巴菲特答全美8所大学MBA学生16问上

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今年11月15日，传奇投资者巴菲特与来自马里兰大学等8所美国大学的20名学生交流。交流期间，这些在学习MBA课程的学生向巴菲特提了16个问题。

马里兰大学商学院金融系教授David Kass整理了巴菲特对这些问题的回答，华尔街见闻此前归纳了其中部分内容，以下我们与大家分享巴菲特这次问答的全文。

注：为便于阅读理解，个别巴菲特提及内容增加公司全名及人名全称。

　　问1、您领导的伯克希尔-哈撒韦公司(伯克希尔)在发展壮大时是否降低了最低预期回报率?

巴菲特：伯克希尔根本没有什么最低预期回报率。资本增加了，要得到出色的回报业绩就更难了。

伯克希尔的资产净值是2100亿美元。如果我管理100万美元，回报肯定比管伯克希尔这2100亿美元高。

规模是业绩的敌人。可我还是宁可管2100亿美元，也不愿管100万美元。

　　问2、您过去说自己的投资表现有85%要归功于格雷厄姆(Benjamin Graham)，另外15%要感谢费雪(Philip Fisher)，这个比例现在变了没有?

巴菲特：我根据格雷厄姆的指导开发自己的投资策略，我去了他的母校哥伦比亚大学向他学习。坚持格雷厄姆的方法，用上一段时间，你不可能亏损。从性质上看，这种方法很适合量化，你完全有理由表现得好。另一方面说，如果你的公司越来越大，公司资金越来越多，它就越来越没有用武之地。低价买那些平庸的公司不如以公道的价格买到那些优秀的企业。

所谓“烟蒂方法”类似于在地上找到一根剩下烟蒂的小烟头，看上去不体面，但你还可以捡起来，点上它，免费吸上几口。一直这么做就能分文不花吸很多烟头。我就是这么做的。过去我大批寻找很便宜的股票。经过费雪和格雷厄姆的熏陶，我开始寻找更好的公司，以前我是既找便宜的也找比较好的，现在我们不再只图便宜，要找更好的公司。

铁路是门大生意，今后十年、百年都会不错。目前，伯灵顿北圣太菲铁路公司(Burlington Northern)税前盈利达到60亿美元。几年前我们收购时，该公司的税前盈利才30亿美元。现在我们向费雪走得更近，有些偏离格雷厄姆，这是因为我们操作的资金规模更大了。资金较少的时候，我们会寻求获利更高、价格更平的股票。

从学校毕业后，我逐页通读了信用评级公司穆迪(Moody)的年报，读到第1433页，发现报告写到后面还有些好东西。据报告所述，1951年，国家西方人寿保险公司(NWLI)每股收益29.09美元，一年前是每股21.66美元。此前12个月，这只个股的交易价在3到13美元。我看那份报告的时候，NWLI的交易价是每股16美元，市盈率不足1倍。

几年前，也就在2004年，有人告诉我应该留意韩国。我得到一本花旗的册子，上面每页介绍了一只韩国个股，韩国所有的公开上市公司都列入其中。把这本册子从头读到尾，从它提供的面值、每股收益和证券。我可以找出大韩面粉加工有限公司(Daehan Flour Mills)等大概20家公司。除非你留心价格，股票不会告诉你任何事。一个下午就找到大约20家公司，可以买其中一些公司的股票，因为对这些企业了解得不够，所以不能投入太多。按售价计算，如果在市盈率2倍的时候买入这20只个股，你就会有斩获。这就是格雷厄姆的方式，你可以这样获利。

如果资本更多，就必须采取费雪和格雷厄姆组合的方式，收购大企业。伯克希尔现在要寻找实力很强的大企业，比如1983年收购的内布拉斯加家具卖场(Nebraska Furniture Mart)，到今天收益可能达到20倍。查理(·芒格)对我说：“你永远不会对我不满，因为你够聪明，而我一直都没看错。”

　　问3、关于一年一度致信股东，您会按什么过程来写这封信?您会怎么确定信中写些什么?

巴菲特：2013年的股东信我已经写完了，但我会等到明年2月28日发出来。我已经知道自己要说什么，只是必须填上一些数字再发信而已。

我尽量把股东想象成自己的合伙人，假定他们担任我这个职位，而我是股东，我会希望得到哪些信息，我就会尽量把这类信息传达给他们。股东信的第一稿我会发给自家姐妹，她们不大了解金融。“亲爱的姐妹们”，我就这样开头，设身处地地站在她们的角度，跟她们解说一些她们会想知道的事。我也喜欢写上一节大众化的经验之谈，这种教导内容不能直接适用于伯克希尔。

今年1.15万字的股东信里，有2600字都是有关投资的观点。我这是在和所有对投资有想法的人聊天，他们还在考虑应该怎样投资。每年我都会选一个主题，然后用一章的篇幅围绕这个主题来写。有人会感兴趣，有人不会。如果他们要把自己大部分的资金交给我打理，我会和他们畅谈伯克希尔遵循的经济原理，就像和我共处一室那样知无不言言无不尽，所以他们会完全了解我们的事业。

1956年，我花0.49美元买了本记总帐的账簿，其中有两张纸的位置留出来填写合伙人文件内容，可我并不担心合伙协议。我只用了约莫半页纸解释基本的规矩：我能做什么、不能做什么、我打算怎么做、怎么衡量个人成功。如果看起来对你有好处，你就出资，如果不想投资，那就别勉强，我们还是朋友。这些基本规则现在就附在伯克希尔为投资者量身定做的报告后面。按我们的基本规则，虽然是企业化管理，但我们还是合伙人的态度。我们将你视为合作伙伴。如同婚姻一样，你也要有共同的感情基础。如果对重要的问题有分歧还结婚，那是疯子干的事。写给股东的报告现在准备好了。伯克希尔的股东可不是寻常人，他们大部分都将自己80%的净资产投进来。我几乎全部身家都在伯克希尔。但如果市场下跌50%，我们的资产可能都得重新算了。

　　问4：您把持有的高盛认股权证置换成相对较少量的高盛股份，为什么要这么做?

巴菲特：2008年，我们帮助高盛和通用电气筹措资金，这是我从来没想过会发生的事，想象下你接到电话，说需要你提供融资方面的帮助，通用电气打来的哦。伯克希尔因此得到了优先股的认股权证，有效期是5年，今年9月到期。这些权证可以购买50亿美元的高盛普通股和30亿美元的通用电气普通股。如果我们行权，就必须再投资80亿美元。这两家公司并不希望发行这些价值的新股。

今年初，我们断定两家公司不想这样发新股，而且我们也不想花80亿美元。我们就做了个了断，希望皆大欢喜。这样一来，我们不必出资，他们也无需发行那么多股票。伯克希尔最终获得价值接近20亿美元的高盛股票，并没有耗费分毫现金。至于通用电气，我们只持有了2亿美元股票。

伯克希尔只留下美国银行这一家大公司的认股权证。因此，截至2021年8月，我们都有权以每股7.14美元购买美国银行的7亿股，价值合计50亿美元。我们会持有这些权证，直到股息增多再行权，或者持有它们直至到期。

我们与高盛和通用电气的两笔交易耐人寻味，5年前谁又能想到。当时货币市场因为雷曼兄弟破产溃不成军。货币市场的基金持有许多雷曼的票据。一夜之间，3000万美国人认为安全的货币市场崩溃了，雷曼关门大吉，由此导致货币市场的一只大基金跌破面值赔本。货币市场一下子发生了悄无声息的电子大挤兑。雷曼宣布破产3天后，货币市场基金的客户共赎回3.5万亿美元，其他基金面临资金流出1750亿美元。所有的货币市场基金都持有商业票据。像通用电气这样的公司还持有很多这类证券。

雷曼破产发生后，美国的业界实质上集体陷入停滞。当时的总统小布什说：“如果不能放开货币政策，这些受害者就不可救药了。”我相信，这是史上最伟大的经济评论。这就是布什支持时任美国财长保尔森(Henry Paulson)和美联储主席伯南克(Ben Bernanke)的原因。企业就指望着商业票据市场。2008年9月，我们就面临绝境。如果保尔森和伯南克当时还不干预，再过2天，什么都没得救了。

伯克希尔一直备有至少200亿美元现金。这听起来有些疯狂，其实我们从来也没有这么大的需求，但今后100年里，如果全球市场再次停摆，到那天我们能用得上这笔资金。会发生某种事件，可能就在明天。到那时你就需要现金了。在那种情况下，现金如同人们必需的氧气。不需要的时候，你是不会注意它的。需要的时候，它就是你唯一需要的东西。我们经营伯克希尔的流动性水平很高，没有哪家比我们更高。我们不想依靠银行贷款经营。

美国财政部无权为货币市场基金担保。财政部要得到国会授权。保尔森那年9月成立了一只外汇稳定基金，为货币市场的基金作保。这制止了货币市场资金外流，危机结束了。

你一生之中可能会发生几次这样的事。一旦发生，你得做两件事，一是别让危机毁了你，二是如果你有资金，也有勇气，就有机会以令人匪夷所思的价格购买。恐慌的情绪蔓延得快，好像传染病那样。它和智商没有任何关系。在某个时候，只有少数人才会恢复信心，大众还不会。恐慌会有时让投资界完全瘫痪。在那种时候，你不想负债，如果有资金，就会希望那时逢低吸纳。所谓“人恐慌时我贪婪，人贪婪时我恐惧”。

　　问5：对市场的了解怎样有助于您形成个人政治观点?

巴菲特：我不会说了解市场在这方面有什么功劳。我的政治观点是经历这样一个过程产生的：想象下，在你出生前24小时，有个精灵降临，对还在子宫里的你说：“你看起来像个非常有责任心、有智慧又有潜力的人。24小时内出世吧，我会给你指派一项重大任务——你得决定自己降生在哪个政治、经济和社会体系。你来制定规则，任何一种政治系统、民主程度、议会制度，如你所愿。你可以设定经济结构，共产主义或者资本主义都行，设置一切运转，当你出生时，这个世界都为你和你的子孙后代而存在。条件是什么?条件就一个——在出世以前必须在一个盛着70亿只签的签筒里抽签，一个人仅限一只，你把手伸进去抽到属于自己的那一只，结果可能你生来就是个聪明人，也可能不聪明;可能健康出世，也可能先天残障;可能是黑人，也可能是白人;可能在美国出生，也可能生在孟加拉，不一而足。你根本不知道自己会抽到哪只签。既然不知道哪只签属于自己，你又怎么设计这个世界?你想让世上的男性指挥女性?可你也有50%的几率是女儿身。要是能设置政治环境，你会想有一个人人得偿所愿的系统，而且希望产出越多越好，这样系统与大家分享的财富就会更多。美国就有这样一个了不起的系统，它带来的人均GDP达到5万美元，是我出生那年的6倍，也就是一代人的时间就增加了5倍。但由于不知道会抽得什么签，你会希望这个系统一旦有任何产出都要人人受惠，不要落下任何一个社会成员。你希望激励那些表现最好的成员，不要变成大锅饭，又想要那些运气不佳没抽到好签的人还能过得像样。你也不希望大家别担惊受怕，不要怕老来手头紧，不要担心医疗保健的费用负担不起。”

我把这称为“娘胎中奖”。我的姐妹们抽到的签不一样。她们就指望嫁得好，要是得工作的话就当个护士或者老师什么的。如果你要设计的这个世界里投胎为男性和女性的几率是五五开，你就不会希望那是个针对女性的世界，因为你也可能做女士。不如按这种方式设计你的世界，应该让它符合你的理念。

我观察福布斯400富豪榜，查看其中的数据，看过去30年里这些数字怎样增加。生活在底层的美国人也在过得好起来，这消息真棒，可我们不希望贫富差距那么大。只有政府能纠正这种现象。如果你不知道自己在会成为怎样的人，正视贫富差距的方法就取决于你站在什么角度看待这个世界。如果你不愿让自己那只签成为随机抽100只签的博彩结果，那你就是幸运儿，属于70亿人里最上层的那1%。

人人都有各自不同的生存之道。你不可能事事亲力亲为。所谓三人行必有我师，总有人会在我们前方，引导我们去往自己该去的地方。我们不可能让他人落后太远。你们在座的这些孩子绝对都抽到了好签。

　　(一名女生)问6：您是少数支持女性职场拼搏的男性首席执行官之一，您能不能谈谈自己这么想的理由，还有我们女性可以怎样在职场发挥个人聪明才智?

巴菲特：1776年，我们美国的《独立宣言》里写道“人人生而平等”。1789年，美国出了一部宪法， 再考虑下……黑人不是一个独立个体，只相当于五分之三个独立人。编写宪法的时候耍了滑头，因为也没有非要使用指代性别的代词不可。不过，在提及总统制的时候还是露了马脚，用的是代表男性的“他”。很快，“人人生而平等”的说法就变成了“男人生而平等”。

后来到了林肯任总统时期，他发表葛底斯堡演讲(Gettysburg address)时重申了“男人生而平等”，遗漏了当时美国一些州的现实，那些州的女性还无权投票，甚至不能继承遗产。最后，到了1920年，这种冒险的新治国方式存在了131年之后，大家恍然发觉“哦对了，女性应该有公平的投票权嘛”，才有所改观。

此后，在奥康纳(Sandra Day O'Connor)成为美国首位女性最高法院法官以前，已经有多位女性被任命为法官。孩提时代，大家对我这个男孩子都有不少期待，而和我一样聪明的姐妹就被委以不同的任务。这个国家就是这样，想想我们只动用自己一半的才智会有多大差距。

现在，我们开始释放另一半潜能。如果我们只允许身高超过5英尺10英寸的人做首席执行官、会计师和律师，身高不够的人只能干护士等工种，这么规定肯定是疯了，我们的潜力不可能完全发挥。对女性来说同样如此。没有谁认识到这点，过去我父亲没有，我的师长也没有。女性显然和男性一样有智慧，一样工作卖力。要论举办伯克希尔的年会，谁也没有我的助理卡瑞(Carrie Kizer)干得好。

我觉得，要是根据性别决定首席执行官的职位，错过最有才华的人选，那真是疯子所为。可我们正在往这个方向发展。我们在向自己设定的理想进军，可这些国父杰弗逊描绘的理想蓝图只有过了很久之后才会付诸现实。