从容投资上半年看结构 下半年选个股

在6月最后一周的跌声中，2013年A股市场走过了一半的路程。总体来看，上半年的A股是一个结构分化的市场，上证指数和沪深300指数都下跌12.78%，但创业板指上涨41.72%。今天我们就来回顾一下2013年上半年的宏观经济和A股表现。

2013年上半年的宏观经济，可以分为2个阶段。第一个阶段是“弱复苏”阶段，弱复苏开始于去年的9月份，一直持续到2013年的2月份，伴随着PMI、PPI等数据逐渐好转。但是，回过头去看，这种弱复苏，其实是一种伪复苏，因为它主要是由流动性宽松驱动的，这也是为什么企业的去库存运动短短的几个月就结束了，3月份，企业又进入被动重建库存的状态。

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第二个阶段是流动性陷阱阶段。在经济结构失衡的情况下，流动性宽松对经济刺激的边际效应是递减的，这解释了虽然4、5月份流动性持续宽松，但是经济增长乏力。新增信贷并未对实体经济形成有效支持。特别是在6月份，在银监会打击热钱、央行稳定货币供应、银行半年末考核等压力下，彷佛一瞬间，流动性消失了。这也让我们意识到，经济结构失衡下金融系统的融资效率是非常低下的，大量资金或被消耗在平台债、房地产、产能过剩的存量领域。

代表大盘的上证指数，与宏观经济的走势是高度相关的。伪复苏的阶段，大盘经历了筑底回升，然后又在2月份春节后开始回落的过程。在流动性陷阱阶段，上证指数是一路下跌。而代表新兴产业的创业板，正是因为经济结构转型的迫切需要，以及3月份两会释放出来的改革信号，估值不断走高，成为2013年上半年最靓丽的风景线。也是很多投资者能在弱市中获得丰厚回报的主要来源。

下半年，流动性紧张的局面预计不会有根本性的改善，或许会导致实际利率上升，加重实体经济运行的负担。当然，利率上升也有利于推动高负债的企业主动去杆杠。相对应的，A股市场的无风险溢价也会上升，整体估值有下降的风险。这种情况下，传统行业很难有表现机会，而新兴产业目前涨幅过高，大概率也会经历一轮更深的回调。

上半年是新兴产业和传统产业结构分化的行情。下半年，预计会迎来更深入的个股分化行情。那些有业绩证实的真正成长型企业，特别是处于非资金密集型行业，或者自有资金宽裕的企业，会再次迎来好的表现机会。

此外，流动性趋紧和监管趋严的背景下，属于资金密集型的房地产、汽车行业会受到多大影响，会对实体经济和金融系统产生多大的冲击，是我们需要持续跟踪的风险点。当然，下半年的十八界三中全会，会释放出怎样的深化改革信号，是否会带来另一波的新兴产业热潮，也是我们需要关注的。总而言之，2013年的下半年，注定会是一个充满着动荡和变化的市场，我们唯有谨慎应对，理性分析，精选个股，才能抓住变化中的机会。