凯雷大举收购对冲基金公司

David Rubenstein是凯雷的创始人及联席CEO，他正引导公司致力于向投资者提供更多定制服务。

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据《纽约时报》报道 ，凯雷集团于周二表示将收购一家独立的对冲基金企业——多元化全球资产管理公司(Diversified Global Asset Management Corporation)。

此举使凯雷的业务扩展至杠杆收购(核心业务)之外的领域。 根据公司和证券交易委员会达成协议显示，凯雷将预付3千万美元，另外7千万美元将根据经营状况于未来七年内付清。

周二发布的声明称，多元化全球资产管理公司处理着高达67亿美元资产，同时将成为凯雷处理对冲基金业务的新平台。

该项交易将于2014年2月完成 。

在凯雷宣布收购的第二天，它已经在美国筹集到了针对杠杠收购业务的130亿美元基金。该公司仍然在向传统私募股权之外的领域进军。

在DealBook最近的投资大会上，Rubenstein表示，目前15%的员工位于中国，同时公司正在尝试新型的商业模式。

在所有已上市的私募股权公司当中，凯雷发展态势迅猛，通过收购措施将其他资金管理公司的资产并入。本月，凯雷收购了一家全球房地产投资公司Metropolitan Real Estate。在2011年，凯雷还收购了一家位于阿姆斯特丹私募股权公司AlpInvest Partners。

公司未来机组投产或再超预期，而市场担心的电力消纳、锦官电价以及新光硅业处置等均好于预期。从中长期来看，公司装机增长确定，具有完全年调节能力的锦屏一级水库投入使用后，业绩较其他水电更有保障。保守估计13-14年EPS分别为0.80、1.05元，对应目前股价的PE分别为14.8、11.3X。作为高成长的水电，公司估值并不高。我们长期看好雅砻江的成长，维持“强烈推荐”的投资评级。

投资要点

前三季度业绩超预期:1)13年虽然雅砻江来水偏枯，但来水均匀，较降水集中在汛期的降雨分布更有利 于水 力发电;2)国网调度好于预期，除电网检修外不存在电力消纳影响锦官发电的情况，公司前三季度发电量和业绩超出市场预期。

雅砻江成长性仍然值得期待:

1)电站投产或再超预期:下游电站今年的投产计划已经完成，今年争取锦屏一级再投产一台，乐观情况下争取锦屏电站14年全部投产发电;中游两河口和杨房沟前期已经完成，等待核准;上游部分电站已经开始前期工作，上游电站的进度快于之前的规划。1:雅砻江下游电站投产时间和造价情况

2)水电电价下调可能性较小:9月25日火电电价调整时，四川省与国家发改委对四川省水火电价调整的博弈结果也显示了国家对水电的政策导向。长远来看，水电和火电还有一定的价差，水电仍然有竞争力，且水电开发的成本越来越高，水电价格不太可能会下调。

3)消纳不成问题:公司锦官电源组720万千瓦送江苏，360万千瓦上川渝主网。桐子林和二滩连接，上川渝主网。公司锦官电源组国网直调的优势明显:水电价格与终端火电价格相比有价格优势;锦苏直流属于国网直接投资，需要通过输电收回成本;锦官电源组直接由国调调度，不属于中调，其调度与川渝电网关系不大。

4)补偿效益明显:锦屏一级水库投入使用后，下游电站发电量可能在原设计的发电量上继续增加:一、蓄水水位上升后，锦屏一级电站的度电耗水量有望降低，锦屏二级也有望增加发电电量;二、锦屏一级投产后将使雅砻江下游电站总发电量增加60亿度。

新光硅业对上市公司影响不大:

1)新光硅业的处置:从新光硅业所处的区位及技改现状来看，新光硅业很难再恢复生产。随着国家光伏政策的明晰，目前是解决新光硅业问题最好的时机。公司目前考虑三种处置方案:一是剥离给集团;二是破产;三是寻找有意向的投资者进行重组。目前公司也在与相关方面进行接触，寻找解决方法。

2)公司对新光硅业的总共投资主要有长期投资1.4亿和委托贷款3.4亿。委托贷款均用新光硅业最优质的资产抵押，收回的问题基本不大。省电力公司收购年底或将完成:预计公司年底将完成四川省电力开发公司的收购。标的公司拥有许多小水电的股权，目前装机13万千瓦，资产质量较好，净资产收益率约为10%，年净利润3000-5000万。雅砻江自身已具备滚动开发的能力:

1)雅砻江水电已经能实现滚动开发:雅砻江水电预计到2014年每年折旧约40亿，可以带动200亿的投资，而过去雅砻江的高峰年投资额仅为180亿;根据规定，雅砻江实现利润的50%必须分红，股东的分红再投资可以带动约60亿的投资。因此，未来不需要通过纯粹的股权融资来支持流域的开发。2)可转债:公司对可转债转股持支持态度，若达到强制性转股的条件，公司将进行转股。可转债转股后有望改善公司资本结构。

风险提示:来水偏枯，雅砻江建设进度低于预期。