历史规律揭示端午节后行情 机构看好5股

　　上汽集团：5月大众、通用中高档车销量表现较佳

　　上汽集团600104汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：平安证券分析师：王德安，余兵撰写日期：2013-06-07

　　事项

　　公司公告5月产销情况：上汽集团5月销量同比增10%为40.5万辆，1-5月累计同比增15.4%为216.7万辆。上海大众、上海通用5月销量同比增幅分别为16.1%、11.1%；上海大众、上海通用1-5月累计销量同比增幅为22.8%、17.6%。

　　平安观点：

　　我们看好德美系乘用车二、三季度表现

　　据乘联会统计，狭义乘用车零售增幅持续强于批发：4月狭义乘用车零售同比增20%高于批发销量同比增幅。乘联会估计5月狭义乘用车零售量同比增16%，可能继续高于当月批发销量2个百分点。

　　据乘联会数据，5月狭义乘用车中德系销量相当于12年5月的114%，韩系销量相当于12年5月的112%，表现优于其他国别车系。

　　合资品牌库存合理，进口及自主车库存偏高：按照流通协会最新公布的库存系数，4月底合资品牌库存系数1.45，处合理范围，但进口车及自主品牌库存依然较高，且从变化趋势看，自主品牌库存系数比3月更高。车辆进口自12年9月起开始下滑，至今进口汽车行业仍处于调整期，部分车型库存较高。

　　我们坚持看好二三季度合资品牌，尤其是美系、德系、韩系车的表现：认为其价格体系稳定、库存合理、部分新车型仍在陆续推出或爬坡。

　　上海大众5月零售量增幅高于批发

　　据乘联会统计5月上海大众销车118953辆，相当于去年同期的119%，绝对销量与增幅高于公司批发销量及增幅。其中B级轿车帕萨特销2.2万辆，为去年同期的189%；昊锐销售3960辆，为去年同期的127%；SUV车型途观售1.3万台，低于去年同期量；A级轿车朗逸售2.9万台，为去年同期的149%。

　　新车陆续推出，乐观预期后续月度销量同比增幅：随着新桑上量，4月18日斯柯达RAPID上市，年中朗逸两厢版朗行上市，上海大众随后的月度增同比增幅将维持在较高位。

　　上海通用5月别克、凯迪拉克品牌表现较好

　　5月上海通用销量同比增11.1%，当月别克//凯迪拉克销量同比增幅分别为22.7%/74.3%。

　　别克双君5月销量同比增14.4%为1.2万台；别克“双英”5月销量同比增37%为1.6万台；MPV车型别克GL8销量同比增20.4%达5912辆，表现持续优于MPV行业增幅；别克紧凑型SUV昂科拉5月销量环比增21.3%为3271辆。

　　雪佛兰品牌中高档车比例稳定在20%：雪佛兰中高档旗舰迈锐宝进入2013年以来，销量持续走强，5月售7983台，雪弗兰紧凑型7座SUV科帕奇5月售3213台。进入2013年以来，雪佛兰品牌旗下中高挡车型销量表现稳健，雪弗兰品牌的销量结构进一步优化。

　　豪华品牌凯迪拉克5月份售3843辆，同比增长74.3%。在凯迪拉克XTS和全新SRX的带动下1-5月凯迪拉克品牌累计销量超过1.5万辆，同比增长27.3%。

　　上汽乘用车5月同比增13%、通用五菱销量微增长

　　5月上汽乘用车销量同比增13%为18204，据乘联会数据5月荣威350同比增长45%为8362台；5月上汽通用五菱销量同比增2.3%，据乘联会数据当月通用五菱合资自主轿车品牌宝骏630销量同比增10%。

　　盈利预测与投资建议

　　在公司2012年年报中公司表示力争2013年实现整车销售490万辆，预计营业收入4900亿元，营业成本4270亿元。我们认为目标较谨慎，全年超额完成目标可能性大。

　　2012年底新桑塔纳上市，销量逐月走高；此外在斯柯达紧凑型SUV车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、两厢版新朗逸等新车带动下，2013年上海大众A级新车将贡献较多增量，上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2015年起上海大众还有中高档SUV及C级轿车投产，未来趋势向上。

　　2012年上海通用利润率下降，2013年上海通用别克新SUV昂科拉、君威君越及凯越的改款车将改善公司总体利润率；雪弗兰品牌高端比例上升，预计2013年公司盈利能力高于2012年。2015年双君换代值得期待。

　　我们认为上汽集团2013年净利润增幅高于2012年，总体处于景气度上升通道。维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS2.14元/2.35元，目前估值偏低，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1)全球车企竞相在华扩产，未来公司面临的市场竞争更为激烈；

　　2)自主品牌乘用车经营压力较大。