9股业绩翻倍市盈率低于10 进可攻退可守

　　华能国际：盈利能力突出，电价调整影响有限

　　2013 年前三季度实现每股收益0.65 元，略低于市场预期。公司前三季度实现销售收入992 亿元，同比下降0.9%；主营业务成本754 亿元，同比减少10.8%；营业利润150.3 亿元，同比增长120.3%；归属于上市公司的净利润91.9 亿元，同比增长119.0%；折合每股收益0.65 元，其中三季度实现每股收益0.23 亿元，略低于市场预期，主要是公司计提资产减值近6 亿元。

　　发电量回暖，收入同比增长。受用电需求回暖、水电电量回落和装机增长影响，公司前三季度完成发电量2340 亿千瓦时，同比增长4.6%，其中三季度实现发电量845 亿千瓦时，同比增长约15%，电量明显回暖，三季度当季销售收入达352 亿元，同比增长6.8%。

　　煤价继续下跌，毛利率创新高。三季度，燃煤价格继续下跌，9 月底秦皇岛5500 大卡煤价为525 元/吨，较二季末下降11.8%，公司毛利率达26%，创近5 年新高，同比提升约7 个百分点，环比提升约2 个百分点。但三季度公司计提资产减值5.86 亿元，同时，公司管理费用增长较快，投资收益环比有所下滑，影响了当季盈利，年化后ROE 为21.7%，盈利能力仍处高位。

　　环保电价落地，全年业绩乐观。近期火电上网电价调整后，按公司下属电厂机组的调价容量加权平均测算，平均上网电价降低0.01259 元/千瓦时，考虑到环保电价的回补以及近期燃料成本的下降，对公司全年业绩影响有限。四季度，经济有望持续向好，供暖季来临，火电发电量形势乐观，煤价仍将处于低位，全年业绩值得期待。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们考虑近期电价调整和煤价水平，并假设明年初煤电联动下调0.01 元/千瓦时，预计公司2013~2015 年每股收益为0.87、0.84、0.92 元，公司前期股价下跌已反应电价调整的预期，目前PE 在7 倍左右，明显低估，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价8.4 元。

　　风险提示：煤炭价格大幅反弹，需求持续疲软影响发电量。(招商证券)

　　华电国际：现金认购定增股份，凸显集团支持

　　集团现金认购公司股份、提升控股比例显示出对公司大力支持。本次非公开发行11.5 亿股，由集团全部用现金认购，认购完成后，集团对于公司的控股比例将由目前的44%提升至52%，实现绝对控股。

　　募资到位后，预计可降2 个点负债率，年均节约财务费用超过1.7亿元。若置换已预先投入项目的自筹资金：预计公司2014E 负债率下降2 个百分点至75%左右；全年节约财务费用超过1 亿元。

　　股本扩张15.6%，对2014 年EPS 有摊薄影响。1)此次定增仍需经过股东大会、证监会审核，预计明年上半年完成，对2013 年业绩无影响。2)2014 年，定增完成后，有望减少公司当期财务费用，但股本摊薄效应，预计公司2014 年EPS 将由目前的0.49 下降至0.43 元。

　　估值建议

　　维持“审慎推荐”评级。

　　1)估值偏低，下行风险有限。目前公司估值水平低于行业平均：2014PE 不足7x，即使考虑增发股本摊薄，2014 年PE 仍低于行业平均。

　　2)集团控股比例提升、资金状况改善，为公司中长期内，超预期扩张提供基础。

　　风险

　　2014 年初煤电联动，电价调整幅度超预期。(中金公司)

(责任编辑：DF105)