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　　华夏幸福公司公告点评：定增顺利过会，基本面拐点到来

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，谢盐日期：2015-12-17

　　投资要点：

　　事件：公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准华夏幸福基业股份有限公司非公开发行股票的批复》。

　　70亿定增助力成长。公司拟按照20.48元/股价格，非公开发行股票，累计募集资金70亿投入固安孔雀城剑桥郡7期项目、固安孔雀湖瞰湖苑项目、固安雀翎公馆项目、固安孔雀城英国宫2.7期项目、大厂潮白河邵府新民居项目、香大厂潮白河孔雀城颐景园项目、雅宸园项目、雅琴园项目和偿还银行贷款。

　　企业基本面拐点期到来。本次非公开发行股票的实施，有利于促进公司业务全面发展，优化公司资本结构，提高公司核心竞争力。考虑目前企业已完成全国范围初步布局，一旦成功融资未来将对基本面构成实质支撑。

　　成功布局两大经济圈，三年内销售超1000亿属大概率事件。截至2015年3季报，公司园区业务已成功布局中国京津冀、环渤海两大核心经济圈。得益于模式领先，公司在2014年和2015年成功突破北京、上海两个一线城市。目前公司受委托园区超过27个，受委托面积超过1500平方公里。

　　孵化器建设升级加速，VC、PE 投资链条日趋完善，产业属性不断提升。自2014年3月在硅谷设立产业孵化器公司以来，公司在孵化、投资等业务领域快速发展。我们认为伴随公司在产业服务、产业孵化和VC、PE 等业务领域投入不断加大，未来华夏幸福将逐步摆脱地产周期影响，更多融入产业之中并体现产业属性。以上特征的最大优势在于实现现金流更加平稳、多元化和复合经济发展方向。

　　重申公司处海通产业地产估值第二阶段，估值提升将成为趋势。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键，10到20倍之间估值属于合理范围。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2015和2016年每股收益分别是1.93和2.25元。公司12月15日股价29.99元对应2015和2016年PE 在15.54和13.33倍。考虑“创新中国”相关概念公司估值在40XPE，公司一旦模式成功后期股价极具空间。给予公司2015年20倍市盈率，对应股价38.6元， 维持 “买入”评级。

　　风险提示：行业涨价风险。

　　派思股份深度报告：不仅仅是最有想法，天然气行业的弄潮儿已开始行动

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓勇日期：2015-12-17

　　布局一个国外成熟，国内萌芽期，有爆发潜力的行业--分布式天然气！ 分布式天然气是利用小型设备向用户提供能源供应(冷、热、电三联供)的新型能源利用方式，与传统的集中式能源系统相比，分布式能源接近负荷，不需要进行电网远距离高压输电，直接接入终端用户，盈利模式为向燃气运营商支付燃气费用，向下游工商业客户收取供热或冷、供电的收益。主要客户为医院、工业园区、数据中心、酒店、学校等。在欧美日本，分布式天然气已经被广泛使用；在中国，虽然国家鼓励，但因为并网+燃气价格长期过高原因过往发展受制。

　　燃气价改大动作，天然气应用端享受改革红利，分布式天然气项目终于在2015年末有了足够的经济性。15年11月18日，天然非居民气门站价下调7角/方，若终端工商业气价顺价从3.5元/方降至2.8元/方，分布式天然气项目经济性有望大幅提升，在部分地区甚至可与燃煤锅炉的经济性相媲美；伴随14年分布式天然气并网解决(项目可享受0.75元/度的售电价)，中国分布式天然气于2015年进入元年。

　　环保等因素为分布式天然气项目推广提供必要性。根据“大气十条”，2017年前中国要基本淘汰每小时10蒸吨及以下燃煤锅炉，禁止新建20蒸吨以下燃煤锅炉。小型分布式天然气项目可以匹配中小客户供热需求，行业空间巨大。

　　派思股份集团公司通过收购海外燃气轮机公司，独立自主掌握中小燃气轮机核心技术，解决分布式天然气痛点。分布式天然气行业发展除了并网难和气价高之外，还有一个问题是中国缺乏原动机的自主核心设备。派思股份集团公司派思投资15年9月份从荷兰收购中小燃气轮机制造商OPRA 公司75% 股权。借此，派思股份独立自主掌握中小燃气轮机技术公司，在未来规模化发展分布式天然气项目提供核心优势。

　　董事长深耕天然气行业，年富力强，追求极致，执行力强。派思股份实际控制人、董事长谢冰，年仅40岁，于荷兰阿姆斯特丹商学院毕业。而作为A 股最年轻的大股东之一，董事长年富力强，打造其天然气王国正当其时。

　　业绩预测与评级。预测公司15、16、17年EPS 分别为0.35、0.40、0.60元。考虑公司小市值、在行业内的稀缺性、利润弹性及次新股高估值属性， 给予16年170倍PE，对应目标价68元，买入评级。

　　风险提示。天然气调价力度与进度不达预期，分布式天然气推广不达预期。

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