下周一最具爆发力六大牛股

　　红太阳调研报告：吡啶产业链完整，受益百草枯高景气

　　红太阳000525基础化工业

　　研究机构：平安证券 分析师：陈建文，鄢祝兵 撰写日期：2013-09-06

　　公司利润主要来自农药，吡啶类农药具全产业链优势

　　公司业务分为农药生产、销售和化肥流通两大板块，农药收入占比约40%，是主要利润来源。公司农药主要包括吡啶类、氢氰酸类和菊酯相关品种，主导产品产能有百草枯2万吨(折百)、毒死蜱1万吨(折百)、吡虫啉1000吨(折百)、敌草快600吨(折百)。公司是行业内少数拥有从吡啶到下游相关产品的全产业链农药生产企业之一，百草枯规模位居国内第一。

　　吡啶类农药景气上行主要受益者，百草枯业绩弹性较大

　　公司现有吡啶碱产能6.2万吨(处于生产状态产能3.7万吨)，同时配套下游吡啶类农药百草枯等除草剂。2012年8月公司提出吡啶反倾销申请，2013年5月初裁判定反倾销成立，预计终裁将于2013年9、10月公布，受此影响，吡啶价格摆脱低迷，持续上行，目前价格维持在3.2万元/吨，预计未来有望高位趋稳。主要下游百草枯在吡啶成本支撑、供给受限以及渠道加库存多重因素作用下，价格强势，目前42%水剂价格攀升到2.3万元/吨以上，未来价格持续看涨，公司受益程度大，百草枯价格每上涨1000元/吨增厚EPS0.08元。增量看，预计随着吡啶反倾销落定，公司相对竞争优势增强，另一套2.5万吨吡啶碱装置也将根据市场情况择机释放。

　　公司其他农药产品包括毒死蜱、吡虫啉、菊酯等，我们估计其占公司农药收入的三分之一，在农药利润中占比不到30%。自2012年以来，毒死蜱和吡虫啉因环保以及农药景气上升，盈利水平回升；公司农用菊酯价格及需求较为平稳，预计收入和盈利水平变化不大；整体而言，我们预计在环保政策作用下，公司其他农药未来大幅下行可能性不大。

　　化肥业务平稳发展为主

　　公司化肥业务涉及单质肥和复合肥的流通、分销，以连锁为特色，主要销售平台为江苏苏农连锁以及南京红太阳连锁，网络覆盖全国28个省2000多个地市县，其中华东区域优势较为明显。预计公司化肥流通成熟度较高，未来平稳发展，由于处于流通环节，毛利率保持在3~4%之间，对公司利润贡献较小。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.78元、1.14元和1.32元，对应前收盘价的PE分别为24、16和14倍。公司吡啶产业链优势突出，百草枯景气向上，未来业绩有望持续提升，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

　　风险提示：技术扩散、产品禁用、下游需求下滑等风险。(平安证券鄢祝兵，陈建文)

　　金正大：多品牌、多渠道充分开发渠道空间，高效开拓市场份额

　　产品结构不断丰富，差异化抢占市场份额。今年上半年差异化产品控释肥和硝基肥收入和利润占比已经达到50%和60%。在复合肥市场产品同质化严重引发的激烈竞争中，差异化的产品结构助推公司市场份额逆势增长。

　　控释肥将改变传统耕作习惯，复合肥市场发生趋势性改变。控释肥应用的推广正逐步改变我国传统耕种方法中追肥的习惯。未来控释肥对全国整体普通复合肥市场的替代，且减少相关作物肥料的用量将是行业趋势性的改变公司发挥先发优势在渠道和终端间已建立起一定品牌认知度。

　　水溶性肥料提高种植及劳动效率，覆盖高端经济作物市场。公司在临沭和贵州基地分别有10万吨和40万吨水溶性肥料产能将于明年陆续投产。水溶性肥料高溶解性、吸收性，提高劳动效率等特性有针对性地解决目前我国农村缺水、肥料利用率不高、农村劳动力缺乏等问题。

　　多品牌模式充分利用开发渠道空间。目前公司旗下主要有三大品牌分别是沃夫特、和金大地。公司采用多品牌营销管理模式避免单品牌同地区经销商的渠道冲突，充分开发渠道空间抢占市场份额。

　　核心地区多渠道模式迎合终端市场。公司与河南邮政合资建设40万吨普通复合肥生产基地，以合资形式进一步激励合作方，利用邮政渠道对终端的影响力、物流效率高、网点覆盖率高等优势迎合终端市场偏好。

　　加大广告投放力度为新产品投放做准备。针对今明年新产品陆续投入市场，公司加大品牌广告宣传力度，上半年投入2.35亿元广告宣传费投放央视黄金时段、地方电视台等多种广告模式。

　　盈利预测和评级。公司通过缓控释肥、硝基复合肥和水溶性肥料优化产品结构；多品牌渠道模式能够快速适应多种类新产品投放；服务营销和邮政多渠道策略的创新管理模式将是公司新产品增长的催化剂；因此我们认为可以给予19倍市盈率及“增持”的评级。

　　风险提示。先发优势随竞争对手逐渐进入细分市场而削弱；新产品前期投入较大，市场培育周期长度不定造成新产品投入市场初期费用率将削薄利润。(山西证券张良，裴云鹏)

(责任编辑：DF070)