影子银行膨胀首季 社会融资狂飙6.16万亿

　　迅速膨胀的影子银行，已经让信贷规模管控的效果黯然失色。

　　昨日，央行公布的第一季度金融统计数据以及社会融资规模统计数据显示，新增人民币贷款规模管控良好的情况下，社会融资规模却出现了大幅激增，其主要原因就是信托贷款、委托贷款等影子银行渠道“失控”。

　　统计显示，2013年一季度，社会融资规模为6.16万亿元，比上年同期激增2.27万亿元。其中，当季人民币贷款增加2.76万亿元，人民币贷款占同期社会融资规模的44.7%，同比大幅降低了18.6个百分点。

　　而在新增外汇占款大幅度回升之后，外汇储备亦进入了增长的快车道。3月末，国家外汇储备余额3.44万亿美元。第一季度，外汇储备增加了1300亿美元。

　　流动性格局逆转

　　3月末，广义货币余额103.61万亿元，同比增长15.7%，分别比上月末和上年末高0.5个和1.9个百分点；狭义货币（M1）余额31.12万亿元，同比增长11.9%，分别比上月末和上年末高2.4个和5.4个百分点。

　　M2增速达到15.7%，超出预期，亦远远超过了全年13%的目标。社会融资规模上，3月，社会融资规模达到2.54万亿元，分别比上月和上年同期多1.48万亿元和6739亿元。

　　民生银行（600016）金融市场部首席经济学家李志强表示，一季度，流动性增长很快，一方面有国内自身的原因，另一方面和外汇占款增长比较快也有比较大的关系。

　　平安证券固定收益部副总经理石磊表示，数据显示了供需两旺的格局，从全年来看，今年M2增速将超过13%的目标值，达到14%左右。

　　海通证券（600837）首席经济学家李迅雷表示，3月份的数据超预期，15.7%的增速超过了全年13%的目标值。央行暂时可能没有实现其调控目标，但本身来讲，货币政策没有过度收紧，也没有放松，央行还是在严格控制贷款规模。

　　从一季度新增贷款来看，表现可谓中规中矩：3月末，人民币贷款余额65.76万亿元，同比增长14.9%，比上月末和上年末均低0.1个百分点。增量上，一季度累计新增贷款2.76万亿元，同比多增2949亿元。3月份人民币贷款增加1.06万亿元，同比多增515亿元。

　　对于新增贷款的上升，交行金融研究中心研究员鄂永健认为，一方面是因为经济增长温和回升，实体经济信贷需求较为平稳。另一方面，季末存款大幅增加，银行存贷比压力缓解显著增强了信贷投放能力，而季度额度控制也会促使银行加大信贷投放。

　　影子银行跃进

　　与新增人民币贷款相对平稳形成鲜明对比的是，信托贷款、委托贷款等影子银行提供的资金快速增长。其实也正是这些非信贷融资渠道的推动下，一季度的社会融资规模达到了惊人的6.16万亿。由此，对影子银行管制失控的担心开始增加。

　　具体来看，一季度，委托贷款增加5235亿元，同比多增2426亿元；信托贷款增加8230亿元，同比多增6443亿元；未贴现的银行承兑汇票增加6704亿元，同比多增4381亿元；企业债券净融资7520亿元，同比多3560亿元。

　　占比上，委托贷款占同期社会融资规模的8.5%，同比高1.3个百分点；信托贷款占比13.4%，同比高8.8个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比10.9%，同比高4.9个百分点；企业债券占比12.2%，同比高2.0个百分点；非金融企业境内股票融资占比1.0%，同比低1.2个百分点。

　　鄂永健认为，3月份，委托贷款、信托贷款、未贴现的承兑汇票均有显著增加，特别是企业债券净融资高达3892亿元，这与流动性宽松格局下市场利率较低、企业发债成本较低有关。

　　“央行并没有把社会融资规模视为货币政策中介目标。”石磊还表示，银监会8号文出台之后，短期内，这些影子银行将受到影响。

　　2013年3月27日，银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号文），对银行理财资金直接或通过非银行金融机构、资产交易平台等间接投资于“非标准化债权资产”进行整顿。

　　“影子银行的潜在风险如果再不重视的话，可能会出一些问题。8号文的出台，表明监管层正是注意到了这种风险。”李志强表示，一季度，新增贷款在社会融资规模中占比下降得较快，8号文实施之后，贷款占比下降的速度将会放缓，甚至可能反弹。

　　倚重公开市场操作

　　一季度M2快速增长，社会融资规模飙升可能埋下了通胀的种子。

　　中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，目前，物价水平偏低，一季度CPI同比上涨2.4%，远低于3.5%的全年控制目标。预计二、三季度的物价也会保持低位运行，但到了第四季度，通胀压力可能就会开始显现，并且呈现一个迅速上扬的态势。

　　“3月PMI环比上升，但与往年同期相比，回升力度不强，表明经济增长仍需巩固。尽管3月物价涨幅回落，但未来将重新上行。”鄂永健称，此情况下，货币政策仍以维稳为主，实际操作中性，主要通过公开市场操作的灵活调节来保持流动性的合理适度，准备金率和利率的使用则较为谨慎。

　　李志强也表示，货币政策大方向上不会收紧，但将更加倚重公开市场操作。央行会着重把外部流入的流动性对冲掉，而利率、存款准备金率都不会动用。

　　李志强表示，这一轮资本流入主要是美联储前期宽松导致。日本宽松政策刚刚推出，资金逐步投放，时间跨度较长，影响尚未体现。中国央行正处在一个观察期中，主要是大力加大货币回笼力度。“这个月增加多少，大概就对冲掉多少，没有更多的提前量。”

　　刘元春还表示，另一方面，PPI等一些经济数据偏软，新的一轮政策周期启动，需要相对宽松的货币政策相配合。“紧的货币宏观环境还没有。”

　　“通胀的压力可能在第四季度开始显现。”李迅雷也表示，从第二季度开始，央行货币政策还是会继续保持偏中性。利率、存款准备金率都不会动，加大公开市场操作力度，对冲热钱，同时进一步严控信贷。

　　鄂永健还预计2013年新增贷款将在9万亿至9.5万亿元之间。