上海凯石投资陷“巨亏门”杠杆投资遭误读

地产商降价卖房，中国业主会把售楼处砸了抗议;买理财产品亏了，中国投资者会大骂机构设局要索赔。对于杠杆类投资品来说，更像投资买房，因为都使用杠杆，类似买房的贷款按揭，如最近上海凯石投资的"巨亏门"就是说的杠杆投资。

杠杆投资必然会助涨助跌，放大收益或亏损。如果不能认识到这一点，只看收益不看风险，不能读懂合同并尊重合同，那么中国的杠杆投资和创新金融就很难发展起来。2008年金融风暴爆发，香港很多投资者就因为忍受不了杠杆投资带来的放大亏损，就与投资机构爆发了纠纷。

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近期，中国最大的私募基金之一的凯石投资就遭遇了一场舆论风暴。有媒体发表报道《信托做"托",阳光私募阴影一面》一文，该文混淆了众多专业常识，连6%的亏损都被该报道称为"巨亏"，很容易让投资者对杠杆产品产生误解。

报道开篇就称："5000万，交给明星基金代为管理，运行不到一年之后，仅剩不到1000万，亏损近80%。" 这种描述给读者感觉是基金净值下跌了80%，完全无视该产品的特点使用了较高的杠杆。事实上，从产品正式成立(2011年5月18日)算起至2012年2月产品停止操作时，沪深300指数下跌了20%。凯石投资管理的该基金下跌17.3%，跑赢大盘。

为什么基金下跌17.3%，投资人亏70%多?很简单，这就是杠杆。反过来一样，投资人的收益会远超基金的上涨。比如房贷首付30%，其余按揭。如果房价上涨了30%，那么本金收益率就是100%，下跌30%，那么就是归零了，再跌就是"负资产"。

这个信托产品用了多大的杠杆?根据该报道称，2011年5月，凯石投资与该投资人共同发起了一个结构化产品"金狮198号证券投资集合资金信托计划"。在该产品里，凯石投资和该投资人都是一般委托人，凯石原始出资3000万元，该投资人原始出资5000万元，工商银行理财资金作为优先委托人出资1.6亿元，预期收益率7.675%。

凯石和该投资人出资劣后级资金，工商银行理财资金出资优先级资金，该投资人与凯石都使用了1:2的杠杆进行投资。该报道没有进一步解释什么是劣后什么是优先。所谓优先，就是在发生亏损时先保障优先级的本金和预期收益率。

也就是说，如果未来基金产生亏损，应先补足工商银行理财资金的1.6亿本金和7.675%的预期收益，剩余部分再由该投资人和凯石投资按照出资比例进行分配。同时，如果在投资过程中发生了产生了加仓行为，追加资金优先于原始资金分配，杠杆化产品一般设有严格的止损机制和加仓机制，为的避免因为临时性波动而提前中止产品，错失后市机会，在基金净值接近止损线时次级受益人可追加资金换取期限，使产品继续运行。

根据上诉媒体报道，在这个过程中，凯石投资先后补仓四次共计2910万元。而在这个过程中，该投资人并未同步加仓。

最后在该信托产品清盘。南方周末报道称："同为劣后方，(该投资人)亏损超过3000万，而投资顾问凯石投资反而获得了672万的净收益，利润率超过20%。"事实上，根据南方周末报道，进行分配时先保障优先级1.6亿资金及其预期收益率和追加补仓资金，应该扣掉这些部分再进行分配，凯石投资累计补仓2910万元，才会产生这样的分配结果，完全是根据合同和契约执行的结果。

但整体报道都没有说明白，到底谁该为投资者负责，一会儿指责凯石投资一会儿指责信托隐瞒信息。事实上，凯石投资与该投资人都是一般委托人，产品所有补仓均属于中江信托必须向该投资人披露的信息，所以不存在凯石投资隐瞒补仓的事实。应该是信托公司向投资人披露相关信息。信托公司的义务是保证信息披露，而非保证产品不亏。

最后，报道称"这期间凯石投资共买入39只股票，其中38只巨亏，平均亏损达6%左右"。姑且不说这是不是事实。即使按照报道的逻辑，在大盘出现20%的下浮时，6%的亏损实在不能用巨亏来定义。欲加之罪、何患无辞，危言耸听的报道可以吸引眼球，但只会降低报道的专业，失去理性阶层的尊重。但这样的误导式报道,不能教给投资者正确的投资理念和投资常识,追求的是眼球而非真相。