宋城演艺：IP 建设有望带来新亮点 互动娱乐O2O布局

　　事项：

　　9 月24 日，我们组织了对宋城演艺的调研，并就上市公司业绩发展以及未来战略部署做了交流。

　　投资要点：

　　异地项目支撑全年业绩高增长，全国演艺扩张持续加码异地项目的业绩释放是公司今明两年业绩维持高增长的主要推动力。从三季度以来的数据看，异地项目三亚、九寨、丽江等都有较好增长，杭州乐园相对持平，公司全年预计主营业务有望实现60%以上的增长，明年也将维持在50%以上。

　　未来，公司有望在上海、北京、西安、张家界等地推出新的演艺项目，已经有四五个达成签约的条件。同时，休闲旅游板块也是宋城重点布局的，目前杭州休博园区块已形成长三角地区最大的旅游目的地，8 月增速较好，龙泉山索道的投资也都是休闲游、周边游的延伸这方面的考虑。而公司的智慧旅游平台独木桥今年也有望达到1.5 亿元的业绩水平。此外，公司也在不断考虑国外扩张的可能，未来有望将演艺项目在新加坡、港澳、拉斯维加斯等区域落地。

　　收购六间房协同效应值得期待，加速打造粉丝经济六间房的利润增长很快，整体经营状况完成今年利润承诺没问题，还会有适当增长。同时，六间房秀场模式仍有发展空间，目前，国内主播20 万，对比韩国100 万渗透率也还很低，用户数有一定上升空间。而对于宋城线下景区协同效应方面，首先，公司的三亚、宋城、丽江、九寨等景区已在六间房开通，将线下景区活动及演出等实景进行直播，同时，将进一步提高六间房内容的广度，增加可消费内容，如戏剧、财经、游戏等。目标是把线下2000 万人流量跟线上3000 万用户相融合。此外，上市公司未来有望成立宋城娱乐公司，将六间房的内容与广播卫视等做全线推广，并对六间房艺人进行培训和提升，推广“艺人养成”概念。

　　积极创新加强IP 建设，进一步完善互动娱乐O2O 布局

　　公司第三个重点发展的板块为互联网娱乐。围绕这一板块公司先后参股大盛国际，参与电视综艺节目制作，并建立互动娱乐基金以及TMT 基金(参股动漫平台公司，并投资了一个女性游戏的强IP)等。同时，围绕六间房这一平台，公司通过做台网互动节目，不仅在电视上呈现，同时在互联网上承载。重点打造宋城自己的IP、艺人经纪、群体品牌。

　　此外，公司在推进城市演艺的过程中，也会采用收购区域性的强IP，重新编创后进行呈现。

　　全国扩张加码有望支撑业绩高增长，IP 建设有望带来惊喜，维持“买入”评级

　　预期15-17 年EPS 0.43/0.64/0.78 元(预计六间房今年8 月并表)，对应15-16 年动态PE54、36 倍。公司在经过13-14 年的厚积薄发阶段后，15-16 年迎来业绩释放周期，增速有望达到50%以上。业绩主要推动力在于：公司异地项目的业绩释放，同时16 年本部景区客流有望受益迪士尼客流外溢效应，且六间房将全年并表。着眼未来，新的异地项目的培育发展以及作为新的利润点的休闲旅游板块的打造有望为公司未来3-5 年业绩的持续性增长带来有效保障。同时，公司未来基于线上线下的外延式扩张有望加速，并围绕文化航母战略进一步完善O2O 布局；并以六间房为平台，借助娱乐基金以及TMT 基金，加强模式创新积极推动IP 端的建设。我们继续给予公司6-12 个月合理估值28.8-32.0 元(对应16 年45-50 倍PE)，中长线千亿市值可期，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　互联网娱乐监管风险；异地项目进展和盈利可能低于预期；杭州本部增长趋缓；影视票房不达预期等。