两融九成毛利受券业热捧 余额少18亿海通难言第一

　　券业创新的大幕自去年拉开，新业务在去年给券商带来了哪些实质性的收益？

　　从已披露的10家上市券商年报看，目前只有融资融券业务一枝独秀，在券商的收入结构中占据一席之地。

　　尝到了甜头的券商纷纷将发展重心定位在包括两融业务、约定购回式业务、做市商业务等资本中介型业务上。

　　而此前备受瞩目的资产证券化业务，却遭到绝大多数券商的冷落。除了中信证券（600030）（600030.SH）参与其中，其余9家券商甚至在年报中都罕有提及。

　　两融业务爆发

　　在绝大多数创新业务还停留在“雷声大、雨点小”的阶段时，融资融券业务已经给券商带来真金白银的回报。

　　年报显示，2012年上市券商两融业务均呈现大幅度增长。

　　中信证券两融余额88.38亿，同比增长237.78%，为其带来4.61亿的利息收入。海通证券（600837）（600837.SH）两融余额70.49亿，取得利息收入4.37亿。此外，华泰证券（601688）（601688.SH）、东吴证券（601555）（601555.SH）、东北证券（000686）（000686.SZ）和兴业证券（601377）（601377.SH）也分别取得4.19亿、2.17亿、1.07亿和0.84亿的融资融券利息收入。

　　除了利息收入外，融资融券交易相对较高的佣金率所产生佣金费，也是一笔可观的收入。

　　国元证券（000728）年报中的数据显示，其融资融券业务营业收入0.64亿，而成本仅为483万，业务毛利率高达92.41%，仅次于自营业务的94.13%。而其余三大业务：经纪业务、投行业务和资管业务的毛利率分别为25.06%、20.43%和22.64%。

　　“考虑到自营业务的不稳定因素，券商两融业务的毛利率相对其他业务高的惊人。”深圳某大型券商研究员表示，两融业务的资金回报率达到12%-13%，同时对净资本额度消耗并不算太高，因此该业务净资本利用率极高，肯定受到券商的追捧。

　　有趣的是，中信证券和海通证券均在年报中号称自己的融资融券余额市场排名第一。如果从其公布的规模看，中信证券达到88.38亿，海通证券仅为70.49亿，中信证券应该排在海通证券之前。

　　“目前两融业务收入占券商整体收入的比例已经达到5%-10%左右，而未来更有望达到20%的高度。”某券商两融业务人士称。

　　从券商的年报中不难看出，尝到两融业务甜头的券商，均加大了对资本中介型业务的重视程度。

　　其中，券商看中的下一个标的业务是约定购回式证券交易业务。这种类似质押贷款的业务，能为其带来约8%-9%的利率回报。

　　“投资者需要抵押股票作为担保，券商对其股票6-7折的估值，一旦出现违约风险，券商可以强行平仓。这种业务对券商基本没有风险，前景非常可观。”上述研究员称。

　　在生存环境逐渐恶化的背景下，资本中介型业务这种“疗效好、见效快”的业务成为了券商的救命稻草。多家大型券商在一季度通过短融券、公司债等途径疯狂的筹集资金，正是为满足此类资本中介业务对运营资本金的巨大消耗。

　　资产证券化受冷落

　　而在失去了IPO骨干业务以后，投行在谋求业务结构转型的过程中，横跨投行与资管领域的资产证券化业务层一度受到重视，更被监管层在创新大会上多次提出。

　　然而，从已公布年报的10家券商来看，除了中信证券在去年完成了34.93亿元的专项资管计划外，其余9家均没有涉及该业务。

　　更加值得注意的是，在各家券商的董事会报告中，除了中信证券提出了在2013年发展资产证券化业务外，其余券商均鲜有提及。

　　不难看出，备受瞩目的资产证券化业务遭到了券商一致的冷眼相对。

　　“监管层大力宣传，公司领导也跟着重视，但到了执行层面就没人响应了。”上海某券商投行人士称。

　　事实上，在转型和业务选择上，投行部门和资管部门都有更好的选择。蓬勃的债市吸引了投行大多数的注意力，而涉及银证合作的定向资管更是在去年大规模爆发。

　　“从海外经验来看，企业资产证券化本来就很少，主要是信贷资产证券化为主。而国内只能做企业资产证券化，所以空间小很多。”深圳某券商研究员表示。

　　而在上述投行人士看来，具备优质资产的企业完全有能力取得银行贷款，或者选择公司债券等熟悉的融资渠道。而资产证券化既难推广，又有风险，无疑会沦为券商的“鸡肋”业务。

　　与其相比，投行更愿意将精力投入在更有潜力的场外市场。年报显示，多数券商均参与了新三板的挂牌和企业增资承销工作。

　　“目前新三板项目保荐收费很低，基本还覆盖不了成本，但券商都积极参与。”上述券商投行人士称，“可能是跟一直存在的转板传闻有关吧。”