从美国量化投资发展史看光大乌龙指事件

量化投资在中国还是一个新兴事物，如果我们把目光投向量化投资的发源地美国，也许可以借他山之石，对将成为中国量化投资里程碑事件的光大证券“乌龙指”案件，作一个客观的分析和评价。

早在上世纪90年代，美国的长期资本管理公司(LTCM)公司，就以其梦之队管理的宏观数量化基金傲视华尔街，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大对冲基金。1994年到1997年长期资本管理公司的投资回报率分别为28.5%、42.8%、40.8%、17.1%。

推荐阅读

鼎锋张高：捕捉成长性行业

• 三大私募偏爱新兴产业大消费
• 私募集中调研消费与科技类公司
• 私募：风格转换尚难 市场逻辑未变

长期资本管理公司的投资策略是运用高杠杆投资利率互换市场做风险中性套利策略，即买入低估的有价证券，卖空高估的有价证券。

根据长期资本管理公司精英团队的如意算盘，他们构建的电脑数学自动投资模型，利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资;经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。这样的套利策略再加上高杠杆的使用，LTCM应该能够源源不断地为投资人带来高额的回报。但好景不长，在1998年5月俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，LTCM电脑自动投资系统忽略不计的小概率事件出现，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。在短短的150天长期资本管理公司资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，走到破产边缘。1998年9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。

如果说LTCM的故事离我们有点遥远，那么，2010年5月6日纽交所发生“闪电跌市”，道指于一瞬间暴泻千点，创下道琼斯指数单日日内下跌的最高纪录，到2012年8月骑士投资集团(Knight Capital Group)由于软件故障，造成了4.61亿美元的损失，行业内人士应该还记忆犹新。几天前，高盛集团的错误股票期权订单涌入各大交易所，导致证券交易一度暂停，市值总额高达5.7万亿美元的数千只股票的交易活动被冻结，再度激发投资行业对由于高速计算机算法有关导致的交易故障现象的辩论。

这些事件的出现使很多人产生疑问，也使得人们更加担忧计算机错误可能带来的潜在灾难。客观上看，这些出错的交易只占其总交易量微不足道的一部分。从美国LTCM、“闪电跌市”、骑士投资集团到刚刚发生的光大证券“乌龙指”事件，我们可以得出以下几个结论：

一、投机市场中不可能出现神圣，任何人都会犯错误。长期资本管理公司，拥有世界上第一流的债券运作高手梅里韦瑟和罗森菲尔德，拥有世界上第一流的科研天才默顿和舒尔茨，拥有国际上第一流的公关融资人才莫里斯。但是这个“梦幻组合”中每个人物都应对LTCM的重挫负有责任。因此，投资人不应迷信任何人或理论，要有独立思考的能力。

二、投机市场中不存在制胜法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区。LTCM曾经以为自己掌握了致富秘笈，在国际金融市场上连连得手，自信满满。可是偏偏出现了他们所忽视的小概率事件，使其造成巨额亏损已近破产。因此，投资人运用任何方法或工具在证券市场上进行运作时，必须认识到它们有时会出错，如果它们出错只是小概率事件，正确是大概率事件，那就坚持使用它们。

三、在投机市场上生存与发展，控制风险是永恒的主题。正因为在证券市场上任何人任何方法都可能出错，所以控制风险是任何投资人应终生牢记在心的铁律。如果你所依赖的方法或工具，在出错时仅使你错失一些赚钱的机会，这并不要紧。如果它们出错时，有可能会令你伤筋动骨、全军覆没甚至负债累累，这样的风险就必须严格控制了。

现代金融市场的复杂程度将在客观上推进包括程序化交易在内的金融工程学的广泛应用，技术是肯定不能放弃的。真正的问题是，我们如何来监管它和监测它。