油品质量升级带来的投资机会(2)

　　4.2车用尿素溶液

　　柴油机具有良好的燃油经济性、动力性、耐久性而广泛用于客货车上。柴油车的HC、CO等排放量比汽油车低，但其NOx和PM远高于汽油车。随着我国机动车尾气排放标准的提升，柴油车的污染物排放标准将提升，因而需要采取措施降低柴油车NOx和PM的排放量。

　　车用尿素溶液是降低柴油车污染物排放量的关键。车用尿素溶液是一种以尿素为基础的化学反应物，由高纯度尿素和去离子水混合而成的浓度为32.5%的溶液。将车用尿素溶液运用于SCR(选择性催化还原)系统，是发动机尾气排放达到国IV及以上排放标准的关键。

　　国外许多汽车及发动机制造商已经开始把SCR技术运用到产品上，这意味着SCR技术已进入实用阶段。美国国家环境保护局在几年前已把SCR技术作为官方指定技术。车用尿素溶液时SCR技术的必备配置，前景广阔。

　　车用尿素溶液盈利高、前景广。采用SCR技术时，车用尿素的消耗量约为柴油消耗量的4%~6%。2011年我国柴油产量16676万吨，假定其中40%用于柴油车，即6670万吨。全部采用SCR技术后需要车用尿素267~400万吨。目前国内车用尿素溶液的售价在4500元/吨以上，假定气头尿素的生产成本1500元/吨(由于车用尿素溶液对尿素纯度要求高，因而一般只能以气头尿素为原料)，则车用尿素溶液的原料成本在1100元/吨，即使考虑其他成本，每吨尿素溶液的盈利至少可达到2500元以上，盈利相当可观。

　　四川美丰目前正在建设10万吨车用尿素生产线，将成为公司重要的利润增长点。根据德阳市经济和信息化委员会关于四川美丰化工股份有限公司《日产300吨车用尿素装置厂房技改项目》备案通知书，四川美丰拟投资850万元建设日产300吨车用尿素装置厂房技改项目，该项目将于2013年中期建成。项目建成后，公司将具备10万吨车用尿素的年生产能力。我们认为未来公司还将继续扩大车用尿素产能规模。

　　四川美丰发展车用尿素项目的优势。(1)气源供应相对有保证。中国石化集团是公司第一大股东，且中石化四川普光气田天然气年产量在100亿立方左右，因而四川美丰生产化肥所需的天然气基本有保证。(2)销售有保证。中石化作为国内最大的成品油销售企业，拥有3万余座加油站，庞大的成品油销售网络将有助于车用尿素的推广与销售。

　　车用尿素的利润贡献。按照10万吨的产销量，以及1000元/吨的利润计算，车用尿素项目达产后，四川美丰EPS将增厚0.20元左右。

　　4.3脱硫催化剂

　　在成品油尾气排放标准提高的过程中，变化最明显的一个指标就是成品油中硫含量的降低。如从国III标准提升到国IV标准，汽油中的硫含量将从150ppm下降至50ppm，如果进一步提升至国V标准，硫含量将下降至10ppm.

　　由于我国加工的原油中硫含量较高，在成品油生产过程中需添加脱硫催化剂，以降低成品油硫含量。随着2014年中石化开始全面供应国IV成品油，脱硫催化剂的需求量将快速增长。

　　三聚环保主要从事脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂的研发、生产、销售及相关技术服务。公司产品运用于石油炼制、天然气化工、煤化工、化肥等领域。

　　5。重点公司与投资建议

　　我们维持对石化行业“增持”的投资评级，建议关注成品油生产商中石化、中石油、上海石化、辽通化工；改善汽油油品品质的异辛烷生产商海越股份；以及改善柴油车尾气排放的车用尿素溶液生产商四川美丰。

　　我们预计2013年上半年国内炼油业务同比将大幅减亏，并有望实现盈利。自2012年下半年以来，国内成品油价格及时调整，使国内炼油行业大幅减亏。以中石化为例，2012年第一、二季度，其炼油业务单季度亏损达到近100亿元，但第三季度仅亏损30多亿元(剔除减值冲回影响)，第四季度有可能实现盈利。我们认为2013年上半年国内炼油业务的盈利状况同比将大幅改善。如果成品油价格新定价机制能够适时推出，将进一步改善炼油行业的盈利状况。

　　改善汽油车尾气排放的异辛烷以及改善柴油车尾气排放的车用尿素溶液前景广阔，海越股份和四川美丰将从中受益。