私募看市调整无法一步到位

从2010年以来，供求关系就一直是沪深股市最主要的矛盾。这对矛盾可从以下几个方面得到印证。

首先是大盘的几个高点，2010年的3186点、2011年的2067点、2012年的2478点、今年2月的2444点和5月的2334点，5个高点的A股流通市值都在20万亿元到21万亿元之间。由此可见，20万亿元的流通市值已经成为沪深股市一道难以逾越的天堑，不管指数高与低，只要市值达到这个位置，大盘就到头了，指数一个高点比一个高点低的主要原因就在于此。

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其次是市场的资金存量，从2009年的3478点起，沪深股市的保证金余额呈现一路下降态势，从最高2.9万亿元降到2011年初的1.2万亿元、2012年的8000亿元，直到近半年的6000亿元上下。就估值来说，3478点时沪深股市的平均市盈率在33倍左右，而目前的市盈率比当初下降了约六成。在从3478点下跌的过程中，市场总体上还比较抗跌，上证指数曾一度回升到3361点，两次回到3180点，最后一次还见到过3067点，深成指更是3次冲击14000点。而在市场整体估值水平仅为当初四成的情况下，大盘却一泻而不可复收，主要原因就是之前的供求关系比较正常，能保持一种有节制、有弹性的下跌。而目前市场的供求关系已一塌糊涂，大盘能够保持一定的稳定状态，靠的全是预期和信心。一旦预期变坏、信心崩溃，接盘空虚的症状就彻底显露出来。从6月7日到本周四的3个交易日内，大盘的调整突然摆脱正常轨道，表现为崩溃性下跌，原因就在于此。

站在这个角度看IPO重启，我们不能不说，这是当前股市的较大利空。因为截至6月13日，沪深股市的流通市值仍高达18.75万亿元，按最低标准，维持18.75万亿元流通市值至少需多少存量资金?让我们算一笔账：2012年4月，沪深股市保证金余额为8000亿元，流通市值20万亿元;2012年12月，保证金余额5500亿元，流通市值15万亿元。不考虑平均市盈率高低对资金需求量的增减，仅考虑流通市值的中值和资金存量中值，是17.5万亿元对6750亿元，平均每增加25亿元到26亿元的流通市值，需增加1亿元存量资金;或者说，股市的存量资金必须达到流通市值的3.8%以上，才能使大盘维持像2012年那样的弱势。按此标准，目前股市需7200多亿元的保证金余额，而实际上只有6100亿元，供需缺口达1100亿元。平心而论，本次征求意见稿在IPO改革上还是有许多可圈可点之处，但在维持当前供求平衡还捉襟见肘的情况下，任何数量的新增供给，都会给市场带来沉重打击，市场作出如此强烈反应也就不难理解了。

股票市场，发展与稳定、融资与投资、供给与需求，从来就是一对矛盾。在一般情况下，发展可以促进稳定，融资可以促进投资，供给可以刺激需求，但是，当市场本身的供血机制已经失灵，产生了再生障碍性贫血后，要考虑的就不仅仅是发展问题、融资问题，还有恢复市场的造血功能，在市场造血功能没有恢复之前，还要适当输血，注射造血干细胞。完全靠市场来解决的代价太大，很可能投资融资两败俱伤，让沪深股市经历一个长期低迷不振的“黑暗年代”。

回到市场中来。从2334点开始，到本周，上证指数在60分钟K线图上已经历了5个下跌浪。其中1浪：2334点至2310点，跌24点;2浪：2310点至2325点，涨15点，相当于下跌点数的0.625倍;3浪：2325点至2264点，跌61点，为1浪的2.54倍;4浪：2264点至2276点，反弹13点，仅为3浪下跌点数的0.21倍;5浪：2326点到本周四的2126点，已下跌150点，为3浪下跌点数的2.46倍。

总结这段下跌，我们可以看到以下几点。

1、几个推动浪呈现出依次放大的态势，且放大的比例基本相等：3浪等于1浪的2.54倍，5浪等于3浪的2.46倍。

2、一般情况下，2浪反弹的比例和4浪反弹的比例之和会倾向1，即在2浪反弹0.625倍情况下，3浪的反弹比例会倾向0.375倍，而实际上只有0.21倍，连0.33倍都不到。

3、所有分时动量指标都创出历史最低纪录，尤其是上证指数的120分钟K线的KD值，最低达到4.47，这是我有记录以来的最低值。

跌幅依次扩大的能量递增型下跌，是市场下跌动力充沛的表现，过低的动量指标则反映出了一边倒的趋势，多头完全没有抵抗能力。这种情况下的调整不可能一步到位，一蹴而就，必然会以某种比较罕见的延伸形态完成，直到动量指标出现真正的底背离。要完成这样的调整，1949点能否保全就是一个未知数了。而近期能够期待的就是在4浪反弹中没有出现的0.375倍反弹比例能够在接下来的反弹中出现。