严防阳光私募代券操作 肖钢收紧券商私募合作

中证协《通知》主要从私募准入门槛、券商与私募防火墙设置、监管层监控等3个维度切入，券商表示将“小心为上”

你注意到没有，中证协最近发了个资管通知，全面收紧了券商与私募合作业务，而在郭树清时代，这项业务是被当作创新加以鼓励的。”一名上市券商资管高层上周致电理财周报记者说。

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产品推出“小心为上”

据不完全统计，目前券商与阳光私募发行的产品包括国泰君安的君享重阳、君享展博一号、招商证券(600999)的汇金重阳系列、东源嘉盈系列、国信证券的鸿道对冲1号、广发证券(000776)的昭时系列、光大证券(601788)的原君投资系列等等。

当初与私募合作产品大行其道时，各家券商打出的旗号是“强强联手”，即阳光私募发挥主动管理的优势，券商则利用营业部渠道的经纪优势为其扩大发行规模。

从这些阳光私募的名单看，重阳投资在业界实力与地位首屈一指，北京鸿道是由前华夏基金明星基金经理孙建冬掌舵，昭时、展博、原君等私募虽成立时间较短，但业绩也在逐年提升。

截至6月20日，上述几款券商的阳光私募产品，国泰君安的两只产品收益最高。君享重阳、君享展博一号的回报率达到9.3%和15.3%，光大证券的原君投资1号出现1.3%的亏损，国信证券的鸿道对冲1号、招商证券的汇金重阳系列收益率将近4%。

“这些券商在权益类的投资能力并不强，因此才会找私募做业绩打品牌，但这不是长久之计。当然，也会有私募主动找上门希望双方合作”，前述资管人士告诉记者。

多名券商人士在接受采访时也表示，监管层文件下发后，他们正在完善私募产品的管理，对于未来是否会继续推出此类产品，大家都表示“小心为上”。

除做业绩品牌外，招商证券还担任汇金重阳系列的托管人，这被业界视作重大突破。所谓托管，是指为私募提供开户、净值计算、投资监控、制作托管报告等综合金融服务。综合治理时期，名誉扫地的券商被剥夺了这项权利，虽然法规上依然可以担当托管方，但实际操作中，这项业务都由银行担任。

一名非银行金融分析师告诉记者，券商重拾托管意义重大，通过结算产品可以了解其资产配置的动向，未来能针对性地为其量产打造增值服务。“托管费是小事，但从托管延伸出的业务链条是块大蛋糕。”

私募产品前路艰难

券商与私募合作的利益链中，一些私募是主动找券商合作，其出发点主要是扩大资金规模、突破“对冲”限制。

去年8月底，重阳投资的董事长裘国根在公开场合表示，私募基金在5年中得到了迅速的发展，但同时“遇到的困难和挑战和其成绩一样突出”。

首当其冲的，就是资金规模的问题。

据了解，目前阳光私募的渠道主要是借助信托公司，由于政策给予信托的入市规模有限，一直以来该问题都困扰着阳光私募。去年8月，裘国根就明确表示希望和券商集合理财合作，坦言与信托的合作“既制约了充分发展，也影响了部分高净值客户通过私募入市的步伐”，希望能与券商资管发行计划，“吸引更多长期资金入市”。

同时，被限制的信托公司证券账户，一年成本费可高达数百万元，反观有资管业务的券商均可设立集合计划，账户供给量源源不断。

其次，是对冲工具限制。相关法规规定，信托公司参与股期交易时，套保幅度不能超过20%，一定程度上造成私募的市场风险被放大。而资管新政推出后，券商小集合产品的投资范围和工具明显被大大拓宽，吸引阳光私募的目光。

于是，目前券商与阳光私募的小集合产品几乎多以对冲分级形式运作。

不过，阳光私募与券商的合作难逃利益输送之嫌。前述资管人士告诉记者，私募以前被信托“压榨”，现在找券商合作，分成费用会大大提升。

前述分析师也表示，阳光私募的前路艰难，券商营业部的客户渗透能力有限，而且私募受到银监会、证监会双重监管，“其实私募是更想回归证券监管体系，但监管权不是说放就放”。