锂电池产业5只股价值解析

　　拓邦股份：打开业绩高成长空间

　　类别：公司 研究机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：陈伟 日期：2015-08-07

　　拓邦股份今年以来业绩保持了较快的增长，无论是收入还是净利润都较去年同期明显提高，分别比上年同期提高11.3和23个百分点，业绩增长较快增长的原因包括以下方面：公司不断通过持续优化产品结构、调整客户结构，扩大智能控制器应用领域，由此促进了智能控制器收入的较快增速，从去年的13.4%提速至32.7%；受益于锂电池产能扩张以及多个销售领域的突破，锂电池销售收入从去年的6.3%提高至今年33.6%；受益于公司持续推进内部管理体系优化以及业务规模效应的显现，销售与管理费用率降低，分别从去年4%下降至3.1%，9.2%下降至8%。

　　考虑到以下因素，公司未来业绩增长仍具有较高潜力：智能控制器业务方面，未来增长潜力来源与产品结构的升级以及国际化，如公司适应未来智能家电不断加快增长的趋势，加大对于高毛利率的智能家电控制器的研制与生产，特别是与庆科合作后，公司智能家居控制器产品的优势将得到强化，有望实现加速落地与推广；公司新能源业务也具有较大增长空间，如公司新能源的产能规模会随着市场需求的增长加快扩大；工业控制领域，公司近期收购了深圳研控自动化，借此进入了市场容量更大，盈利能力更强的工业控制市场，未来有望通过相互之间技术、产品、客户的协同实现跨越式发展。

　　考虑到公司未来业绩高成长潜力大，目前15年PE仅有48倍，在行业中偏低，继续给予增持评级。

　　新宙邦：电解液龙头地位稳固，海斯福成业绩亮点

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-08-10

　　事件：8月7日新宙邦发布2015年半年报，公司上半年实现收入3.95亿元，同比增长9.1 %，归属上市公司股东净利润4105万元，同比下降39.1%，扣非后净利润3434.9万元，同比下降46.8%，基本每股收益0.24元。

　　点评：

　　电容器化学品下滑和管理费用增加导致业绩低于预期。公司二季度单季实现收入2.23亿元，同比增长13.85%，扣除海斯福并表收入2225.6万元后，公司收入同比增长2.5%，主要受电容器化学品业务下滑影响。 动力电池带动致电解液增速较高，竞争更加激烈。上半年公司锂电池化学品业务收入1.70亿元，同比增长18.4%，毛利率下降6个百分点至28%。整体看电解液行业受新能源汽车拉动，增长趋势良好，但竞争进一步加剧。根据工信部统计，2015年1-7月，新能源汽车累计生产9.89万辆，同比增长3倍，相应动力电池需求强劲，成为行业主要增长动力。根据高工锂电调研数据，2015年第二季度国内电解液产量为13500吨，同比增长35%，增速较一季度进一步加快。虽然国内电解液行业集中度高，但新能源汽车的发展吸引到越来越多的企业进入电解液领域，行业内巨头也在扩大产能，因此未来行业竞争会更加激烈，价格下降不可避免。公司上半年毛利率大幅下降也充分体现了这一点。考虑到价格下降因素，我们预计公司电解液销量增长也在30%以上，符合行业趋势。据法国知名研究机构Avicenne Energy咨询公司发布的锂电行业市场分析报告，2014年度新宙邦公司电解液市场占有率约为15%，位列全球第一。我们相信公司作为国内优质的电解液龙头，市场地位稳固，竞争优势明显，必将充分受益新能源汽车行业大发展。

　　下游需求低迷，电容器化学品收入、毛利率双双下降。上半年公司电容器化学品收入1.86亿元，同比下降12.43%。电子元件行业需求低迷，竞争激烈，产品价格下降使得收入和毛利率出现了双双下降。公司在电容器化学品方面已经占据较大市场份额，未来整体空间已经不大。预计全年电容器化学品将保持弱势。

　　海斯福成为亮点，并表后将大幅厚业绩。公司于5月底完成并表的海斯福化工业绩表现亮眼，上半年实现收入11863万元，同比增长26%，并表收入2225.6万元，毛利率54.57%，盈利能力突出。预计海斯福将超额完成业绩承诺，大幅增厚公司业绩。公司聘任海斯福总工曹伟为公司副总裁，双方业务整合将大大增强，未来值得期待。

　　研发和折旧大增使得期间费用率大幅上升。报告期内公司销售和管理费用都有不同程度上升。管理费用上升明显，一方面并购海斯福中介费用增加较多。另一方面公司加大了研发投入，研发费用增加1000万左右。预计下半年期间费用会下降。

　　维持“推荐”评级。基于公司业务竞争加剧导致毛利率大幅下滑，我们下调公司盈利预测，预计2015-2017年公司每股收益分别为0.63、0.94和1.09元，PE分别为55倍、37倍和31倍，海斯福并表后，公司16年业绩将大幅增长，维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)电解液竞争加剧，价格大幅下滑；(2)铝电容器行业持续低迷；(3)新能源汽车推广不达预期。