是谁导演了业绩分化 私募首尾业绩相差逾130%

今年市场最显著的特征，毫无疑问是非常明显的结构化行情。

一边是创业板牛气冲天，不断刷出历史新高;一边是大盘蓝筹死气沉沉，有色煤炭节节下跌。在新兴产业和周期行业分野的背景下，权益类产品之间的业绩差距也被前所未有地拉大。

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• 私募首尾业绩相差逾130%
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统计数据显示，今年以来偏股基金收益业绩相差超过100%，阳光私募产品间最大差距更是高达130%，券商资管产品间的最大差距也逾80%。

在短短8个多月时间内，权益类产品间的业绩差距如此大，从2007年以来，还从来没有发生过。如果从市场整体来看，在大盘指数几乎没有变动的情况下，出现如此大的差距，在中国基金发展史上，也许还是第一次出现。

阳光私募：

首尾业绩相差逾130%

如果和阳光私募的业绩相比，公募基金年内首尾业绩相差超过100%就不算什么了。统计数据显示，在今年上半年的结构化行情中，阳光私募间的业绩差距更为明显，截至8月底，业绩最好的创势翔1号年内收益率已经高达99.94%，而业绩垫底的海天2期则下跌了34.39%，首尾业绩相差高达134.33%。

根据wind资讯的统计，在1253只非结构化阳光私募产品中，有847只产品取得了年内正收益，其中收益率超过10%的共有511只，收益率超过20%的超过200只，更有7只产品收益率超过了50%。除了上述的创势翔1期收益率接近翻番以外，亿信财富2期的收益率为82.26%，位居年内收益率排行榜第二位，虹逸1号以66.15%的年内收益率位居第三，智博方略2号和恒复趋势1号年内收益率也超过60%。此外，理成风景2号和国淼1期的收益率也超过了50%。

沪上一家研究机构的私募研究员表示，上述业绩优异的私募，基本上为重仓了新兴产业概念股，也有部分私募在大盘上涨的阶段性行情中，通过分级基金B份额，博取了超额的收益。而根据私募拍拍网的统计，在355家创业板公司中，共有81家上市公司前十大流通股东中出现阳光私募身影，其中二季度新进43家，增持15家，减仓但仍出现其前十大流通股东的有18家。

以2009年度私募冠军、折戟2012年的 罗伟广 为例，上半年成功实现咸鱼翻身，由其担任投委会主席的新价值公司，旗下产品大幅跑赢市场，其中新价值15期以39.94%的总回报，位列非结构化私募产品排行榜第七名。

今年上半年，新价值旗下产品表现抢眼：在28只阳光私募产品中，有27只产品取得正收益，其中20只收益率超10%。从产品类别来看，在18只非结构化产品中，除了新价值1期上半年亏损5.31%外，其余17只产品全部取得正收益，有10只产品收益率超过10%，6只产品收益率超过15%。

从这些产品的净值走势图发现，其业绩表现之所以抢眼，关键在于去年12月初启动的快速反弹行情，新价值旗下产品净值也开始迅猛上升，而真正让新价值旗下产品业绩飙升的，是5月初以来的表现，在大盘开始掉头向下的市场环境下，新价值旗下产品逆市上升，大大跑赢同期市场表现，成了业绩优异的关键。

以新价值15期产品为例，从去年12月初开始，净值开始快速上涨，今年5月初开始，在大盘掉头向下的情况下反而逆市上升，该产品净值迅速飙升。5月3日，该产品净值为0.98元，到了6月28日，已经快速上升到1.22元，比去年12月初的0.75元左右已经上涨了63%左右。

具体而言，让罗伟广扭转颓势逆势崛起的，来源于光伏行业概念股的复兴。2012年光伏产业遭遇寒冬，不少概念股股价下跌六七成以上，但是今年以来的表现惊人，罗伟广此前重仓光伏惨遭腰斩，而今靠着光伏咸鱼翻身，旗下多达5只产品重仓的阳光电源，从去年12月初的6.7元左右，到上周五已经上涨到24元。

而在业绩较差的阳光私募产品中，共有244只产品年内收益率为负，其中66只产品下跌幅度超过10%。在下跌的私募产品中，除了上述的海天2期以外，海天1期的跌幅也超过25%，塔晶狮王2号下跌幅度为24.67%。而这些业绩较差的产品，大部分为重仓资源等概念股的基金。

在上半年的结构化行情中，一些明星私募基金经理也遭遇了滑铁卢，以昔日的公募明星基金经理王亚伟为例，被曝出上半年收益率只有2.4%，不仅跑输了大部分公募基金，也跑输了很多私募同行。

在众多明星私募中，白酒类上市公司一直是多位明星私募基金经理的重点标的，但是该板块受政策影响较大，今年以来股价节节下跌，导致不少私募产品净值下跌。其中白酒领头个股贵州茅台已经从最高的260元左右下跌到近期的150元左右，尤其是在9月2日，贵州茅台罕见跌停，但是深圳市东方港湾董事长 但斌(专栏) 依然看好茅台，并和朋友打赌称一年内如茅台涨不到300元就请客。

而从上市公司半年报的披露情况看，阳光私募二季度新进上市公司主要是软件服务、通信设备、医疗保健等行业，这些行业3季度均出现明显上涨，和重仓白酒等传统行业的私募相比，毫无疑问拉大了产品间的业绩差距。

公募基金：

首尾业绩相差逾100%

同花顺iFinD资讯统计数据显示，截至8月31日，在490只偏股基金中，共有435只取得年内正收益，其中涨幅超过10%的基金有165只，涨幅超过20%有115只，还有40只涨幅超过30%。

在这些涨幅居前的基金中，中邮战略新兴产业（点评）以69.09%的收盘率遥遥领先，长盛电子信息股票基金上涨54.90%，华商主题精选、景顺长城内需增长（点评）和银河主题策略基金的涨幅也超过50%。

而在业绩较差的基金中，年内下跌超过10%的基金有11只，其中易方达资源股票基金年内下跌21.60%;华宝兴业资源下跌19.04%，交银主题精选和东吴行业基金跌幅均超过15%。

如果把处于年内业绩首尾的中邮战略新兴产业基金和易方达资源行业相比，首尾业绩相差超过90%;而在9月6日，创业板指数创出历史新高的时候，中邮战略新兴产业年内收益率高达79.42%，同日业绩垫底的易方达资源股票基金年内则下跌20.83%，两周首尾相差超过100.25%，这也是偏股基金中年内业绩首尾差首次超过100%。

在此前的8月27日，创业板指收盘创出前期高点时，中邮战略新兴产业年内回报高达79.62%，而业绩垫底的易方达资源行业年内下跌20.29%，首尾相差达99.91%。

进入9月份以来，上证综指在金融地产等大盘蓝筹股带动下，不到两周时间，已经从2100点附近攀升到2236点，上涨幅度高达6.57%，其中9月9日上涨3.39%，创8个月来最大单日涨幅，重仓这些大盘蓝筹股的基金上涨幅度也较大。

数据显示，在前期业绩垫底的重仓周期资源类股票的基金，这些直到8月底年内跌幅依然较大的基金产品，9月份终于迎来了“艳阳天”，截至上周，南方隆元产业主题（点评）股票基金9月以来涨幅高达9.73%，南方成份精选股票（点评）基金涨幅为8.62%，长信金利趋势基金涨幅为5.91%，交银主题优选混合涨幅为5.61%。

但是，即使9月份“涨势喜人”，但由于前期“欠账”太多，导致年内业绩仍然较差。统计数据显示，截至9月13日，业绩垫底的依然是重仓周期性行业的基金，其中易方达资源行业基金以年内下跌18.21%垫底，华宝兴业资源优选下跌15.92%紧随其后，东吴行业轮动（点评）股票跌幅为13.22%。此外，上投摩根中国优势混合基金和交银主题优选混合基金的跌幅也超过10%。

事实上，基金间的业绩分化，从五六月份就开始出现了，这种新兴产业和周期行业行情分化导致的结构化行情，使得重仓不同板块的基金业绩差距开始逐步变大。

数据显示，进入6月份后，市场经历剧烈调整，大盘在短短三周时间内重挫15%左右。在大盘大幅下跌的情况下，公募基金整体业绩依然不错：截至6月底，取得正收益的基金占比超过七成，年内收益率超过10%的基金139只，占比3成左右;更有11只基金业绩超过30%。

在公募业绩整体表现优异的同时，基金内部的业绩分化也更为明显起来，表现最好的基金年内收益率超过40%，而表现最差的基金则亏损超过20%，业绩首尾基金相差超过70%。究其原因，主要是在市场调整行情中，此前业绩较好的基金调整幅度相对不大，而绩差基金反而再度遭遇重挫，使得偏股基金间的业绩分化再度扩大。

数据显示，在大盘遭遇重挫的6月下旬，在业绩排名靠前的基金中，几乎全部是新兴产业基金，其中冠军上投摩根新兴动力年内总回报超过44%，紧接着是中邮战略新兴产业和长盛电子信息基金，两者的年内回报分别是均接近40%。而在业绩排名靠后的基金中，易方达资源基金和华宝兴业资源的亏损幅度均超过25%，排名倒数第三的是南方隆元产业主题基金，亏损幅度超过了20%。如果把当时业绩冠军和业绩垫底基金相比，首尾相差幅度就已经超过了70%。

进入3季度以来，尽管沪深300指数止跌回升，截至9月13日，已经累计上涨了13%左右，但是和创业板指数的24%相比，依然落后超过十个百分点。这也导致了重仓不同板块的基金业绩差距进一步扩大。

券商资管：

首尾业绩相差超过80%

Wind数据统计显示，截至8月31日，在目前正常运行的1359只理财产品中，尽管业绩没有公募基金表现好，但是依然有过半产品实现正收益。截至9月11日，共有86只产品年内回报超过10%，其中26只产品年内回报超过20%。

在这些业绩较好的券商资管产品中，中山金砖1号以33.39%位居榜首，招商智远成长以32.25%的年内回报居次，中银中国（点评）红稳定价值年内回报为31.15%，东方红5号也超过30%。

而在业绩较差的产品中，国泰君安君享融通一号次级产品截至7月5日，亏损幅度就已经高达51.49%。而截至8月底，海通月月赢风险级和方正金泉友灵活配置仍然亏损10%以上。

据了解，绩优券商资管产品主要源于重仓了中小板和创业板，而绩差产品源于重仓了周期行业，并且附加了杠杆，在亏损时会被放大。以国泰君安君享融通一号次级产品为例，根据其产品说明，该产品通过构建由权益类及固定收益类证券组成的现货投资组合，同时运用股指期货等对冲工具管理系统性风险，以获取中长期稳定的阿尔法收益，但是从其净值表现来看，毫无疑问没有成功。

从今年以来的市场整体表现来看，券商资管产品的业绩表现不佳。以5月份的波段行情为例，当时给基金带来了不错的收益，然而由于判断出现偏差，券商资管没能很好地把握住此轮波段机会，低仓位配置错过了红五月。数据显示，沪深300指数月度上涨6.5%，超七成券商资管产品没能跑赢该指数。

众禄基金研究员邓彦表示，券商资管产品跑输市场，主要原因是券商资管产品的仓位配置低于股票型基金，没有抓住波段行情。据了解，今年以来，新兴产业板块涨势凶猛，截至5月底，创业板指数涨幅就已经高达50%了，其中数十只个股股价翻番，抓住了此轮新兴产业行情的公募基金大放异彩，然而由于对新兴产业概念股的高涨持续性存疑，使得不少管理人提前调仓换防，这些提前下车的管理人，降低了仓位配置，没有获取相应的收益。

与券商资管业绩不佳相对应的是，券商资管产品发行劲增。统计数据显示，从去年7月份至今，在不到一年零三个月的时间内，券商资管发行产品多达1497只，占目前券商资管产品总量的9成左右。

Wind资讯统计数据显示，2012年的大多数月份，券商月度发行产品基本不超过20只，部分月份甚至不足10只。但是从去年12月份开始，券商资管发行开始提速，当月发行83只，比2012年前八个月发行总量还要多;进入2013年以来，发行产品增加的势头更为惊人 ，其中1月份发行98只，2月份因为春节放假因素发行了62只，3月份突破百只达到了135只，4月份再度增加到150只，5月份发行了历史性的339只，是去年全年224只的1.5倍;进入6月份以来，券商资管产品发行开始降速，截至昨天，共发行了36只产品。从年初至今，券商资管产品已经累计发行1300多只。

券商资管产品发行井喷，各种创新工具也开始频频推出，在监管部门放松监管的基础上，各证券公司设计出了一系列产品，运用量化对冲风险、放大杠杆收益、收益补偿等创新手段，迎合了市场的需求。

据了解，在资管混业经营的背景下，除了资产管理能力以外，对产品进行创新设计成了发行成功的重要因素。为了迎合市场需要，券商资管机构纷纷开发创新型产品，不仅包括固定收益类的低风险产品，还涉及高杠杆金融衍生产品;部分券商为了增加产品流动性，还推出交易功能，让投资者在合同未到期时就能转让产品份额。

为了和市场上其他金融产品竞争，高风险和高收益成为券商资管创新的重点。在放大杠杆收益方面，同样出现多只创新产品。多家证券公司推出了紧盯沪深300指数的结构化产品，有的产品允许投资者持有看涨或看空份额，每日净值涨跌幅数倍于沪深300指数;有的产品分为普通级或者进取级份额，如果一年后指数上涨，普通级客户获利8.5%，进取级客户损失全部本金;反之指数下跌，普通级客户亏损2%，进取级客户获利则可能超过300%。这也导致了券商资管产品间的业绩差距被拉大了。

结构性行情

演绎奇迹

统计数据显示，尽管部分公募基金设置了一定的投资范围限制和仓位限制，但是留给基金经理操作的余地依然很大，在短短8个月时间内，权益类产品之间的业绩差距如此大，非常罕见。

记者统计发现，从2007年的极端上涨行情以来，不管是单边上涨行情，还是震荡调整行情，偏股基金之间的业绩差距几乎从未这么大，即使2009年春夏之际的单边上涨行情，偏股基金首尾业绩相差也基本控制在40%以内。而像今年这样，大盘几乎没有不变的情况下，各权益类产品之间的表现差别如此大，在中国此类金融产品投资发展史上几乎前所未有。

分析人士认为，出现这种情况，主要原因在于非常明显的结构性市场行情。

从市场整体表现就可以看出端倪，上半年市场结构性行情就已经很突出了，成长相对价值的相对强弱指数今年以来一路上行，成长占优的结构分化不断演绎。1月延续了去年底以来的价值领涨行情，金融地产涨幅居前，2月-6月份市场风格转向成长，2-5月份成长风格领涨，6月份成长风格抗跌，上半年主要指数中除了创业板指一骑绝尘上涨41.72%外，中证500、沪深300、上证指数中证100等主要指数均下跌。行业方面结构性行情也非常突出，生物制品、传媒、软件和医疗器械板块涨幅均超过30%，而传统周期行业有色、煤炭跌幅超过30%。

进入三季度以来，7月份新兴产业板块依然维持强势表现，截至7月30日，年内涨幅居前的主动偏股型基金分别是中邮战略新兴产业、长盛电子信息产业（点评）、景顺长城内需貮号、景顺长城内需增长、银河主题策略等。其中中邮战略新兴产业以56.56%的年内涨幅暂居首位。统计显示，该基金二季度末涨幅为32.82%，7月间涨幅20.00%。8月份经济回暖股市震荡向上，创业板依然表现强势，并在9月初创出历史新高，9月份大盘蓝筹股开始上涨。

这种结构性市场行情，使得权益类投资产品的业绩明显分化。在业绩排名靠前的基金中，全部是清一色的新兴产业主题基金。新兴产业、信息产业、内需动力、创新先锋、医疗主题等名词成了这些基金的标签，其重仓股几乎全是新兴产业概念股，今年以来这些概念股的良好表现，让这些新兴产业主题基金的业绩分外抢眼。

与新兴产业主题基金相对应的是，资源周期类主题基金的表现非常萎靡。数据显示，排名靠后的基金大多数是资源类主题基金，大多重仓煤炭、黄金等股票。以业绩垫底的易方达资源行业基金为例，根据该基金的二季报，其十大重仓股中，包括中国神华、阳泉煤业、中煤能源、兰花科创和潞安环能5只煤炭股，以及中国石化和中国石油，此外还有两只有色金属。最近两年来，煤炭价格遭到持续调整，累计下跌30%以上，今年以来也处于节节下跌的状态，这也导致了煤炭股持续下跌，重仓基金净值不可避免地大幅下挫。

而从基金经理方面来看，不少年轻的基金经理开始操盘，通过买入TMT行业等新兴事物，抓住了市场的热点，从成长股中赚到了超额收益。从今年市场来看，在出现的很多翻倍牛股中，主要分布在特斯拉、手游、互联网金融以及大数据等创新行业中，这对于一些习惯于在周期股中淘金的基金经理来说，完全属于新事物;而当老牌私募还沉浸在白酒中的时候，他们也已错过了新兴产业概念股带来的超额收益。