迪士尼4只概念股价值解析

　　锦江股份：卢浮酒店并表、金融资产减持增厚净利，迪士尼开业将催化内生增长

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-06

　　锦江股份公告，2015年上半年实现营收24.89亿元，同比增长81.9%；实现归属上市公司股东的净利润2.92亿元，同比增长56.5%；扣非后归属母公司股东的净利润1.53亿元，同比增长35%；实现每股收益0.3623元，同比增长17.35%。营收大幅增长主要系卢浮集团并表所致。2015年2季度单季实现营收15.8亿元，同比增长117.67%；实现归属上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长53.67%。

　　支撑评级的要点。

　　卢浮酒店并表贡献约45%酒店营收，营收内生增速较慢。有限服务型酒店业务实现营收23.64亿元，同比增长90.61%(其中卢浮集团自并表后实现营收15,754万欧元，约合10.82亿元人民币，卢浮集团营收贡献占比达到45.8%)。除去卢浮酒店并表因素，估计公司酒店业务营收内生增速约为3.3%。

　　团膳业务增速较快。2015年上半年，食品及餐饮业务营收1.25亿元，同比下降2.5%，主要系锦亚食品营收下滑19.78%所致；实现净利润2,861万元，同比下降19.95%。从事团膳业务的锦江食品、新亚食品、锦著餐饮业绩较优。

　　评级面临的主要风险。

　　旅游业系统性风险。

　　估值。

　　公司上半年营收、净利润增长主要依靠卢浮酒店并表及金融资产减持，内生增速较缓。上海迪士尼预计2016年春季开业，开业后将对上海周边酒店及餐饮迎来改善良机。法国卢浮酒店收购落地，资产整合预期后的业务协同值得期待。同时，股份公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期。考虑到迪士尼效应及海外资产整合，上调公司2015-2017年每股收益预测至0.71、0.96、1.09元，维持买入评级。

　　吉祥航空：高增速叠加高毛利率，上半年利润大幅增长

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-08-27

　　报告要点

　　事件描述

　　吉祥航空公布2015年中报，实现营业收入38.42亿元，同比增加20.40%；归属母公司净利润为5.18亿元，同比增加165.05%，上半年EPS为0.88元/股(以上市后5.68亿股股本计算)。其中，二季度营收18.85亿，归属母公司净利润2.51亿。

　　事件评论

　　高增速叠加高毛利率，上半年利润大幅增长。公司上半年引进9架飞机，其中吉祥母公司6架，九元子公司3架。公司旅客周转量同比增长35%，整体增速上市航空公司中最高，其中国内航线同比增长29%，国际航线同比增长103%。另一方面，受益于油价下跌，公司毛利率水平同比提升10.2个百分点至27.63%，最终公司上半年毛利因毛利率提升增厚3.92亿。

　　代理费下降，节约销售成本。公司自去年下半年起下调销售代理费，截至6月底代理费率已降至1%。客运收入同比增长20.26%的情况下，公司代理业务手续费同比减少38.21%，最终销售费用率由14年的6.57%降至5.36%。随着代理费率的下降、直销比例的提升，公司销售成本将进一步减少。

　　美元负债略有上升，汇率风险维持低位。上半年公司依据长短期借款、长期应付款计算的美元负债约为8.75亿美元，较14年末增加4.45亿美元。但公司对汇率风险仍保持较强管控，预计人民币贬值1%的汇兑损失控制在2400万左右。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到1)油价下半年大概率维持低位2)下半年汇兑损失增加，但继续扩大趋势有限3)作为民营航企的代表，运营效率高4)后续受益迪斯尼刺激，我们预计公司15-17年的EPS为1.75元/股、2.45元/股和3.01元/股，给予“增持”评级。