普利特：短期成本下行，长期海外布局 目标29元

　　报告起因

　　最近调研了公司，我们认为成本下降和产能释放对公司业绩形成支撑，同时管理层的国际化发展战略和高执行力为公司打开成长空间，看好未来发展。主要观点如下：

　　核心观点

　　成本下降，短期提升毛利率。14 年下半年以来，油价暴跌，公司原料PP，ABS 等价格较去年同期下降了15-20%，而产品价格仅下降了几个百分点，毛利率提升较多。根据我们的分析，油价中枢长期将在50 美元/桶，公司成本端变化回升的可能性不大。今年国内汽车行业景气度低，汽配行业受到冲击较大。公司产品定位中高端，一般下游的采购价格较稳定，预计短期内仍可享受原料价格下降带来的盈利改善。

　　产能释放，中期助推公司发展。公司上海、浙江、重庆三大基地现有产能18 万吨，随着重庆基地产能释放，到17 年公司国内产能将达到25 万吨。从数量上来说，产能释放并不多，对市场造成的影响很小，顺利销售后对公司营收和业绩能够提升20%左右。

　　海外布局，长期打开成长空间。上半年成功收购美国WPR 公司，与公司现有业务和渠道形成优势互补。一方面，借助WPR 的生产基地在美国生产销售公司原有的改性塑料产品；另一方面，将WPR 的技术和低成本原料引入国内进行加工销售。目前WPR 公司业绩已并表，从数据来看运行稳定，为公司下一步的拓展打下了扎实基础。同时，公司也在积极寻找欧洲市场的合作对象，努力打造以国内为核心，欧美为两翼的改性塑料国际化企业。

　　财务预测与投资建议

　　今年汽车市场景气度较低，我们下调2015-2017 年EPS 为1.16,1.40,1.61 元(原预测为2105,2016,2017 年EPS1.38,1.59,1.72 元)。由于近期市场估值中枢下行，按照可比公司估值给予2015年30 倍估值，对应目标价29.45 元(原目标价37.37)，维持“买入”评级。

　　风险提示：油价预测的不可确定性