历史规律揭示端午节后行情 机构看好5股

　　康力电梯：首次覆盖，行业与地产同周期品牌和渠道建设获成效

　　康力电梯002367机械行业

　　研究机构：瑞银证券分析师：李博，付伟琦撰写日期：2013-06-07

　　电梯行业没有社会库存，与房地产同周期

　　电梯都是以销定产，根据客户需求设计并生产，没有社会库存。电梯行业的需求与房地产投资几乎同步变动，同时由于电梯渗透率提高，其增速快于房地产施工增速。我们认为电梯公司业绩对于地产施工具有直接的弹性。我们预计2013年电梯行业增速在20%左右，比2012年16%的增速略快。

　　维保政策改革和旧梯改造可能形成新的增量市场

　　奥的斯事故后，广东试点电梯维保政策改革，将物业公司作为电梯事故第一责任人，试点结果最明显变化是电梯生产商在维保市场份额从10%提高到90%，我们预计此方案可能在全国推广，维保市场规模有望将从100亿元扩大到160亿元，并且80%将集中在厂商手中，将为电梯企业开辟增量市场。

　　品牌影响力渐显，全国性布局取得成效

　　目前国外品牌占据电梯市场70%份额，行业竞争主要体现在品牌和渠道上。

　　我们认为康力能够取得高于行业的增长：1)康力已具较大品牌影响力，其销售渠道和客户多集中于需求增长更快的二三线城市；2)12年其华东和西南制造基地投产，全国性营销网络也将在13年成型，有助于提升其竞争力。

　　估值：首次覆盖给予16元的目标价和“买入”评级

　　我们预计康力2013-2015年净利润为2.38/2.88/3.75亿，三年复合增速27%，对应EPS为0.63/0.76/0.99元。公司2012年底公告了回购方案，如果按回购上限2364万股估算，公司的EPS将为0.67/0.81/1.06元。基于瑞银DCF模型，我们给予公司16元目标价，对应2013年约25倍PE，我们认为康力未来3年的增速将快于行业平均，因此能够享受估值溢价。首次覆盖给予公司“买入”评级。