2014年解禁市值1.5万亿 3月解禁高峰或促大盘见顶

　　顶尖私募纵论2014年A股市场

　　尽管近几年A股跌多涨少，但其投资魅力总令人难以割舍。回首2013年，投资者经历了年初开启的一轮结构性行情 ，又经历了6月流动性紧张，迎来了可载入史册的1849低点，进而又满怀期待地憧憬十八届三中全会的改革梦想。

　　对于即将到来的2014年，资本市场的各路豪强跃跃欲试。《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)针对2014年的大盘行情和投资机会，专访了众多私募人士，看看他们如何看待市场走向，又将如何操作。

　　A股大势

　　结构化行情将延续

　　NBD:如何看待近年来指数的走势？2014年的A股指数走势将如何演绎？影响2014年指数走势的因素或事件您觉得有哪些？

　　曾昭雄 ：2014年股市可能更加接近于未来长期慢牛行情的起点。该行情伴有两个特点：第一，持续时间比较长，从国外的案例来看，在经济转型期之后，国外资本市场都会出现时间长达10年以上的一波大牛市，而且平均每年的涨幅都会超过10%。但我们判断2014年会是震荡调整的行情，这是为了进一步夯实底部。其实，从目前情况来看，A股未来十年的底部已经看到。2014年除非是超乎预料之外的情况，A股再破2000点的可能性比较小。所以投资者应该把握大盘筑底过程，抓住在市场恐慌情绪下产生的买入机会。

　　王晓锋：2013年A股虽然结构分化明显，但仍处于2009年3478点以来的下跌通道之中。基于历史规律、技术分析和目前的情况，2014年A股的走势不确定性增大，但是向好的概率在增加，因为促使经济走好的因素逐渐增多，新一轮的改革会逐渐展开并见到效果。

　　辛宇：2012年的A股是典型的大熊市；2013年指数见底回升，个股结构性牛市的特征突出，是市场牛熊转折年；2014年，随着我国改革步伐的深入，经济见底复苏，A股市场是投资领域的价值洼地，股市继续回暖是大概率事件。当然，熊牛反转也非一日之功，增长开始低位趋稳，改革进程也需要时间验证，由于2014年IPO重启带来的结构性修正需求，行情难免反复。我们预计2014年春季可能因流动性宽松引发一定程度的资本躁动，但下半年或许才是行情逐步反弹的机遇期。

　　宏观经济

　　GDP增速回落CPI上行空间有限

　　NBD:鉴于2013年来的经济形势和政策要求，2014年的宏观经济形势如何判断？

　　杨玲 ：预计2014年GDP增速相对2013年将稍有回落。主要判断依据有三个：第一，2014年是全面深化改革的开局之年，政府对经济的底线管理模式将得到延续，宏观经济总体运行将保持稳定，经济增速大幅下滑的可能性不大；第二，去产能、去杠杆的经济结构调整过程冲击短期经济增长；第三，从拉动经济增长的三驾马车来看，消费和出口或有小幅回升，但投资增速受产能过剩、政府职能转变以及房地产(行情专区)销售放缓影响而出现下滑的可能性是比较大的。

　　预期2014年通胀水平相对2013年将稍有抬升。以美欧为代表的全球主要经济体逐步复苏带动大宗商品价格上行，对我国通胀水平有一定抬升作用；2014年前半年食品(行情专区)价格上行压力较大，也将对通胀有一定推动作用。2014年宏观经济增速相对回落，通胀水平虽具有一定上行压力，但上行空间也是相对有限的。

　　曾昭雄：2014年我国经济还是要面对金融系统结构错配的问题，2014年政府仍旧需要去杠杆。由于大量资金在金融系统空转，造成社会融资成本居高不下，这种情况是一个负面信号，是经济系统的“肿瘤”，2014年肯定需要对这个“肿瘤”进行施治。具体来看，2014年国内去杠杆的速度会更快，经济减速是必然的，我们可以认为2014年是中国经济结构转型的元年，是向成熟经济体转型的元年。在之前十余年依靠不断加杠杆而兴旺起来的行业，未来将面临调整，进而会带动股价调整。

　　李云峰：对中国市场来说，2013年与之前几年最显著的差别在于，市场和投资者已经接受了经济相对低速且平稳增长的现实，因此改革所带来的低速增长预期已经得以充分接受。另一方面，领导层对经济发展中存在的诸多弊端已经开始纠偏，同时出台的措施也延续了社会经济的可持续发展。2014年整体经济形势更多可能震荡向上，上半年会延续2013年低速缓慢增长态势，下半年开始逐步复苏反弹。

　　资金供给

　　流动性中性偏紧

　　NBD:2013年年中突发流动性急剧紧张，年底这一情形再度上演。2014年流动性状况将如何？

　　杨玲：2014年流动性维持中性偏紧状态是大概率。2013年年中流动性紧张之后，央行态度已经十分明确，即维持流动性中性偏紧状态迫使金融机构去杠杆，同时通过公开市场操作平抑短期利率波动，防止区域性和系统性金融风险的发生。目前流动性状况整体较为平稳，预期2014年仍将维持这种格局。

　　王晓锋：2013年的流动性状况整体偏紧，在经历了年中的流动性异常紧张之后，央行在关键时点都会释放流动性，随后央行都会适时回收流动性，保持中性偏紧的货币政策。2013年流动性偏紧，另一个重要原因是央行对商业银行(行情专区)抗风险能力的压力测试，为经济改革提前做准备。对于2014年的流动性状况，我们认为会继续偏紧。原因有三，一是目前来看央行会继续保持货币政策的中性偏紧状态；二是2013年中长期国债逆回购利率长期保持在高位，而14天以内的国债逆回购利率则持续走低，反映出市场的流动性比较紧张，同时也说明市场对中期资金的需求较大，中期流动性不容乐观；三是央行既要为经济转型升级提供货币政策支持，又要考虑到国内的通货膨胀水平，而目前通货膨胀率已经达到了3%，需要严格控制流动性。

　　外围市场

　　H股强势难持续A股更有价值

　　NBD:全球经济整体复苏的迹象在2013年表现明显，美股连创新高，但新兴市场增长则有所放缓，如何看待海外经济体和海外股指对A股的影响？

　　王晓锋：海外经济对国内的影响主要体现在出口上，因此出口相关行业比如太阳能、服装板块2013年均有不错的表现。海外股指对A股的影响则要分开看，发达经济体股指走强对A股影响有限，走弱则会带动A股出现调整；新兴经济体的股指走势则基本与A股同步，即走弱走强基本同步，原因在于新兴经济体和我国的经济结构相似，因此2013年新兴经济体股指均以震荡调整为主。

　　NBD:2013年年末，H股出现强劲反弹，A、H股溢价指数连创新低，如何看待A、H股的相关性？对于A股的投资是否有借鉴意义？

　　王晓锋：A股H股的相关性确实很强，2013年下半年H股整体强于A股，主要原因在于十八届三中全会前后，大量海外资金通过投资H股间接投资A股。A、H股的相关性使得两个市场的走势高度相似，从目前情况来看，我们认为H股走强只是暂时的。

　　钟志锋：H股的走势对A股投资有一定的借鉴意义，特别是对于一些周期股、大蓝筹股，相关性可能要更强一点。A、H股溢价指数连创新低，说明海外投资者对2014年中国经济形势趋向乐观，现在的H股已经进入他们认可的价值区间，于是相对加大了对H股的配置。A股和H股两个市场互相影响，但却有着不同的规则，投资者的偏好和构成也大不一样，未来随着A股国际化进程的加快，H股在全球资本市场的地位将会不断降低，就当前而言A股比H股更具投资价值。

　　政策前瞻

　　改革效应将显现

　　NBD:在十八届三中全会有关深化改革的大框架出台后，各个部门的细化政策正在逐步推进。未来的改革政策对A股有何影响？如何前瞻性地把握投资机会？

　　杨玲：2014年是全面深化改革的开局之年，各种改革措施频出将成为常态。城镇化战略落实、国企改革、金融改革、土地制度改革等红利释放将为A股带来持续不断的市场热点；但部分改革措施的推进可能对短期经济增长有一定的负面影响，毕竟这需要消除原有经济的问题。

　　李云峰：我认为有两项重大政策对2014年A股市场将产生实质性影响。一是重启IPO并逐步向注册制过渡。审批制转向注册制将增加上市公司数量，扩大投资者的可选择范围，让资金流向更有效率的企业。IPO重启以及放宽上市条件，短期会对A股现有存量资金形成分流，但长期来看会增强股市的吸引力。我们认为一些潜力巨大的创新企业有望募集比以往更多的资金，从而获得快速发展的机会；这也会促进相关服务业，如金融、证券业的快速发展。

　　二是利率市场化。尽管关键的存款利率还缺少实质性动作，但在2013年，余额宝、活期宝等理财产品在互联网技术的强势带动下取得大发展，这实际上是市场层面发起的一场利率市场化 “改革”，这一趋势不可逆转。利率市场化后，一定程度上将倒逼那些效率低下的企业停止继续扩大投资的冲动，这将有效提升整个社会的资源使用效率。

　　风格转换

　　二八转换2014年仍难实现

　　NBD:2013年的结构化行情让中小盘股获益颇多。随着年末创业板(行情股吧买卖点)回调，如何判断2014年大盘和中小盘股、主板和创业板之间的风格转换？

　　杨玲：2014年全面深化改革进入落实阶段，制度红利持续释放，显著受益于市场化改革的创业板和中小板(行情股吧买卖点)仍将是市场关注的焦点，但2013年结构性牛市行情中创业板持续飙涨，虽然IPO重启消息公布后有所回调，但目前估值水平依然相对偏高，短期内回调风险还有待释放。我们认为，创业板估值的回调将为投资者提供绝佳的介入机会。

　　改革推动经济转型升级，大盘股下行风险不大，但考虑到经济结构调整对短期经济增长的负面影响以及去产能、去杠杆的过程可能出现的信用风险等，大盘股显著上行的动力也不明显，预期2014年大盘周期股将以低位震荡为主。

　　李云峰：市场风格在2014年很难发生实质性改变，但小盘成长股和大盘价值股之间进一步分化的空间也不大。大盘股和周期类股2014年仍难有系统性上涨机会，小盘股和成长股获得相对收益的概率比较大。小盘股的风险在于，一旦流动性紧张加剧，那么跌幅很可能会大于大盘股。总的来看，投资者与其关注所谓的风格转化，不如深度挖掘安全边际较高的小盘股和大盘股。

　　钟志锋：2014年中国经济总体来说继续处于转型当中，所以可能会出现结构化行情，但跟2013年这种创业板结构型牛市的行情会有区别。2014年的行情可能会更加复杂，机会会随着时间的推移在大盘股与中小盘股、主板与创业板之间转换。受IPO重启影响，创业板等小股票可能会有个整体估值回落的过程，特别是对那些没有业绩也缺乏成长性，纯粹靠概念炒作的公司，在此阶段，受到供给加大而资金面可能偏紧的影响，大、小股票的机会可能都不多。在这种情况下，市场的注意力可能开始关注那些去库存、去产能做得比较好的周期性行业，其中存在着估值修复的机会。之后，在IPO影响完全释放后，大家又将会去挖掘新兴产业中的高成长股机会；在此阶段，小股票机会比大股票更大。

　　王晓锋：我们对创业板和主板的判断不再局限于其风格转换或是跷跷板效应，而是具体到其内部进行分析。我们认为2014年主板和创业板都有很好的机会，其板块内部会发生较大的分化。主板的大金融板块，包括银行、券商 、保险(行情专区)、信托 、民营银行等板块将会有较大的机会，原因在于这些板块将持续受益于改革红利，目前也已经收到投资者和资金的关注；有色、煤炭、机械(行情专区)的机会则相对小很多。创业板内部势必将会分化，业绩优良、受益于改革和行业大发展的个股将继续走强并创新高；业绩下滑、行业处于低谷、股价虚高的个股则会深度调整。

(责任编辑：DF105)