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　　三诺生物：产能瓶颈打开，业绩有望加速

　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：张科然日期：2014-01-24

　　看点：

　　上周五调研了三诺生物，公司2012年上市，生产血糖仪和血糖试条，目前我国糖尿病人超过1亿人，潜在病人1.48亿人，其中潜在病人有1/3会转化为糖尿病人，市场潜力巨大，三诺生物是国产血糖仪和血糖试条的领军人物，进口替代是个方向，我们看好公司未来发展空间。

　　国内血糖仪市场情况

　　根据2010年糖尿病协会的一个调查，外资品牌强生、罗氏和拜耳占据医院市场的95%，整个市场中外资与内资占比分别为55%和45%，医院市场和零售市场血糖仪占比1:1，在零售市场里三诺排名第一，20%多份额，三诺占整个市场的10%。在中国血糖仪推广最主要的是简单(操作复杂的话老年人记不住)，性价比高，准确性高，国内厂商生产的血糖仪更具有优势，因此未来进口替代仍是一个方向。

　　国内血糖仪市场容量测算

　　目前美国糖尿病患者血糖仪渗透率高达90%，我国城市渗透率10%，农村5-10%，按照最新糖尿病患者1.14亿人计算，市场存量有1100万台仪器，公司觉得统计数据有误。按照公司的测算，血糖仪浪费情况严重，一人手中多台仪器很普遍，预计市场中目前存量市场有2000万台仪器。我国目前拥有1.48亿潜在糖尿病病人，三分之一转化为糖尿病病人，三分之一健康的，三分之一可以治疗控制。未来7000万会转化糖尿病，有健康意识的5000万人数，如果仪器投放数量到了5000万后，仪器投放会放缓，也就是2000-5000万的空间，行业未来保持20-30%增长还是可行的。

　　血糖仪行业会保持20-30%增长，强生和罗氏都会增长，公司在行业里也会受益，仪器上量增长，但是因为价格低，所以销售增长不是最快的。14年对医院市场开拓，量上会增加，市场本身增长，再加上抢别人的份额。14年试条价格不会很大调整，成本下降空间有限。

　　血糖试条市场情况

　　血糖仪与试条是配套使用的，不同仪器之间很难兼容，按照目前粗略测算仪器与试条比为1:100，国内市场每个糖尿病人有4-5台仪器，因为厂家促销普遍采用买试条送仪器的策略，导致仪器浪费严重。2013年上半年公司预测血糖仪与试条比降低到1:80或1:90，未来会加强仪器的精准投放，使得活跃度增加。

　　医院市场开拓情况

　　2013年医院市场开拓刚刚起步，公司仍以零售为主，因此医院收入和利润基本没有贡献，预计2014年会有一定贡献，目前考核指标打算定1000万元以上，利润暂时不做要求。争取2015-2016年医院市场能够成为增长点。目前医院主要推EA-11双功能仪，既可以测尿酸和血糖(也会在OTC销售)，负责销售的人员有20-30人，采取经销商模式，经销商内部自己会分零售和医院团队，先从省会城市三甲医院介入，选择零售市场做的好的省市先开展。医院试条关键是稳定性和抗干扰性，有微小变化就会偏离，葡萄糖感应的电子出来后检测，过去公司试条不行，现在稳定性可以了，放7天都没问题。前期贡献大的是乡镇和二甲医院，外资没有主推的地方，现在也有收入贡献，只是没有单计入医院业务。

　　竞争对手情况

　　强生未来在国内会受到冲击，因为成本高，试条价格普遍在2元以上，若政府采购价格都是2块钱一条，强生就会放弃这部分市场，留下的空间将被内资企业占据。国内有20多个厂商，其中10多个为自有品牌，技术和产品差异较小，鱼跃加入是同盟关系而不是竞争关系，内资取代外资的情况下，同盟大于竞争。糖尿病市场很大，未来会有竞争，但是目前还是一起抢外资份额。

　　销售渠道

　　公司销售人员400多人，经销商有1000多个(基本都不是排他性的)，4万个终端药店(占比10%)会维持一段时间，跑马圈地的时代过去了，靠开店不会带来量上很大的提高，江苏，浙江，上海这些城市投入再多也不行，因为这些区域是鱼跃和爱康的主要销售区域。鱼跃比公司先进入医院，销售能力强，公司现在重点是要提升单店销售量，品类增多，增加可选择的空间，同时外观也要好看，突出差异化、个性化的营销手段。

　　出口情况

　　公司产品主要出口到古巴和东南亚，2012年出口额为1000万美金(含税)，贡献收入的10%多。出口订单会在2014年3-4月份公布，季度内有波动，主要是确认原则不同，目前采用的确认原则为：海外打钱到帐发货后，且货到并检验通过了才寄送确认书，确认书收到后才确认收入，时间较长。公司努力开发印度市场，大约3-4年前印度糖尿病市场和中国十年前一样，没有测血糖的意识，经过外资品牌的的这几年的培育，已经唤起了印度人民对糖尿病的重视，公司认为现在可以进入印度市场，并在印度成立了子公司，2013年就销售了几百台仪器，未来还将加大投入力度。

　　新产能投放情况

　　公司已经搬迁到高新区新大楼，原来的厂房属于租赁的，公司固定资产细分项下面的房地产固定资产为零，新大楼投入使用后，资产负债表会有变动。新厂区2013年10月8号启用，二楼生产仪器，三楼生产试条，四楼也将将试条生产车间，未来还会有3个生产楼，一个科研楼，一个客服管理，一个综合楼(食堂，多功能厅)，以及员工公寓。目前新大楼三楼单班试条生产产能为5亿条，双班10亿条，再加上四楼产能达到20亿条了，未来3个楼满负荷就是60亿条试纸的生产能力。过去老厂区都加班，两班倒，现在加班次数减少。公司现在最大的考验是市场能力和销售能力，而不是产能，不希望库存太大。产能释放很快，只要有需求，从采购设备到生产3-6个月就可以完成。

　　电商销售渠道拓展

　　2014年1月20号手机血糖仪在京东销售，app，记载、共享、提醒、历史数据分析，预计有500万群体用户，未来实体店也会有，主要建在城市中心。公司也在研发糖尿病并发症的产品，目标定位于糖尿病专家，公司将围绕糖尿病领域来研发产品。糖护士公司投入120万，占5%的股权。不足之处就是网上价格较乱，如何维护价格是目前面临的难题，公司会采取差异化营销策略，网上销售的产品和店里卖的是有区别的。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司2013-2015年每股收益分别为1.2元、1.62元和2.15元，对应PE分别为53倍、39倍和29倍，公司基本面逐渐改善，但估值较高，给予推荐评级。

(责任编辑：DF105)