低于预期、再投资于低回报的新路产。