IPO重启市场剧变背后私募加减仓相向而行

受周末公布的一系列重大政策影响，上周市场走势“剧变”——上证指数先抑后扬最终收涨0.75%，创业板则遭遇“黑色星期一”，周跌幅达11.71%。

“有人星夜赶科场，有人辞官归故里。”用这句话来形容私募们对同一政策的反应再恰当不过。面对IPO开闸后一周的市场剧变，阳光私募则采取了背道而驰的对策，有的慌乱中减仓，也有的逢低加仓。

推荐阅读

[热销私募产品]持赢稳健1号

• 徐翔和泽熙的“孤独求败”
• 私募备足弹药争推打新利器
• 险资直投阳光私募曙光在即

事实上，造成私募们对同一政策背道而驰对策的背后，则是他们对经济转型下后市走势的迥异看法，以及在选股策略下，对成长股与周期股风格切换之辩。尽管对此仍存分歧，但如何在结构性行情中布局仍是他们当下的务实性共识。

“加仓”、“减仓”相向而行

“周一的暴跌就已宣告创业板‘玩儿完了’，蓝筹股暂时也没大级别机会。年底资金紧张，股市的钱不好赚，还是以退为进吧。”在IPO重启这一“意外”袭击下，一家重仓创业板的私募负责人叹息，并在随后几天的小反弹中清空股票。

尽管半年来IPO重启传闻一直不绝于耳，但当上周六证监会正式宣布IPO将于明年1月起重启这一消息时，仍让不少重仓创业板的私募们感到慌乱。于是，在市场几乎毫无疑义看空中，上周一创业板遭遇了史上最严重的“踩踏”事件。

私募人士老黄是这场事件的见证者，上周其重仓的创业板股票股价跌幅接近20%，尽管他也希望将仓位降下来，但根本卖不动，稍微动作大些，盘口就要塌下来，资金接盘意愿极其低迷。

过去一周创业板市场的“剧变”，也让并未重仓创业板的北京龙赢富泽投资总监童第轶[微博]迅速做出减仓的决定——上周他将仓位从九成降至七成附近，并将部分此前重仓的军工类股票卖出。

“上周市场只是表面风光，上证指数在上涨，但却大多数人却是赚了指数亏了钱。”对于后市的看法，童第轶认为，当前风格急转直下，概念类题材类股票受到重创，资金迅速出逃，只会打击资金的投资热情，风险自然也加大了。

面对IPO开闸后一周的市场剧变，私募们则采取了背道而驰的对策，有的慌乱中减仓，也有的逢低加仓。“有人星夜赶科场，有人辞官归故里。”用这句话来形容私募们对同一政策的反应再恰当不过。

过去一周，北京神农投资总经理陈宇则将仓位从不到五成缓缓提至七成。

“空即是色，分化震荡趋势不变，积极攻击，仓位保守。今天的下跌正中下怀，欲取者自取，欲去者自去，价格波动不过是迷乱心智的幻影。”12月2日，陈宇发微博称，并透露明日集中加仓今天逆袭的某股票，仓位徐徐向5成恢复。

一日后，陈宇微博称，“仓位已提高一成，如明后再跌，则有机会再加一成。”不过，他也坦承，年底没讲完的好故事不多，lPO新故事不少。因此，当下加仓宜缓，出拳要准。

不过，短短几日后的上周五，陈宇再次迫不及待的宣布，仓位今天好不容易提高到7成，净值涨近2分。其中，午后开盘后，对某只股票发动“封板”之全力一击，至此其产品已接近单一持股20%的“顶配”。

之所以敢于逆势加仓，陈宇解释称，上周该公司全员倾巢奔各地策略会采集情报后发现，投资者依旧春心荡漾，大蓝筹暗中蠢蠢欲动，而此番心态正与2003年年底市场热炒“五朵金花”如出一辙。

“集中兵力，泼辣进攻，控制仓位，积极防守”是其近期策略。具体板块上，陈宇透露将集中于改革受益板块，规避改革冲击板块(如被前期疯狂炒作创业板、垃圾概念股)，而企业年金递延纳税政策的启动，更让给了他放手一搏的信心。

对于上周五发布的企业年金递延纳税优惠政策，星石投资总裁杨玲解读称，短期来看，对大盘短期利好相对有限，对保险股有小幅利好，但从长期来看，蓝筹股的估值中枢将逐步上移。

在杨玲看来，本次政策出台的速度之快，远远超乎市场预期，预计后续陆续出台推进养老相关政策，而年金等长期投资者比较倾向稳定增长、积极分红的股票，所以低估值蓝筹股的估值中枢将逐步上移。

“成长”、“周期”风格转换之辩

造成私募们对同一政策做出背道而驰的解读的背后，则是他们对经济转型下后市走势的迥异看法，以及在选股策略下，对成长股与周期股风格切换之辩。

值得注意的是，在上周市场的“剧变”中，尽管以成长股为代表的创业板遭遇了其历史上的单周11.71%最大跌幅。但周期股为代表的上证指数则先抑后扬，最终在券商、银行等蓝筹股带领下，上周涨0.75%，“二八”风格转换明显。

“在注册制发行的背景下，创业板整体估值就地跌20%毫无悬念。因此，即便是前期暴涨的龙头，当下估值打对折卖也不算过分。”陈宇断言，创业板估值天花板已经塌陷，创业板也将展开一场大屠杀。

星石投资杨玲也持相似观点，就目前市场情况看，创业板估值是主板的2-3倍比较合理，而现在是5倍左右。在市场化改革预期下，估值过高将逐步回归，这将导致创业板资金分流及估值下移。为此，星石已大幅降低创业板仓位。

在私募业内人士看来，相对于沪深300(2450.352, -1.93, -0.08%)成分股不到10倍的市盈率，创业板估值高得十分离谱，创业板盈利前景过度透支，加上新上市创业板股票的定位预期，这些存量股票蕴藏的风险也已巨大，估值回归大势所趋。

不过，也有部分私募对市场的风格转化存在质疑，尽管上周市场出现了一些阶段性的风格转换特征，但这并不意味着创业板行情已经结束。

深圳市中钜资产管理有限公司总经理徐海鹰认为，上周在重启IPO消息的冲击之下，再加上年底机构配置上的需求，带动周期股走好，但创业板的行情并未结束，一些业绩向好受益于经济转型的成长股仍将在未来持续有所表现。

时代伯乐董事长蒋国云也认为，不能简单拘泥于几天的股市调整，就否认市场已结束成长股的投资时代。他认为创业板在短暂调整后将开启长期慢牛行情，以品牌消费品、医药健康、优质互联网企业、传媒文化、节能环保等为代表的优秀企业仍将拥有“黄金十年”的成长期。

尽管私募们对成长股、周期股风格转换是否到来仍存不少分歧，但如何在当前结构性行情中积极布局，仍是他们的务实性共识。

在上周减仓了部分军工股后，童第轶也配置了部分大市值股票。“周期股走强必须是在一个大牛市的背景之下，而当前无论是基本面还是资金面，都不具备牛市基础，行情能走多远是一个问题。”他对周期股行情到来仍持一份谨慎。

“IPO重启时间确定后，市场到明年3月份已基本没有大的利空了，但暂时也还看不到支持股市大幅上涨的因素。”深圳市翼虎投资管理有限公司余定恒称，当下他们布局了农业、电子、医药等成长股，同时也增加了水泥、机械等周期股。

而在上周积极加仓的陈宇看来，大蓝筹行情需要非常苛刻的条件：一是QE已退出，二是地产已见底，三是改革已做活。现在这三件事儿都没发生，只能抓住热点，集中攻击，同时仓位保守，随时准备撤退。

“现在A股仍是一个经常发神经的高波动市场，买入并持有的战术不能恰当地规避回撤风险。譬如现在，虽然我们发掘到不少价值低估的股票，但持仓也只能保持在5成左右。”陈宇对记者坦言。

在目前A股正从单边熊市，转向结构化牛市，并向全面牛市过度的关键阶段。以空单保护战略性建仓显然非常重要。为此，陈宇透露神农即将推出一个可做空的对冲基金，目标即实现“要在涨的时候赚钱，在跌的时候也赚钱。”