高送转第二枪将打响 21股或腾飞(7)

　　博雅生物：外延扩张助公司腾飞

　　博雅生物 300294

　　研究机构：招商证券分析师：李珊珊，徐列海，杨烨辉撰写日期：2012-11-28

　　我们认为此次收购标的质地优良，收购价比较合理。以不超过1.156 亿元现金收购海螺集团所持海康生物68%的股权。交易方案由于涉及海康生物持有的德源生物41.98%股权的追加股权投资款，相对复杂，可能存在不同的情形，但无论最终哪一种交易情形，我们认为交易价格是划算的，我们认为情形1、3 最有可能发生：1、德源生物13年实现扣非后净利润不低于3300万元且13年内采浆量达到60吨，则公司通过现金或发行股份向海螺集团支付追加股权转让款不超过8000万元：此情形下，博雅共支付1.956亿元完成对海康生物68%股权的最终收购，海康生物(含41.98%德源生物股权)仅估值2.88 亿元，从采浆量看：按海康生物2012 年采浆20 吨、德源生物40 吨浆，收购的股权对应采浆量25 吨，对应2013 年32 吨；从业绩要求看：若2013 年海康扣非净利800万元，德源生物扣非净利3300万元目标能够完成，贡献净利约1500万元。

　　以A股涉及血制品业务相关公司估值比较，收购价比较划算。

　　2、德源生物13年未能实现扣非后净利润不低于3300万元或13年那采浆量达到60吨，则在14年底前重新协商追加股权转让款(不高于8000万元)，则此时海康生物(含41.98%德源生物股权)的估值低于2.88亿元；3、德源生物13年未能实现扣非后净利润不低于3300万元或13年那采浆量达到60 吨，且14 年底前未能协商出一致的追加股权转让款，博雅有权根据德源生物14 年的具体经营情况选择是否向海螺生物支付8000 万元，若支付则海康生物(含41.98%德源生物股权)的估值为2.88亿元；4、若博雅不支付上述款项，则在14年年报后，海螺集团有权用6000万元回购德源生物41.98%股权，若回购则海康生物(不含41.98%德源生物股权)估值为7582 万元/(预计德源生物13、14年不分红)；若海螺不回购，则海康生物(含41.98%德源生物股权)估值仅1.7 亿元。

　　收购协同效应明显。卫生部2012年1月新规：新浆站设置要求血制品企业不低于5 个产品，具备人血白蛋白、静丙、凝血因子三大类产品，仅有包括博雅生物在内的不到10 家企业具备开设浆站资质。博雅生物控股海康生物后，海康生物具备新浆站开设资质。同时海康生物为浙江省唯一的血制品企业，在浙江省有开设新浆站地利优势；德源生物为新疆唯一的血制品企业，在新疆有开设新浆站地利优势，根据协议规划未来在浙江、新疆3 年内，采浆量保持快速增长。博雅生物目前在运行的浆站有5个，采浆能力约100 吨，其中四川岳池浆站今年5 月份采浆，收购海康生物有利于较快的增加公司单采血浆站数量，扩大公司经营规模。博雅生物将利用现有研发和生产上的优势，拓宽海康生物的产品线，提高对宝贵血浆资源的综合利用率；而海康生物及其优质资产归属公司后，将与公司现有的研发、生产和销售网络进行整合，并形成协同效应， 有利于降低研发和经营成本，扩大市场占有率，增强公司业务增长的潜力。

　　海康生物概况：海康生物是浙江省唯一的血制品企业，具有人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白等药品生产批准文号，年处理血浆能力150 吨，2012 年1~9月人血白蛋白(10g/瓶)与静丙(2.5g/瓶)分别批签发1.85、1.24 万瓶，拥有2 家浆站，其中磐安单采血浆站2009 年开采，预计2012 年采浆量约20 吨。文成单采血浆站于2012 年6 月获批筹建。此外，根据十二五期间实施的“血液制品‘倍增’计划”等文件的有关精神，卫生部明确鼓励各地设置审批单采血浆站，并适当扩大现有单采血浆站的采浆区域，提高单采血浆采集量，因此，未来三年内，海康生物将利用国家政策支持和作为浙江省唯一一家血液制品定点生产企业的先发优势，具备新开1-2 家单采血浆站的潜力。

　　2012年前3季度海康生物收入2216.8 万元，净利-263.4 万元。预计12年实现盈利。

　　根据收购协议，对海康的要求：1、海康生物2013 年度、2014 年度、2015 年度扣非后的净利润(不含德源生物的投资收益)不低于800 万元、1,040 万元和1,352 万元；2、海康生物(不含德源生物)2013、2014、2015 年采集原料血浆总量分别达到22吨、35 吨、45 吨。

　　德源生物概况：海康生物持有新疆德源41.98%的股权。德源生物是新疆维吾尔自治区唯一一家血制品企业，已获得人血白蛋白药品生产批准文号，人免疫球蛋白等产品正处于产品注册申报材料整理阶段，现有正常运营的6 个单采血浆站(策勒、吉木萨尔、疏勒、泽普、新和、伽师)，2012 年采浆量在40 吨左右；另外2 个单采血浆站(呼图壁、和硕)正在筹建中。

　　对海康生物持有的德源生物股权，追加股权转让款的特别约定：若德源生物2013年年度实现的经具有证券期货业务资格的会计师事务所审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于3,300 万元，且德源生物在2013 年年度内采集血浆总量达到60 吨，则公司将以现金或发行股份的方式向海康生物大股东海螺集团支付人民币8,000 万元。

　　对于血制品行业，我们的观点：10 月16 日《血制品行业深度报告-期待政策落地，新浆站获批预期升温》：1、“十二五倍增计划”带来新的行业性机会，血制品政策预期增强，新浆站获批概率大。华兰生物(002007)近期获批新浆站已得到验证。2、血制品行业虽景气度高，但行业标准、监管的提升(如新版GMP实施)，成本的走高，血制品价格受压制，部分小企业生存环境较以前艰难，血制品行业的整合会展开，博雅生物的外延式收购符合这一判断；3、同时，我们认为未来几年静丙和凝血因子的消费比例持续上升，关注产品结构优势的龙头企业，如华兰生物、上海莱士(002252)。长期来看行业集中度提高趋势不可避免，关注资金、规模、技术、管理优势的企业。推荐博雅生物、华兰生物、上海莱士。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：由于尚未签订最终收购协议，暂不调整业绩，预计2012~2014 年EPS为0.99、1.13、1.31元，对应PE 分别为28、24、21 倍。若按协议规定假设，预计13年EPS 1.25元，对应PE仅为22倍，估值具有吸引力，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：收购并表低于预期，海康及德源业绩低于预期。

　　科远股份(002380)：预计2012年净利润同比下降0%-30%

　　科远股份10月25日晚间发布三季度报告称，预计2012年度归属于上市公司股东的净利润为2928万元至4183万元，同比下降0%-30%。

　　业绩变动的原因说明：一方面，国内外经济形势未见好转迹象，预期行业整体需求仍将持续疲弱；另一方面，公司本年度研发投入、固定资产折旧等因素将继续对业绩产生一定影响。

　　亿通科技(300211)：收到150万元物联网专项引导资金补助

　　亿通科技10月31日午间发布公告称，公司申报的“基于云计算的社会治安智能监控安防示范工程”被列入2012年度省工业和信息产业转型升级专项(物联网专项)引导资金支持计划，公司于近日收到专项资金150万元。

　　截至目前，基于云计算的社会治安智能监控安防示范工程该项目累计收到专项资金450万元。公司将按照有关规定，将上述资金记入“营业外收入”。该项资金补助将对公司2012年度净利润产生一定影响。