对冲类产品已渐入佳境业绩不俗 适时做空

在股指期货和融资融券推出后，价值投资者买入并持有策略正在遭遇空前的挑战。对冲产品利用各类数量化策略渐入佳境。A股的盈利模式和过去相比，发生了重大变化。

自股指期货和融资融券推出后，双边工具给予了各类投资机构更多的空间。近两年来，采用对冲策略的私募类产品推陈出新，渐成气候。一部分对冲类产品在上半年风起云涌的市场环境中，经受住了考验。

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阿尔法策略

对冲策略通常可以降低投资中的风险。通常来说，一个证券组合如果不对冲，风险敞口就会暴露，其收益就是α+β，α是选股获取的超额收益，β指系统性风险，即随着大盘有涨有跌。

在A股市场中，通常β非常巨大，大盘的波动令收益大起大落。于是有基金经理或投资者就用可以做空的工具进行对冲。如果采用最老套的对冲策略，运用股指期货对冲，结果就是对冲β的风险。大盘下跌不赔，大盘上涨也不赚。投资组合的收益来自于α(阿尔法)。

当然,还有更多的对冲策略。基金经理或者投资者可以通过构建更为复杂的组合，来对冲风险。或者试图做到在大盘下跌时风险被对冲，而在大盘上涨时β为正。各类私募基金正在通过制作模型，验证其策略的有效性。这部分实验也只是刚刚拉开序幕而已。

如今最为传统的阿尔法对冲产品已经日臻成熟，在实际操作中，多采用期指空单的持仓市值覆盖掉持有多头股票，当然这对现货组合的超额收益提出了更高的要求。投资人选股的能力，决定了其所能获得绝对收益的水平。

在阿尔法策略中，最考验策略制订者水平的因素在于选股方法和能力。阿尔法策略成败最为关键的要素在于现货组合的超额收益空间有多大。

业绩不俗

已有一些公募基金公司在专户中尝试股指期货对冲产品，其大都采用阿尔法策略，收益一部分来自股票市场上的阿尔法，另一部分可能从股指期货的日内交易获得。但这类专户产品上半年的业绩大都在4%到10%左右。

相比之下，业绩更为突出的是部分私募基金，如重阳投资和国泰君安合作发行的对冲产品“君享重阳”。该产品自2012年12月27日成立以来净值稳步上扬，至7月12日实现累计收益已经17%，同期沪深300收益率为-8%。

重阳随后发行的另一只产品“汇金重阳”，自2013年2月7日成立以来至7月12日，已经实现累计收益7%。

业绩同样表现不俗的还有朱雀投资，截至7月5日，朱雀阿尔法1号今年以来的收益率已经达到了14.45%左右。该基金成立于去年11月中旬，成立至今收益率为16.4%。

以上这些产品也都在传统的精选个股的基础上，采用简单对冲策略，效果是十分明显的。这类产品比公募基金更为稳定的表现，以及绝对收益的特征，令其越来越受到高净值客户的欢迎。

在6月以来的市场调整中，对冲策略明显发挥了其优势，尤其在下跌市中采用做空策略的产品都有上佳表现。比如国信证券资管旗下的国信鸿道对冲限额特定1号产品，5月31日净值为1.037元，到7月12日其单位净值为1.083元，6月以来该基金净值上涨4.44%。

国泰君安旗下的君享对冲7号次级产品5月31日单位净值为1元，到7月5日单位净值为1.031元，6月以来该基金净值上涨3.1%。

此前提到的国泰君安“君享重阳阿尔法一号”产品5月31日单位净值为1.099元，截至7月5日单位净值为1.199元，6月以来净值上涨9%。这一个多月的收益率贡献了其今年以来收益率的约一半。

另外，东方证券旗下量化对冲产品量化2号和量化3号也实现正收益。其中，东方证券量化2号产品5月31日单位净值为1.0139元，7月12日单位净值为1.0328元，6月以来净值上涨1.86%，净值创出历史新高。

东方证券量化3号产品5月31日单位净值为1.0011元，7月12日单位净值为1.0055元。该基金净值虽然涨幅较小，但在下跌市中净值也创出历史新高。

适时做空

比阿尔法策略更为复杂的各种数量化策略也渐渐成为市场热点。此前财通基金去年8月成立了一只商品期货专户，截至目前，该产品已获得超20%的绝对正收益(未扣除业绩提成)，并且回撤极小。该产品采用数量化的套利策略，风险很小，受到大量投资者追捧。

前纽银梅隆西部基金总经理胡斌离职后成立系数投资公司，目前该公司通过某基金公司专户发行了两款量化对冲产品。从数据来看，这两只基金在6月份表现突出。其中，系数投资产品6月份产品收益率6.7%，该产品成立时间为今年3月份，截至6月末，该产品累计收益率为6.9%;另一款专户产品收益率为10.8%，据称通过融券卖空贡献了其中大部分收益。

在股指期货和融资融券推出后，价值投资买入并持有策略正在遭遇空前的挑战。在市场偏多时可以利用对冲策略控制风险，而在市场下跌时，很多基金利用融资融券或者做空股指期货赚取收益。盈利模式和过去相比，发生了重大变化。