9股业绩翻倍市盈率低于10 进可攻退可守

　　国电电力：剥离煤化工突出主业提升估值

　　(一)淡出煤化工业务领域

　　转让前，宁东公司是由英力特集团和长城能化共同出资成立的有限责任公司，注册资金51.3 亿元，双方持股比例各为50%，主要负责投资建设宁东煤基化学多联产项目及配套工程建设运营。

　　宁东煤基化学多联产项目及配套工程具体包括：年产50 万吨甲醇、年产23 万吨乙炔、年产30 万吨醋酸、年产45 万吨醋酸乙烯、年产20 万吨1,4 丁二醇5 个化工项目；配套建设的公用工程和2×330MW自备热电项目；年产100 万吨电石渣制水泥项目；宁东积家井矿区银星二号、宋新庄煤矿项目。目前热电项目已完成168 小时试运行，化工项目处于试车准备阶段，预计2014 年上半年投入商业运行。

　　转让后，国电电力(600795)仅通过控股子公司英力特集团持有宁东公司5%股权，基本上退出了煤化工业务领域。

　　(二)术业专攻，突出主业，增强业绩与财务可靠性

　　公司立足于电力等能源主业。从战略发展角度看，本次转让符合公司做强做优主业的发展战略要求，有利于公司集中精力做强主业和公司的长远发展。

　　消除业绩风险和资本开支压力。从业绩角度分析，宁东煤化工项目预计在2014 年上半年投入商业运行，化工业务的稳定性和盈利性存在不确定性，对公司总体盈利的影响具有很大的不确定性。本次转让将消除业绩拖累的风险。从现金流和资本开支角度看，宁东煤化工项目分多期建设，持续的资本开支压力大，本次转让将显着减轻公司的资本开支压力，强化公司资产负债表的可靠性，增强中长期现金流。

　　(三)电力等能源主业平稳增长

　　公司优化业务结构，突出主业。截至2013 年末，公司控股装机容量4083 万千瓦，其中火电3016 万千瓦，水电776 万千瓦，风电271万千瓦，光伏19 万千瓦。公司业绩快报显示，2013 年公司实现营业收入665 亿元，利润总额111 亿元，归属净利润62.5 亿元，同比增长21%。每股收益0.363 元。

　　我们注意到，2013 年公司盈利质量高，股权转让类投资收益少，资产减值充分。因此，公司2013 年业绩扎实，为14 年的业绩表现奠定了良好的基础。

　　(四)2014 年业绩增长可期

　　行业趋势上看，我们看好2014 年公司水电、风电等清洁能源业务的内生性增长；对于火电，14 年煤价“两头高，中间低”，全年煤价均价同比小幅下降，假设没有电价调整。火电盈利基本保持平稳。

　　公司2014 年外延式增长点：(1)部分13 年投产机组在14 年贡献全年业绩。14 年预计新投机组280 万千瓦。(2)察哈素煤矿投产，贡献一定业绩增长。

　　由于公司13 年业绩扎实，化工业务不确定性消除，考虑到内生性增长与外延式规模扩张，我们维持对公司2014 年每股收益0.4 元的预测。

　　投资建议

　　优化结构，坐实业绩，消除风险，稳健增长。本次剥离煤化工业务对公司构成重大利好，消除了市场对公司业绩不确定性和资本开支压力的担心。预期好转将提升公司的估值水平。

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.36 元、0.40 元和0.47 元。目前市盈率为6.4x、5.8x、4.9x。股息收益率(分红率45%假设下)分别为7.1%、7.8%和9.2%。维持“推荐”评级。(银河证券)

　　国投电力：受益新增机组集中投产业绩超预期

　　2013年新增机组大量投产，水电装机上升较快。2013年公司共计540万千瓦机组投产，累计控股装机同比增长36.7%。新增机组中，火电方面国投伊犁2台33万千瓦机组和国投盘江1台30万千瓦机组，火电控股装机同比增长6.7%。水电方面，官地1台、锦屏一级和二级共计8台新增机组投产，使得水电控股装机同比大增75.8%。目前火电和水电控股装机占比分别为41%和56.3%，水电装机比例提升较快。

　　未来两年锦屏一级2台和锦屏二级4台机组，以及洞子林等机组也将陆续投产。而且公司正计划建设7台火电百万超超临界机组，包括钦州二期、北疆二期、湄洲湾二期等。预计在2016年初可以陆续投产。届时新一轮规模成长将来临。

　　发电量大增，将迅速提升发电收入。2013年新增装机的大量投产，使得火电机组发电量同比增长4.7%，而2013年前三季度火电发电量仍然是负增长。水电机组发电量则同比大增67.7%，尽管机组所在流域机组利用率均下滑。全年累计发电量同比增长30.32%，达到930.7亿度。发电量和上网电量的大增，将迅速提升发电收入。

　　火电业绩回升和新增机组完工降低成本大幅提升盈利。前三季度由于燃煤成本维持低位，火电业绩已经在逐步改善，虽然四季度有所回升，但对全年影响较小，因此四季度火电业绩将继续改善。另外，大量新增机组尤其是水电机组的投产完工，将使得成本不断下降，而且水电盈利普遍较高，因此毛利率和净利润率在四季度将环比三季度有进一步的提升。

　　投资建议。我们继续看好公司的成长性和新增机组投产带来的业绩大幅增长预期，暂修正公司2013-2015年基本每股收益0.47、0.56元和0.72元，对应13-15年PE为8.6倍、7.2倍和5.6倍。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示。来水不及预期，煤价大幅反弹，新机组投产进度延迟。(东莞证券)

(责任编辑：DF105)