融资额持续扩大 融券额停滞不前

　　海通证券（600837）汕头中山中路营业部

　　1. 融资金额持续攀升，融券余额稳中趋降

　　上周市场呈现出大幅震荡的走势，全周沪深300指数累计下跌2.32%，自本轮行情启动以来，下跌幅度排行第二。周一在地产调控的影响下，权重股带动指数放量下挫，周二周三盘面随即大幅反弹，周四周五在概念股的退潮影响下市场又趋于弱势。虽然盘面震荡下行，但上周两市的融资金额仍然稳步攀升。截止上周五，两市融资余额约为1459亿元，较前一周的1376亿增长5.8%。在上周五个交易日内，融资余额皆维持逐日稳定增长，一方面与前期融资融券标的物范围扩大有关，另一方面则是两融客户的准入门槛有所降低，不断有新的投资者资金入市。预计在本周这种效应仍将持续，融资额仍将继续创下新的历史高点。而融券余额则呈现出大幅波动，虽然上周五收市与前周基本保持相同的32亿元融券余额，但是在周一市场大跌时，融券余额曾大幅下降至27亿，周二周三又连续攀升至本周高点33亿。融券余额与行情走势的负相关性相当明显。转融通虽然已经推出，但目前90个品种

　　从以上数据可以看出，融资与融券力量对比极不均衡。32亿的融券余额仅占融资余额的2.2%，市场中做空的力量依然薄弱。这也是券商自有券源稀少导致的结果。券商在配置供客户融券的自有证券时，往往采取拟合沪深300指数权重的配比策略，并辅以股指期货进行对冲，力求该部分股票不受市场行情变动影响。所以，券商所提供的券源与市场的融券需求存在明显的落差。一些股性较差的大盘权重股券源丰富却无人问津；大部分股性活跃，而流通盘较小的个股往往很难融到券。虽然融资融券标的物已增加至500只，但券商跟进的积极性明显不高，一方面由于更大的标的物范围目前在期指市场缺乏对应的对冲指数，另一方面融券业务需占用大量的自由资金而利用率较差，各个券商也是有所保留。由此看来，转融券的推出或将逐步改善这个问题。目前转融券的90个股票中，大多还是不符合市场融券者的胃口的，相信以后再转融券的范围扩大之后，融券市场将极大的活跃起来。

　　2. 转融券标的物范围仍有限，个人投资者未获参与

　　前期市场一度担心过转融券推出的市场的冲击力过大，现在看来还是有点多虑了。现阶段转融券仅限于机构投资者参与，且公募基金，社保基金等长线持股的市场巨头还暂时被排除在转融券市场之外。一些长线投资的个人也暂时未能参与。这就使得当前出借券源的力量仍然较为单薄。而转融券是否活跃最终还是要看市场需求，目前机构要出借手中个股要先进行申报，中国证券金融公司汇总券商的借券需求后才会接纳机构要借出的股票，并转给有借入需求的证券公司。当前90个转融券品种在券商一方普遍券源充裕，所以现阶段实际进行转融券的业务仍然较少，对市场的冲击力也就自然有限。

　　长期来看，融券标的物的扩大将促进转融市场的发展。关于融券数量的上限，有这样一条规定：单只股票融券余额达到流通市值的10%时，证金公司暂停该证券的转融券业务；该比例降至8%以下时，可在次一交易日恢复该证券的转融券业务。由此可见，做空的融券上限是流通市值的10%，融资做多的上限则是个股流通市值的25%，所以在制度上还是偏向于多头的。融资融券交易的期限是半年时间，当投资者融资买入持有股票时，其主要成本是利息支出，当半年期限临近时，投资者还可以选择卖出其他股票或追加资金来偿还融资债务，继续保有融资股票，主动性较强；而参与融券业务时，除了融券费用，半年的投资期限也对做空者形成较大的压力，一旦个股遭遇控盘和逼空，做空者为归还融券负债，只能认赔出局。随着业务的开展，转融券确实会丰富市场融券的品种和数量，并且对部分估值过高的品种将有所抑制，但对基本面有支撑的个股而言，遭遇恶意做空的可能性是比较小的。

　　3.券商板块流入速度不减，医药环保和白酒表现较好

　　两市当前融资余额最多的依然是银行，券商及白酒行业。两市中融资余额最多的十只个股，金融股占据了七席，其中银行股5只(民生银行（600016），浦发银行（600000），平安银行（000001），兴业银行（601166），招商银行（600036）)，券商股2只(中信证券（600030），海通证券)，保险股1只(中国平安（601318）)。另外两只分别是广汇能源（600256）和包钢稀土（600111）。金融股的资金流向基本与融资总额的增量水平维持一致，民生银行53亿的融资额遥遥领先，较前周净增加4亿。体现出对板块的重要影响力。而平安银行近期接力民生领涨银行板块，也拥有31亿元的融资额，净增2.3亿。银行股融资额的增长仍略高于市场总体的增长。广汇能源是两市第二大融资品种，其表现一直相当稳健，上周融资额也无明显变化。值得一提的是，一些新进入两融标的物的个股融资额增长迅速，如冠豪高新（600433）融资额即由上周末的7亿陡增至9.5亿，股价也同步上涨。

　　白酒板块上周仍无明显起色。贵州茅台（600519）和五粮液仍是两市融资额最大的白酒股，上周融资额也无明显变化。这类个股往往融资走出逆市行情，当前市场显现调整迹象，该类个股仍然值得持续关注。