杨玲专注于绝对回报领域 不会跟公募拼渠道

2013年6月1日，新基金法将正式实施。基金行业混业经营的大幕正徐徐开启，阳光私募的公募梦想即将成为现实。

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据记者了解，星石投资或成首家发行公募产品的阳光私募。

投资管理风格化

基金行业已进入“80后”时代。中国证监会最新一期《基金管理公司设立申请审核情况公示表》显示，道富管理有限公司于今年5月16日获证监会批准设立，成为第81家公募基金管理公司。

伴随着公募牌照的逐步放开，公募基金行业竞争日趋白热化，部分次新基金公司举步维艰。公募基金公司多数有着显赫的股东背景，基因“草根”的阳光私募公司如何才能在强敌环伺的公募领域分得一杯羹?

星石投资总裁 杨玲(专栏) 告诉《陆家嘴》杂志记者：“阳光私募过去几年能够在资产管理行业脱颖而出，最大的优势有两点：投资管理风格化与主动管理能力强。”

杨玲认为，阳光私募对于投资风格化的坚持，主要因为很多阳光私募都是由基金经理自主创业，大股东、管理层以及基金经理“三合一”，公司的主要资源，能够集中投注在灵魂人物的投资风格上。

以星石投资为例，2007年成立后，6年多的时间发行了逾30只产品，采取的均为复制策略。所有产品的组合基本一致，净值增长率的走势都很类似。换言之，星石投资在成立之后相当长的时间周期内，只做了一个产品。

回顾星石投资的发展轨迹，可以看到其对风格化管理的执着。星石投资创始人 江晖 擅长“自上而下”的投资理念，星石投资顺理成章地定位在绝对收益领域。2008年，星石投资在股市暴跌的背景下以4%的正收益一战成名。然而，此后的两年，星石投资却因为低仓位运作饱受质疑。

在杨玲看来，做资产管理，如同医生看病，存在多样化的风格和流派。倘若股东对于专业领域不够了解，当某种投资方法在一定时间期限内遭遇挑战的时候，便无法判断管理层是蓄势待发还是在糊弄股东，这种情境下股东很难坚守。

而大股东、管理层以及基金经理“三合一”的组织架构，让阳光私募能够坚持在细分领域的投入。星石投资20人左右的投研团队，都在服务于一个组合。股权与奖金的分配模式，也全部是围绕同一个组合。

公募基金目前的模式，倾向于做全产品线，很难做到在某个领域精耕细作。星石基金筹备中的公募产品，实际上还是专注于绝对回报领域。考虑到投资者的风险收益特征，私募客户为高净值客户，更关注风险。

星石投资旗下产品近五年最大的回撤是5%，每年都是正收益。而公募产品面向中小投资者，可能会更关注收益，对回撤的规定不如私募产品严苛。与此前发行的私募产品相比，公募产品的波动率会相对较大。

基于目前公募的绝对回报产品还未形成一个独立的品类，星石投资的公募产品未来可能会在公募基金的评级体系中“不合群”。

对此，杨玲指出：“星石投资有一套自己的考核体系，不会以外部的评级来考核基金经理。基金经理的工资、奖金以及未来的股权比例，都与对绝对收益的贡献度有关。我们会设置一个下行风险线，突破这条线的基金经理会被一票否决。”

杨玲认为，外部评级不是指挥棒，客户的需求才是最终的指挥棒。2007年创业的时候，星石投资仅有2个亿的规模。如今星石投资已经有40个亿的资产管理规模，说明在绝对收益的领域存在一批有需求的客户。

低成本模式运营

根据新基金法，阳光私募公司开展公募基金业务主要需满足的条件是：3年以上证券资产管理经验;治理内控完善;经营状况良好、连续三年盈利;没有违法违规行为;成为基金业协会会员;实缴资本不低于1000万元;最近三年资产管理规模均不低于30亿元。

据记者了解，阳光私募之所以有机会参与公募业务，还得益于证监会修订中的《公募基金管理人管理办法》。有业界人士认为，该办法可能将允许资产管理机构将后台外包给券商等专业机构。对于资产管理新军来说，此举将大幅削减成本，无疑是一大福音。在此之前，基金公司一套系统要2000万，如果资产管理规模不够大，只好等着亏损。

杨玲表示，星石投资的公募业务，主要基于公司原有的资源，新增的成本不会太高。星石的投研团队主要来自于内部培养。星石投资2008年一战成名，主要归功于江晖的个人能力。2009年以来，大量吸纳北大清华毕业生，希望将公司的投研体系，从个人转到团队。经过6年的牛熊检验，证明了投研基础基本成熟。

新成立的公募业务部单独配置的人员只有三个，其中两个为基金经理，由罗敏领衔。研究、交易、市场的人员，均为公私募共享。投资方面设有防火墙，两侧的基金经理根据研究结果，独立得出投资决策。

至于渠道，星石投资与主要的银行渠道已经有较好的合作关系。即将开展的公募业务，渠道工作的区别主要在于跟银行总行对接的部门有所差别。私募业务主要对接私人银行部，而公募业务主要对接零售部或者个人金融部。

杨玲指出，对于阳光私募公司而言，必须明白其核心竞争力在哪里。公募基金在渠道方面已经有了多年的积累，未来星石投资不会与公募基金在渠道方面硬拼。阳光私募最大的优势，是集中资源于某个细分领域，将产品做到最好。未来公司的奖金池主要还是用来奖励投研团队，而非渠道。阳光私募对于投资研究的重视有其历史原因，过去阳光私募没有合法地位，要生存下来只能凭借业绩。所有存活下来的阳光私募，都铸就了在各自所坚持的风格下做好业绩的基因。