6大节能减排概念股或爆发(4)

　　依托南通、盐城基地，2013年看公司客户群、产品线拓展

　　公司当前医药、农药业务齐头并进。南通雅本未来将成为公司医药中间体及原料药定制(CMO)生产基地，公司持股75%的江苏建农植保未来将成为公司农药中间体及原药生产基地。

　　自IPO上市以来，公司研发团队以及生产技术人员迅速扩张，CRO储备项目迅速膨胀，新客户不断累积。2012年由于南通项目审批进度较慢、产能不足等原因，公司业绩增长低于我们之前的预期。我们预计2013年随着公司太仓、南通、盐城各个项目不断投产，公司管理层拓展客户群、产品线的能力将增强二级市场投资者信心；

　　维持“买入”评级

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.65、1.00，年复合增速48.38%，对应动态PE分别为49、28、18倍。我们研究认为，短期业绩不及市场预期，不影响公司长期投资价值。医药农药CMO市场规模高达200多亿美元，雅本化学作为一家优质的CMO企业，当前正处于成长初期(市值26亿元)，2013年开始公司进入高速增长通道，因此维持“买入”评级。

　　烟台万华：纯苯价格持续上涨，刺激聚合MDI需求

　　烟台万华 600309

　　研究机构：华泰证券分析师：邵沙锞撰写日期：2013-01-16

　　2012年H2开始以纯苯为代表的芳烃产品价格持续上涨。纯苯市场价格已由2012年7月的不足7500元/吨，上涨至目前的10700元/吨，价格创出近几年来的新高，涨幅超过40%。在其价格上涨的带动下，下游苯乙烯、聚苯乙烯和可发性聚苯乙烯(EPS)的市场价格相比2012年年中涨幅也超过30%。

　　石化原料轻质化是是价格上涨主因。此轮以纯苯为代表的芳烃产品价格上涨，究其本质原因还是原油轻质化以及美国页岩气大发展带来的整个石化领域重质组分供应规模较少所致。因此从长期来看，以纯苯为代表的芳烃产业链将保持较好的供需结构。

　　聚氨酯在保温材料领域对EPS的替代效应显现。在芳烃产业链中，可发性聚苯乙烯与聚氨酯在保温领域具有互相替代性。EPS的纯苯单耗是0.83，而聚氨酯纯苯单耗仅为0.32，因此纯苯价格上涨对EPS价格推动更为明显。近两年聚氨酯保温材料与EPS的价差一直保持在3000元以上，但随着纯苯以及EPS价格的上涨，其价差目前已经只有1000元左右，聚氨酯在保温材料领域对EPS的替代效应已经开始显现。

　　中性假设下，2013年MDI国内消费量增长12%以上。目前EPS在保温材料领域的年消费量在100万吨以上。考虑到价差收窄和公安部“65号文”的取消，以及聚氨酯本身相较于EPS的性能优势等因素。我们中性假设，聚氨酯在保温材料领域对EPS的替代达到20%，则2013年将新增聚合MDI需求10万吨，再加上MDI行业自身5%左右的恢复性增长，则MDI的国内消费量有望增长12%以上，超过150万吨。

　　2013年万华开工率将保持高水平。目前国内MDI产能174万吨，若按我们预测消费增长计算，2013年行业平均开工率在86%以上。而对于烟台万华来说，技改扩产30万吨后，现有产能为110万吨，国内消费增长对其新增产能消化将起到极大作用，因此我们预计其开工率将至少在行业平均水平之上，2013年销量将接近100万吨。

　　维持“增持”评级。我们预计，公司2012-2014年每股收益分别为1.05元、1.33元和1.60元，考虑到公司的行业地位、MDI行业的高进入壁垒和较低的估值水平，以及2013年MDI行业需求的超预期可能，我们继续给予公司“增持”评级。

　　风险提示：改扩建项目不能达到预期，产品价格大幅波动。