农药行业步入大周期

　　国内环保管理逐步走向正规化与国际化

　　我们认为国内环保管理相关政策也将提速，逐步与国际先进水平接轨。这方面的对于供给端的约束效用虽然可能没有政策面巨大，但也会是未来影响国内农药供给端的一个重要因素。

　　农药进入景气大周期，持续看多农药板块

　　我们明确表示农药大周期来临，我们坚定的认为本次农药大周期持续时间将较以往更久，理由在于：

　　1、全球粮食供需结构紧张程度持续升温，增加粮食单产是缓解世界粮食矛盾的唯一途径，这足以保证全球农药将在长时间内保持高的增速；

　　2、全球农药进入二次产能转移阶段，此次转移来源于世界巨头农药公司的内部结构调整，驱动因素较2008年的产能转移不同，从而带动中国原药需求增长，最直接的即为国内龙头企业订单充足；

　　3、国内农药管理条例以及环保要求趋严，国内农药行业目前已经进入产能收缩阶段，且目前逐步趋严的态势将从政策面约束国内农药行业产能扩张，我们认为未来一段时间在需求好转的情况下，供给端很难再现历史上大规模扩张的情形。

　　在全球农药需求持续增长的大背景下，二次产能转移与中国国内产能收缩，最终体现在农药产品上面的结果是：产品价格上涨或行业集中度提升。

　　农药行业进入估值提升阶段

　　我们认为农药行业进入估值提升阶段，其核心理由在于：

　　4、持续成长：这是我们认为农药现时点应该获得高估值的核心要素。我们的观点在于受国内产能收缩，本轮农药行情的持续时间较超越历史，无论是从产品或者是企业订单来说，都处于持续改善和突破的时期，在行业前景逐步升温的背景下，农药板块理应获得高估值；除此之外，在产能方面的压缩将使得农药盈利变化波幅减弱。

　　5、集中度逐步提升：我们在前面说到农药供需结果演变最后的结果是产品价格上涨或者行业集中度提升。我们认为对于细分产品来说，国际巨头对供应商逐步提高要求，国内龙头企业有望在新一轮竞争中胜出，我们认为这本身就是一个优质企业成长壮大过程中的洗礼，竞争的重心逐步转向龙头企业；

　　6、产品创新：尽管中国主要以过期药品原药生产为主，但是在全球性农药结构演变过程中，中国依然逐步朝高端仿制药、高级中间体等迈进了几步。

　　现实背景下的四条投资主线

　　根据上述推导结论，我们认为国内农药行业存在的四条投资主线在于：

　　1、大宗农药产品寻找供需结构改善带来价格上涨的品种：我们推荐吡啶-百草枯标的红太阳、沙隆达，详细资料可参照我们于2012年12月16日发布的行业深度《吡啶行业贯穿2013年的主题为供需结构转好推动价格上涨》；关注草甘膦标的新安股份、江山股份。

　　2、受益于行业集中度提升，能持续获取订单的标的：巨头公司产品转移，中国企业将会明显受益，但是值得一提的是目前巨头选择供应商已经将以往的关注价格改为关注技术实力，环保优势；因此对相关产品的龙头企业来说是个良好的发展机会。相关标的，我们推荐长青股份、辉丰股份。

　　3、能适应全球农药行业新趋势的标的：全球农药行业逐步进入新药替代阶段，我们认为在这种大趋势背景下，具有较强工艺包研发能力、能密切跟踪新药及过期专利药、同时熟悉海外业务的企业在未来具备合作优势，相关标的华邦颖泰。

　　4、自下而上寻找能放量的产品：微观层次上，我们选择在在用量方面具有巨大提升潜力的品种；针对这种品种，我们认为需要的几个必要条件在于：1、性能具有明显排他性；2、需要有巨头公司来作为重点推广；3、下游领域广阔。我们筛选出来的部分品种有麦草畏、嘧菌酯、康宽、噻虫嗪等，相关标的推荐扬农化工、长青股份。